当主权信用也不再可靠的时候

未世民评论：当前阿拉伯债务危机已经让世界出现了对主权债务问题的担忧，今天英国报纸对主权债务的评论引人深思，英美两国当前的债券市场隐忧重重，我这几天一直在思考这方面的问题，而美元的反弹也证明了金融市场的风险偏好有所下降，黄金价格出现大幅度调整，前几天我一直对希腊债务问题与美国市政债券市场的问题深切关注，经历了一年的定量宽松货币政策各国金融市场的泡沫已经形成并且有了一定程度放大，债务危机将深度考验各国货币信用与各国经济体的兑现能力，我想罗杰斯与索罗斯所说的商品牛市也好，未来一年出现货币危机也罢，我们一定会在将来面临更加严重的金融动荡与经济恶化的形势，这一天也许已经不远了。人们到了担忧危机再次爆发的时候了。国际银行家集团将利用债务海市蜃楼与信用货币金融海啸再次席卷各国财富，届时包括中国在内的全球性金融市场将再次崩溃。

当主权并不意味着安全的时候
    在迪拜世界公司宣布将暂停偿还部分债务一周后，继之而来的这场金融恐慌似乎就如同一场沙漠风暴一样迅速地消失了。股市出现反弹，因为投资者最终认定，迪拜太小，其困境尚不足以构成全面威胁。人们试图将整个事件视为短暂的挫折——仅对海湾地区的信誉构成损害，不会产生更广泛的影响。这种观点是错误的。迪拜虽然很小，但其代表着一种更广泛的不确定性。很显然，它表明，“信贷盛宴”的后果还在继续产生影响：坏账损失的估计数字仍在攀升，特别是商用地产方面的坏账。但是更重要的影响与主权风险有关。
    迪拜世界公司的债务从严格意义上讲不是政府担保的，但是投资者普遍认为这些债务具备这样的性质。他们分不清迪拜政府与一家由它完全拥有的公司之间有何区别。迪拜对这种隐含性保证的否定象征着一个重要的里程碑。它促使人们对其他海湾国家的债务风险重新进行评估；加重了对其他过分扩张的新兴经济体(如匈牙利和拉脱维亚)的担忧；引发了对欧元区周边经济体(特别是希腊)未来拖欠债务的忧虑——在这些地区，长期以来存在着这样一种观点，认为如果必要，欧盟将会前来解救它们。
    迪拜是一个新兴经济体，但是发达国家看似比发展速度更快的大的新兴经济体更危险，因为发达国家的政府债务激增，而新兴经济体政府的债务负担完全可能减轻了。国家负债的规模，如政府担保的银行债务，国与国之间区别巨大，而身处这场危机核心的富国，这笔债务扩大的规模远要大得多。不要忘记地方财政。美国许多州目前情况相当紧迫。
    世界经济未来数年都将忙着对主权风险重新评估，但是人们现在就已感觉到了它的影响。资本纷纷流向大的新兴经济体，购买它们的公债，导致收益缩水并抬高了这些国家的币值。由于调整后的国际货币基金组织不但规模扩大，而且更乐于助人，新兴经济体可以指望获得比以往更大的外部支持。相反，一些富国的选择减少了。
    要想不让主权风险成为令人担忧的问题，那么负债累累的政府应该怎么做呢？有两件事是很重要的：财政透明度和控制政府中期开支的明确路线。后者并不意昧着过早放弃财政刺激计划，而是要针对一旦复苏势头强劲如何控制债务的问题，制定出可信的计划。