美国并购浪潮 美国历史上6次并购浪潮对中国有何意义和借鉴

美国历史上6次并购浪潮对中国有何意义和借鉴  

都伴随着大规模的并购浪潮。

而反观中国，资本市场上的并购活动多表现为政策驱动、 制度驱动，而不是技术驱动、产业驱动。

这是转型经济体在特 定阶段的特殊现象，并不能代表并购市场的未来发展潮流。

第三，金融创新是重要的外部推动力量。

大规模并购交易 的实现，依赖于可行的支付工具，包括发行普通股、优先股及 债券、衍生品等。

在第四次并购浪潮中，“垃圾债券”、“杠杆 收购”等金融创新，使得“以小搏大”成为可能，并购形式 更加多样化。

而反观中国，目前资本市场上的并购支付工具有限，并购 融资渠道狭窄，限制了并购市场的繁荣。

第四，投资银行在并购浪潮中发挥着举足轻重的作用。

第 一次并购浪潮中，摩根、希尔等投资银行家的策划，推动了钢 铁、铁路等行业整合。

20世纪60年代以后，随着高盛集团等 独立投行的崛起，投资银行广泛参与并购交易，到第五次并购 浪潮时，各大投行从并购业务中都获得了不菲的佣金，有的甚 至超过了其他投行业务收入。

而反观中国，并购财务顾问业务目前更多体现为通道业 务、牌照业务，投资银行能够发挥创造性的空间有限。

从19世纪末至今，美国经历了 6次比较大的并购浪潮。

第一次浪潮发生于1893年美国第一次经济危机之后，高 峰期为1898—1903年，结束于1904年。

这轮并购浪潮的主要

特征是横向并购，目的是扩大企业规模，提高市场占有率，实 现规模效益，抵御经济危机的风险。

通过并购导致的企业形式 首推托拉斯，其最直接的结果是企业数量的急剧减少和单个企 业规模的迅速膨胀，同时产生了一大批垄断性的企业集团。

第二次浪潮发生在20世纪20年代。

与第一次浪潮相比， 此时横向并购虽然仍占较大比重，但同时出现了相当规模的纵 向并购，寡头及规模经济仍是此次并购的重要动机。

一个副产 品是，并购后公司的形式虽然仍以控股为主，但并购所导致的 产权结构却发生了微妙的变化，即并购并未导致企业产权的绝 对集中，相反，各股东的持股率越来越低。

这次并购浪潮，奠 定了美国工业结构的基础，更重要的是确立了现代企业管理的 基本模式，即企业所有权与经营权的最后分离。

1929年爆发 的美国经济危机导致该次并购浪潮的终结。

第三次浪潮始于20世纪50年代，在60年代后期达到高 潮。

此次并购浪潮有两个明显特点：一是混合并购超过横向并 购居于主体地位，二是跨国并购异军突起。

由于全球经济一体 化的萌芽，大企业经营的空间分布开始出现多样化发展的趋 势，但同时也给专业化的中小企业发展留下一定空间。

至70 年代初，美国企业的总数比50年代初增长了 80%以上。

本次 浪潮因石油危机而平息下来。

第四次浪潮发生在20世纪80年代，1985年进入高峰期。

此次并购浪潮有以下几个特点：其一，从并购规模上看，各年 并购交易的支付总额大幅提高，大型并购的数量大幅增加；其 二，由于杠杆收购策略的运用和垃圾债券融资手段的出现，出 现了“小鱼吃大鱼”的案例。

此外，跨国并购初露端倪。

第五次浪潮于20世纪90年代初紧接着第四次浪潮迅速掀 起。

这是一次国际化的浪潮，主要发生在信息产业、民航、铁 路、军工和金融等行业，无论是并购企业还是目标公司的规

模 都很大。

这次浪潮有4个新的特点：一是在总规模上创造了历

第一部分产业性并购I

史记录；二是相当多的并购发生在巨型跨国公司之间，出现了 明显的强强联合趋向；三是金融业的并购明显加剧；四是大多 数企业放弃了杠杆收购，改以投资银行为主操作。

此次浪潮的 显著特点是基本以友好兼并为主，进行主动的强强联合，显示 出现代企业经营中的“策略联盟”。

第六次浪潮在2003年互联网泡沫破裂、第五次并购浪潮 结束后三年即发生；2006年，并购浪潮达到高峰；到2007年 次贷危机展开，第六次并购浪潮逐渐退去。

相对于前五次并购 浪潮，尤其是刚刚过去不久的第五次并购浪潮，第六次并购浪 潮有以下显著特点：①资源收购大量发生；②PE基金的广泛 参与；③现金支付比例提高；④估值回归理性。

管理层盲目自 信的情绪有所调整，竞争要约等哄抬并购价格的情况有所减 少，被收购方的估值水平回归理性。

通过分析美国

历史

上6次并购浪潮，我们发现以下规律可 供中国借鉴：

第一，6次并购浪潮都发生在美国经济持续高速增长时 期，同时也是股市繁荣时期，“牛市”更容易激发并购活动。

如下图所示，阴影部分代表了并购浪潮持续的年份。

国实际GDP(取对数）----道琼斯指数(取对数） 并购浪潮与宏观经济、股票市场景气程度的关系示意图

第二，技术革命是企业并购的内生动力和催化剂。

新兴技 术的出现和成熟给产业格局带来剧烈震荡，几乎每次技术革命