钮文新：中国在通缩边缘

　　说中国在通缩边缘着实有些“客气”了，而实际已经发生通缩。从8月份当月的数据看，尽管CPI环比上涨0.2%，但那是食品价格上涨0.7%所致。从PPI的角度看，在经历了连续4个月的跌幅收窄之后，8月份再次出现扩大，而且环比扩大0.3个百分点，这不是一个小幅度。

　　一位国内一线券商研究机构的宏观分析师在接受《第一财经日报》记者采访时，提前透露了8月份的M2数据，该机构原本预计8月份的M2增速应该在13.5%左右，但实际上，“8月份M2增速只有12.8%，远低于我们的预期，这个数据是否还会进行调整?”。从12.8%这个增长绝对数看，并未超出合理范围。但关键是趋势很不好。我们注意到，8月央行并未刻意收紧货币供给，但货币供应量却在“自动下降”，这才是重要的问题。

　　可以负责任的说：以上数据说明，中国经济需求端已经明显出现疲弱之势。有人认为：房地产投资趋势性向下，新经济规模尚未大规模形成，政策回归“新常态”后，基建投资和财政支出放缓导致实体有效需求下降。经济下行导致符合风控要求的企业数量减少，房地产开发贷审慎和同业创新活动放缓导致金融机构风险偏好下降。二者共同导致货币创造内生性减弱。

　　这种说法可以说“对”，也可以说“不对”。说“对”，是因为这些的确是不容否认的经济现象;说“不对”，是因为他们没有说出这些经济现象的背后，实际是货币“机制性收缩”导致经济恶性循环的必然结果。

　　如果依然还是不理解、不承认中国货币政策已经落入“机制性收缩”的陷阱，这一“机制性收缩”必然导致经济下行压力没完没了，直至中国经济在恶性循环中崩溃而犯下历史性的错误。那会让一切改革成果付之东流，股市的作用无以发挥，老百姓的财富被大量消耗，国内政治和社会动荡的压力会不断加大等等。

　　所以，我们从思想上就不能认同所谓“三期叠加”——经济增速的换挡期、转型升级的阵痛期、前期政策的消化期，更不能把“三期叠加”的后果确认为“新常态”。这是严重的误导，是引导政策只关注改革，而放弃需求引导，任由经济恶性循环继续新自由主义“宿命论”。对此，我们务必要提高警惕。

　　在技术上，核心是要破解“货币政策的机制性收缩”。要做到这一点，就必须正确认识人民币汇率问题。我认为，“让市场供求决定人民币汇率”的提法本身就是错误的。理论上说，汇率至少存在四大决定因素：各国经济基本面的比较，利率平价，购买力平价，然后才是市场供求。既然如此，怎么能够无视其他，尤其是无视经济基本面对汇率的决定作用，而一味强调市场供求决定?必须要看到，前不久人民币的一轮贬值，说是央行有意为之，其实是国际市场对中国经济、房地产泡沫崩溃产生怀疑，而央行不得不放宽货币的结果。

　　问题是，难道只有等中国经济崩溃，人民币才有贬值的可能?否则就要没完没了地升值，直至中国经济崩溃?这不是一个“死循环”吗?日本、东南亚的经济、金融危机不都是其本币被严重高估的后果吗?难道中国也要步其后尘?太危险了，我们必须要找到破解之道。