中融暴雷之后，信托何去何从

　　中融信托在业内素以“胆子大”著称，一些别人不敢做的项目他都敢做。　　

　　中融信托出事是房地产导致的。之前有人用企业预警通统计了中融今年作为原告的案子，不到100件，其中超过9成是房地产相关。

　　中融数据显示，2022年规模6293亿元，其中10.69%投向房地产。这个比例看起来似乎不大，但是房地产目前是信托违约大户。某券商统计，2022年信托违约金额1229亿元，其中房地产违约金额930亿，占比75.7%。

　　其实整个信托行业受房地产影响都很大，整个行业在房地产的资金配置在7-8%。下图中，除了最后三家信托，其他房地产配置都超过10%。

　　我的判断是，信托行业会持续出事。　　

　　新华信托破产拍卖后不久，《经济学人》发了一篇影子银行的报告讲我国信托和房地产。“这家影子银行（这里指信托公司）的倒闭是一个警告：导致其倒闭的同样力量现在正在席卷中国的信托行业，该行业的资产达21万亿人民币。”

　　《经济学人》说，由于我国的经济增长弱于预期，房地产开发商陷入了令人畏惧的违约和重组浪潮。“尽管新华信托破产很简单，但中国最大的信托公司之一中融可能即将面临更大的破产，该公司在 8 月中旬未能支付客户款项。惊慌失措的投资者担心更多的公司将陷入困境，而倒闭将导致进一步的经济问题。”

　　实际上，信托和我国房地产、城镇化（城投债）密不可分。高速城镇化时期，信托回报率往往达到10%或更高。但是房地产下滑以来，信托就开始受到冲击。“当中国第五大开发商融创去年违约时，地方政府开始冻结公司资金，以确保项目完成。资金被冻结的地方之一是中国中部城市武汉，这些资金包括与中融相关的投资。”

　　目前全行业投入房地产的资金大致在7-8%。“澳新银行的分析师估计，通过证券进行的间接投资使这一风险敞口高达 30% ”。信托暴雷后传染的风险很高，因为信托贷款无处不在且不透明，而且对信托的投资会产生错综复杂的关系。

　　“8月29日，国有企业、中融最大的投资者经纬纺机宣布，以市场变化为由，从深圳证券交易所退市。其他投资中融产品的上市公司表示，该公司未能付款。”

　　除了房地产外，信托公司还在股票、债券和其他基金上投资了约4.6万亿人民币。不仅如此，还有大规模的城投债。“他们还向地方政府项目提供贷款，现在中国各省市都在努力偿还债务”。

　　信托公司和关联公司往往有复杂的交易结构，这导致风险向社会广泛传播。中融由中植控制，中值通过各种控股管理着约1万亿人民币的资产，一旦中值全面暴雷，会造成约15万投资者血本无归。

　　在全国范围内，类似的投资管理公司还有很多，至少拥有数百万客户。

　　短期内，大部分痛苦将由富有的投资者承担，毕竟信托有投资门槛。但是危机一旦蔓延，整个经济受拖累后，最终会导致所有人都受到影响。