风雨飘摇中的美元

风雨飘摇中的美元

2008年03月12日  期货日报

　　现在是到了对美元走势不但要定性，而且要定量研究的时候了。

　　各国政府及央行对美元的态度暧昧、放纵，是美元大幅贬值的重要原因。被美元捆绑在一起的全球利益集团，在没有足以与美元抗衡甚至代替其地位的强势货币出现之前，即使大家心知肚明美元这艘巨轮在慢慢沉没，也都不急于跳船。因为弃船加速其沉没，除了美国之外，谁都将受到不小的伤害。目前美元仍是各国外汇储备持有的主要资产，美国的货币和资本市场是世界上最具广度和深度的成熟市场之一，在未来相当长的时期里，美元资产仍将是包括中国在内的各国政府和民间对外投资的主要组成部分。

　　美元会心甘情愿退出世界经济舞台吗？目前有承担起世界硬通货职责的货币来替代美元地位或与美元分庭抗礼，独自或共同执掌世界流通货币帅印的吗？研究这些问题，需要从最基础的概念入手。

　　一、什么是货币

　　先看看马克思货币理论对货币的定义：货币是充当一般等价物的特殊商品。这个定义包含了三层意思：(1)货币是一般等价物；(2)只有商品才有资格充当货币；(3)充当货币的商品是从成千上万种商品中分离出来，固定担当货币职能的特殊商品。这个定义强调了货币的基本职能——价值尺度和流通手段，同时还认为货币有储藏手段、支付手段和世界货币的职能。

　　金本位制崩溃以后，信用货币逐渐取代了金属货币，成为流通中最主要的媒介。萨缪尔森在他的《经济学》(第12版)中说，“货币，作为货币而不是作为一种商品，不是因为货币自身而是因为它将能买到东西而为人所需要。货币的本质是充当交换媒介，是我们实际上借以买卖一切的媒介。古往今来许多东西充当过货币，当今主要是纸币和银行货币，即没有内在价值的币种的时代。”尽管萨缪尔森对货币的定义进行了修修补补，但其货币的职能却还是马克思总结的五大职能。

　　二、美元的历史

　　美元是美国的货币，目前美元的发行主要由美国联邦储备系统控制。很少有人知道，美联储银行并不是美国政府的机构，而只是一个私有的中央银行。1792年，美元在13个殖民地形成了货币区，当时美国只是一个拥有400万人口的国家。19世纪末，美国已变成世界上最强大的国家之一，到1914年第一次世界大战爆发时，美国的经济总量超过了英国、德国、法国，甚至是它们的总和，这使得美元的地位日益突出。二战期间，国际货币体系乱成一团。为了解决这种混乱的状况，1943年，美国财政部官员怀特和英国财政部顾问凯恩斯分别从本国利益出发，设计了战后国际货币金融体系，提出了两个不同的计划，即“怀特计划”和“凯恩斯计划”。

　　1944年7月，二战中的44个同盟国在英国和美国的组织下，在美国的布雷顿森林村召开了“联合和联盟国家国际货币金融会议”，通过了以“怀特计划”为基础的《国际货币基金协定》和《国际复兴开发银行协定》，总称“布雷顿森林协定”。

　　在20世纪60年代成功废除白银美元之后，1971年尼克松总统又亲手砍断了黄金与美元的最后关联，就在此时，美利坚近二百年的辉煌呈现出盛极而衰的转折点，美元像断了线的风筝，在高位大幅振荡之后，开始跌跌撞撞地下行，并一蹶不振。美元挣脱黄金的束缚之后，人类有史以来第一次一起进入法币时代。作为世界货币的美元能独自支撑，担此重任吗？

　　三、风雨飘摇中的美元

　　2003年3月20日，美英等国以伊拉克隐藏有大规模杀伤性武器并暗中支持恐怖主义为借口，绕开联合国安理会，单方面决定对伊拉克实施大规模军事打击。那么，到底是什么原因使布什不顾国际社会的强烈反对执意发动这场战争呢？“为了控制中东石油”这条理由已被国际社会普遍接受，并在2007年9月16日被前美联储主席格林斯潘所证实，当时他说，“伊拉克战争主要是为了石油，我对此感到难过”。

　　真是为了石油这么简单吗？

　　显然不完全是，而是萨达姆公然挑战了美国人的命门——美元的地位。

　　把美元拉下马，这个梦魇让美国人不寒而栗。事实上，从1999年1月欧元发行，到2000年10月，欧元相对美元一直处于“熊市”之中，而自从2000年11月伊拉克宣布石油以欧元计价，欧元相对于美元开始转势，从1欧元兑换0.83美元到2008年3月3日的1.5268美元，欧元升值幅度超过80%。不仅在汇率上使美国人受到重挫，目前看来，其实体经济也受到了严峻挑战。萨达姆的这一招，使全世界都对美元开始重新进行研究、定位。

　　美元是一种债务货币，在债务产生的同时被创造出来，在债务偿还的同时被销毁。流通中的每一美元，都是一张债务欠条，每一张欠条在每一天里都在产生债务利息，而且是利滚利地增加着。有研究表明，1914年至今的国际货币体系，是美元霸权货币体系(美元本位制)；1914年至今的国际货币演化周期，是美元周期。深入考察美元自身的周期波动，是理解全球经济最基本的出发点。

　　其实，美联储纽约银行早就告诫世人：“美元不能够兑换财政部的黄金或其他任何资产。”2007年年底，俄普京总统的经济顾问米哈伊尔·彼奥尼德维奇就指出，现在美国累计有50万亿美元的债务，是美国国民生产总值的4倍，且以每年10%的速度在递增，而美国的生产速度仅为2%，所以美国不再发行新债根本就不可能弥补旧债。现在的情况是，世界所有资金都无法填补美国这个大窟窿。看来美国给世界经济出了个大难题，将世界带入到斯托克代尔悖论中了。

　　《货币战争》的编著者宋鸿兵说，在所有货币中，金银货币意味着“实际拥有”，而法币则代表“欠条+许诺”。问题是这样的债务已经到了无法偿还的程度，而债务又必须被偿还，如果不是欠钱的人还，就是借钱的人还，更糟的是，最后会由世界多国纳税人来偿还。

　　高油价及通货膨胀的困扰，次级债危机的冲击使本来就不明朗的美国经济前景更加暗淡，无论是从美国的国内经济还是国际经济的基本面来分析，美元贬值已是大势所趋，无可挽回了，那么，从微观上分析，风雨飘摇中的美元究竟会下跌到何处才能止步呢？

　　四、美元走势研究

　　目前专家和学者对美元进行定性方面说明得较多，很少有人从定量方面加以研究。其实，从某种意义上讲，定量研究更具有实际意义，在现实中更具有可操作性。

　　首先，介绍一下美元指数这个概念。美元指数是综合反映美元在国际外汇市场上汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。1973年3月被选作参考点是因为当时是外汇市场转折的历史性时刻，外汇市场以100为强弱分界线。

　　下面我们以美元指数为量化标准，对未来美元走势加以预测。这次美元指数是2001年7月从最高点121.02开始走弱，到2007年12月为止，在此期间共经历了4次较大的反弹，之后进入漫漫熊途，其间一破近3年的相对底部80.40点，二破美元指数从1971年形成的近36年的低点(为1992年9月2日创下的)78.19点，“熊”相毕露，重挫了世界实体经济和虚拟的金融市场。笔者预计，美元的熊市还远没有结束，至少要持续到2011年。

　　下面从基本面和技术面两个方面入手对美元贬值路线图加以研究和考察。我们主要从美国无力履行美元与黄金挂钩的国际承诺的1971年8月15日开始讲起，因为世界金融动荡加剧也基本上是从那时开始的。

　　美元指数走势的强弱与美国经济的高涨衰退有密切的关联，细分如下：

　　1971年—1979年：美元贬值期

　　这次贬值主要是由于1971年8月美元与黄金脱钩，美国摆脱了外国央行用美元向美国兑换黄金的沉重包袱。美元相对其他主要货币一次性贬值高达15%，到1979年，美元相对日元、马克等主要货币贬值超过30%，从而触发石油、贵金属(黄金等)、基础原材料价格飞涨。在此背景下，美国经济和世界经济陷入到史无前例的“滞胀”，失去黄金呵护的美元在跌跌撞撞中找到了又一个媒介——石油，石油美元成了摆脱美元颓势的法宝，同时也给拉美债务危机种下了祸根。在这一时期，美元指数一直振荡向下，1973年年初、1975年年初两度破100点，但都在91点以上被拉回，并强劲反弹到1976年中旬的107点附近，之后又爆跌到1978年年末的82点附近。

　　1980年—1985年：美元强劲升值期

　　在此期间，美元对其他10种主要货币的比价上升了73%。1979年夏天，保罗·沃尔克临危授命，以铁腕手段遏制通货膨胀，他将联邦基金利率提高到前所未有的水平，紧缩措施很快见效，使美元强劲升值。随着美元的升值，美国的外贸逆差急剧增加，这也为美元的贬值埋下了伏笔。

　　美元指数从1978年年末的82点升至1985年的最高点165点，美元指数是以100点为中心轴上下波动的，美元指数下破100点，并在82点处止住，下跌了18点，而美元指数转势后再次向上穿越100点，笔者认为，上涨点位一定会和“18”这个数字有某种关系，现在看来，与3.618的乘积相关，即反弹位在165.124(100+18×3.618=165.124)点附近，这与实际反弹高度几乎完全吻合。

　　1986年—1995年：美元贬值期

　　1985年9月22日，美国、联邦德国、法国、英国和日本5国财长在纽约广场饭店举行会议并达成“广场协议”，决定5国联合行动，有秩序地使主要货币对美元升值，以矫正美元估值过高的局面。

　　在此期间，美元走势是崩盘式下跌后，从1986年起，大部分时间在100点以下运行，并在78.19点以上进行窄幅振荡整理。美元指数在1992年9月2日达到最低点78.19，这个数字也可以由1985年的最高点165来导出，即78.33=(100-65×1/3)，与实际数字仅差0.14(78.33-78.19=0.14)点。

　　1996年—2001年：美元的升值期

　　在此期间，美国财长鲁宾提出了“强势的美元，强大的美国”的政策，认为强势美元政策最符合美国的长远利益。此时，以美国为首的信息科技革命吸引了大量资金重新流回美国，参与直接投资和证券买卖；另外，亚洲在1997年—1998年发生了金融危机，美国跨国公司趁机兼并亚洲企业，使美国实力更加强大。

　　从美元指数可以看出，这一轮反弹的最高点121.02点是在2001年7月6日创下的，这个数字也可以由1995年4月19日美元指数在这一时期达到的最低点80.05推算出来。即根据对称性原理或期货“圆弧底”量度升幅理论，可得出反弹的理论高度为：119.95[=(100-80.04)+100]，理论值与实际升幅仅差1.06点。

　　2002年—2011年：美元大幅贬值期

　　互联网泡沫的破灭和“9·11”恐怖袭击，让投资者对美国经济和美元的信心深受打击，资金开始大规模流出美国；美联储为避免美国经济陷入持续严重衰退，不断降低基准利率，金融体系的流动性急剧增加；反恐战争的巨大开支使美国政府财政赤字和对外负债不断刷新记录；次级债市场崩溃诱发全球信用市场动荡，全球投资者对美元的信心持续下降。

　　从历史角度分析，美元升值期一般为6年，而贬值期为10年。目前世界的经济总量及经济走势的复杂程度与以往任何时期都不一样，无论是世界经济还是美国经济，都出现了“内分泌紊乱”现象，根据惯性原理以及以往的贬值周期来判断，美元的这波贬值在时间上至少要运行到2011年以后。

　　从纯期货技术分析角度来判断，笔者认为这次美元大幅贬值是对1985年美元指数升到165点高度的一次综合性回调，理论调整幅度在35(100-65=35)点。目前美元指数已轻松越过80点和78.19点两个重要支撑位，说明世界货币体系正面临严峻挑战。尽管美元走势还将深幅下跌，但笔者认为下跌过程中会在下列3个点位出现强劲反弹行情：

　　(1)75.17(100-65×0.382)点

　　这个点位目前已经得到验证，2007年11月23日创下的74.484点新低，与达到强劲反弹的理论值仅相差0.686(75.17-74.484)点，并且在此位置也确实开始强劲反弹了，市场已经证明了它的正确性。

　　(2)67.5(100-65×0.5)点

　　这是美元指数第二个强劲反弹的位置，正等待市场的检验。

　　(3)59.83(100-65×0.618)点

　　这将是第三个强劲反弹的位置，如果此位置还不足以使美元指数转势向上的话，那么，世界货币体系就可能要遇到大麻烦了。

　　五、如何应对美元走势

　　面对美元的大幅贬值，我们陷入到一个非常尴尬的境地：一方面，作为全球最大的外汇储备国，我们以美元或美元债券为主要储备手段，如果没有在外汇期货市场上进行保值的话，那么人民币资产已大幅缩水了；另一方面，一旦我们抛售手中的美元资产，必然会引起美元加速贬值，从而加速我们外汇资产的缩水。因此，目前的首要任务是在加快外汇储备多元化进程的同时，充分利用外汇期货市场，在美元反弹的过程中逢高沽空美元，以对冲我们的美元资产。

　　目前，世界货币体系正处在由“美元独霸”到“多种货币共同构成储备货币”的过渡时期，这个进程是自然规律。笔者认为，到2020年左右，世界货币体系将不再是“美元独霸”，也不会是“美欧双雄”，而极可能是“三足鼎立”的局面。(闵明 吴朝清)