日本的挣扎

　　昨天资讯短评提到的“日本政府正准备将其控制的部分美元资产重新转换为日元资产”。

　　这个事情还是挺有意思的，可以展开单独分析一下。

　　该报道原文是这么说的。

　　截至今年3月31日，日本政府养老金投资基金（GPIF）持有246万亿日元，约合1.53万亿美元资产，其中一半资产是外国股票和债券，大部分以美元计价。该基金即将启动五年一次的策略评估。

　　日本养老金有个特点，就是从在职者工资扣除的养老金，是超出当前养老金的支出。

　　这意味着日本养老金每年都会有一部分多出来的钱，日本将其中一部分日元换成美元，购买美国股票和债券等资产。

　　2014年，日本养老金将外国资产的投资比例从23%提高到40%，四年前进一步提高到50%。

　　从图中可以看到，日本养老金在2014年主要还是以持有日本国债为主。

　　但到了2024年，则有一半是持有外国股票和债券，其中就是以美股和美国国债为主。

　　而且，日本养老金投资美股的比例，还比投资美国国债略高一些。

　　由于大量投资美股，这让日本养老金去年的账面收益很高，达到23%的涨幅。但把预留给未来退休人员的资金拿来进行海外投资，是一种风险很大的做法，相当于日本政府对本国货币投出了不信任票。

　　野村综合研究所经济学家木内登英说，随着日本长期利率近期上升，“提高国内债券比重是GPIF实现正常化的一个自然方向”。

　　该报道还提到，日元贬值如此严重，以至于日本政府一直在抛售美元以支撑日元。但同样在日本政府治下，日本养老金仍在依据2014年的一项政策继续大举增持美元资产。

　　如果日本养老金把10%的美元资产转换成日元，就意味着有1500亿美元回流日本，来支撑日元汇率。

　　不过该报道也提到，鉴于外汇市场体量庞大且变幻莫测，即使这样的转换也不一定能阻止日元贬值。

　　所以，这件事情简单说就是，过去10年，日本养老金把大量钱都拿去投资美股和美债。

　　现在日元大幅贬值后，日本养老金所持有的美元资产，就成为日本政府用来救日元汇率，可能考虑的政策选项之一。

　　再来看看近期日元汇率走势。

　　（2）日元走势

　　7月3日，日元汇率一度贬值触及161.956的位置，差一点点就摸到了162。

　　不过7月3日晚上10点，美国公布的6月ISM服务业PMI指数为48.8，预期52.6，5月前值为53.8。

　　由于PMI指数是50为荣枯线，本来预期的52.6是属于比较好的数值，结果实际数值只有48.8是大幅不如预期，还跌入荣枯线下方，进入衰退状态。

　　这直接让市场对美联储降息预期升温，所以7月3日美元指数是出现一波跳水。

　　于是，日元汇率在7月3日晚上冲击162大关时，因为美元指数跳水，所以日元汇率在7月3日晚上10点，也出现一波短线升值波动。

　　随后两天里，日元汇率出现一小波升值走势，一度升值回160.3附近。

　　但这并不是日本央行出手干预了，只是美元走弱，日元的跟随走势，是市场自身波动。

　　日本央行一旦出手干预，日元的短线波动通常会达到3%以上，起码是从162升值回157的幅度，才能视作日本央行出手干预。

　　日元汇率一路贬值到160上方，市场自身做空和做多的资金会产生分歧也是很正常的，消息面一些风吹草动，很容易引发市场出现一些较大波动。

　　但目前来看，日元在6月26日贬值破160大关以来，日本央行直到目前，是还没有出手干预。

　　未来日本央行还是有很大可能会在某个节点去出手干预，但至少目前是还没有看到日本央行出手干预的迹象。

　　所以，最近这两天日元又慢慢贬值回161.5附近。

　　最近日元走势比较危险的信号在于，美元指数7月3日下跌后，近期并没有涨回来。

　　7月2日，美元指数还在106，现在美元指数跌回105，还没有涨回来，但日元却已经贬值回161.5附近。

　　这说明一个问题，就算美元贬值，让日元短线有跟随的升值波动，但往往美元指数一横盘，日元就会贬值回去。

　　去年11月，美元107，日元151。

　　今年4月底，美元106，日元160。

　　现在，美元105，日元161.5。

　　日元跟人民币的对比也是如此。

　　去年11月，人民币汇率7.3，日元151。

　　今年4月底，人民币汇率7.27，日元160。

　　现在，人民币汇率7.29，日元161.5。

　　这说明，现在日元贬值幅度是远大于其他币种。

　　今年人民币的贬值幅度是只有2.8%；

　　而今年日元汇率贬值幅度已经达到12.8%。

　　我们人民币今年贬值幅度，只有日元的零头，所以某些人不要一说日元贬值，就说人民币也一样。

　　二者完全不一样。

　　再跟大家梳理一个时间轴。

　　（2）日本挣扎时间轴

　　6月18日，日本第五大银行农林中央金库突然宣布将出售600亿美元的美债。

　　6月20日，美国财政部发布半年度货币报告，将日本添加到了汇率操纵“监测名单”中。

　　就是从这一天开始，日元进入加速贬值通道里。

　　现在显然是美国在做空日元。

　　结果有人说日本在故意贬值，美国是不希望日元贬值，才把日本列入汇率操纵国监测名单。他们理由是，之前美国把我们列入汇率操纵国，是不希望我们汇率贬值。

　　这完全就是刻舟求剑。

　　美国把其他国家列入汇率操纵国，从来都不是以“不让对方汇率贬值”为参考标准。

　　美国把其他国家列入汇率操纵国，通常是三个条件：

　　1、对美国存在较大的贸易顺差，达到每年200亿美元以上；

　　2、较大的经常账户盈余，占被评估国GDP比重超过2%；

　　3、是持续单向干预外汇市场，即12个月中有6个月或以上处于外汇净买入，且在12个月内净购买量超过被评估国GDP的2%。

　　这其中第三条，显然是不让对方国家做多本国货币。

　　说白了，当美国想做空一个国家的货币时，就会比对方列入汇率操纵国。

　　然后6月24日，日本负责外汇的最高事务官员神田真人公开表示，日本政府已做好了在必要时24小时全天候干预外汇市场的准备。

　　神田真人还说，美国外汇报告对日本外汇政策没有影响，美国政府表明日本的外汇干预没有问题。

　　6月26日，神田真人又说，将在必要时针对汇率采取适当措施。

　　然后在6月28日，日本财务大臣表示，日本财务省任命三村淳担任负责国际事务的副财相。在神田真人退休之际，三村淳将成为负责外汇事务的最高官员。

　　虽然日本明面说法，神田真人是正常退休，是正常的人事更替，不会影响日本的外汇政策。

　　但神田真人是4月底日本干预汇率的力推者，而在神田真人被退休之前，不断放话说要干预日元，但日元汇率一路贬值接近162的过程里，都看不到日本干预的迹象。

　　所以，我个人是觉得，神田真人更像是被退休。

　　显然，美国要做空日本的盘外招还是挺多的。

　　我昨天在短评里也提到，日本政府现在感觉就是被美国按在地上摩擦，但手脚还在乱动。

　　在神田真人被退休后，日本政府并没有就这样放弃挣扎了。

　　所以，昨天才会传出日本政府准备将一部分养老金持有的美元资产转换为日元资产，这个显然也是奔着救汇率去的。

　　不过，日本养老金新的投资策略得明年4月才生效，这更像是“远水”，不能给日本政府救急。

　　日本养老金投资基金理事长宫园雅敬拒绝讨论GPIF投资组合明年可能发生的变化，但表示该基金将分析每类资产的预期长期回报。

　　宫园雅敬说：“上一财年，日元兑美元和欧元贬值，对我们的投资业绩产生了积极影响。”他还表示，该基金没有试图利用日元疲软来增加回报。

　　日本这个小日子过得还挺艰难的，只能在美国限定的范围内，去夹缝求生。

　　但美国会放过日本吗？

　　日本这种挣扎，估计只会让美国更兴奋而已。

　　我还是挺乐于看到美日相爱相杀的戏码，这样可以有更多大瓜可以吃。