美国通胀大幅回落，今年美国通胀还会反弹吗？美联储会如何加息？

　　美国劳工部昨晚公布了12月通胀数据，美国12月CPI同比增长6.5%，市场预期值是6.5%。

　　相比上个月，美国这次通胀率虽然是从7.1%继续回落到6.5%，但因为跟市场预期值是一样的，所以美股昨晚波动并不大，没有出现之前两次那样，动辄出现3%以上的暴涨暴跌。

　　但在美国通胀率跌破7%大关后，全球投资者都很关心一个问题，就是美国通胀到底是不是会回落到底。

　　因为美国通胀，会直接影响美联储今年的加息节奏。

　　如果美国通胀上半年能迅速回落到5%以下，那美联储可能都加息不到5%利率。

　　而如果美国通胀上半年能维持在5%上方，那美联储则大概率要加息到5%。

　　美国通胀今年会怎么走。

　　本文会来对此做一个详细分析。

　　（1）CPI指数

　　通胀率就是CPI同比增长的幅度。

　　所以，在分析美国通胀率的同时，也可以来看CPI指数更加直观。

　　如图所示，美国过去这一年多的CPI指数，整体来说是以2022年6月为分水岭。

　　这个是因为，美国在6月，已经连续加息3次，而且6月也是首次加息75基点，开始激进加息。

　　而且美联储也是在6月开始缩表。

　　由此来看，美联储加息缩表来抗通胀，还是有一些效果。

　　在22年6月之前，美国CPI指数一直在一个快速上升的过程。

　　而在22年6月之后，美国CPI指数已经维持差不多半年的横盘期，整体上涨幅度并不大。

　　美国21年的6月-9月，有过CPI涨幅比较慢的阶段。

　　但是21年10月开始，美国CPI开始新一轮快速上升，这就导致美国通胀率也是在21年10月后，开始快速上涨，最终才在21年12月涨破7%大关。

　　所以，从21年10月开始，CPI指数维持在高基数状态，这意味着，22年10月开始，如果CPI指数不能保持较高的环比增速，那么通胀率就会大概率回落。

　　我在半年前也是基于此，跟大家分析过，美国从10月开始，通胀率可能会开始回落。

　　现在最关键的问题是，美国CPI指数还会继续维持横盘吗？还是说会有新一轮上涨。

　　假设，美国CPI指数，在未来半年继续维持横盘，那我们也能大致估算美国通胀率情况。

　　目前美国12月CPI指数是296.797。

　　22年5月，美国CPI指数已经快速上升到292.296。

　　那意味着，如果美国到今年5月，CPI指数仍然维持当前数值不变，那么美国通胀率将回落到1.5%的水平。

　　这实际上，是当前市场开始采取乐观预期的缘故。

　　毕竟过去半年，美国CPI指数一直在横盘，那再横盘个半年，似乎也不奇怪。

　　不过，这个就得具体来看，导致美国CPI指数过去半年横盘的真正原因是什么。

　　（2）细分来看

　　美国的CPI分四大部分：能源、食品、服务、商品。

　　其中服务和商品合起来是被称为核心CPI。

　　那么美国核心CPI指数，过去这大半年的走向如何？

　　如上图所示，美国过去一年的核心物价指数仍然是保持持续上涨的态势，并不像CPI那样，出现长达半年的横盘滞涨。

　　这说明，过去这一年，美国的服务和商品价格，并没有出现回落，仍然持续上升。

　　那导致美国CPI过去半年横盘滞涨，主要就是能源。

　　如下图所示，美国原油期货价格，在2022年6月14日达到123美元的高点后，就开始一路下跌，过去3个月，美国原油价格基本是围绕着80美元来回震荡。

　　美国原油价格从123美元回落到80美元，回落幅度达到35%，这是美国过去这半年，CPI指数长期横盘震荡的主要原因。

　　换句话说，过去半年，美国的服务和商品价格仍然持续上涨，但这个上涨对CPI的影响，跟能源价格大幅回落对CPI的影响，二者刚好相互抵消，所以就导致CPI横盘滞涨。

　　那么我们要预判美国CPI在2023年是继续横盘滞涨，还是新一轮上涨，或者进入下跌。

　　首先就是要搞清楚，今年能源价格走向，还有服务价格走向。

　　（3）能源价格

　　过去半年，国际原油价格大幅下跌，主要原因有：

　　1、美联储激进加息后，全球经济衰退风险增大，全球原油需求下降。

　　2、俄乌冲突对原油价格的影响，出现边际效用。2022年3月，俄乌冲突爆发，让原油价格一度冲到133美元的高点，不过随后随着俄乌冲突的烈度下降，在俄乌冲突被拖入漫长的消耗战后，对原油价格的影响就开始逐步降低。

　　3、美国2022年一直在抛售战略石油储备，该抛售计划一直持续到2022年11月。

　　目前对原油价格影响最大的，还是第一点，也就是全球经济衰退的风险加大。

　　欧佩克是下调了对2023年的石油需求预期。

　　预计欧佩克在新的一年里，仍然会维持平衡的石油价格策略，如果石油需求下降，那么欧佩克就会维持减产，过去沙特并不理会美国的增产呼吁。

　　其次，在美国原油一度跌到70美元之际，之前还在抛售石油战略储备的美国，反而开始偷偷吸储。

　　12月16日，美国能源部宣布，将开始回购原油，补充石油战略储备。

　　美国相关人士透露，拜登政府计划先购买300万桶石油，作为补充石油战略储备的部分行动。

　　也就是说，抛售石油战略储备大半年的美国，也开始投投回购原油。

　　这其实说明，70美元的价格，对美国来说也是一个可承受的范围。

　　目前来看，欧佩克是希望国际油价维持在80美元-90美元的范围。

　　而油价一旦低于70美元，美国就会从抛售变成回购。

　　那么，这意味着70美元-80美元，是国际油价的一个重要支撑。

　　我认为，除非今年这个世界经济危机完全爆发，不然油价要一口气跌破70美元是比较困难的。

　　但需要注意，一旦世界经济危机完全爆发，那么国际油价也是有可能跟2008年次贷危机那样，出现瀑布式下跌。

　　目前围绕着油价的变数比较多，俄乌冲突的要如何收场，目前也还有很多变数。

　　所以国际大机构对油价的预测，也都是有很大分化，既有说油价将要大跌的，也有说油价将反弹回110美元的。

　　我们还是要多多观察。

　　（4）服务价格

　　对美国来说，压低油价来控制通胀，只能影响CPI指数。

　　由于核心通胀率是刨除了能源和食品价格，所以油价降低，并影响不到核心通胀率。

　　上面也分析了，过去这一年，美国的核心物价指数仍然持续上涨，并没有像CPI一样横盘滞涨。

　　所以，核心通胀率整体的回落幅度，并没有通胀率那么大。

　　12月美国服务业价格仍然环比走高0.5%，增速较11月加快。

　　美国当前服务业价格持续走高，具体原因我之前也分析过很多次。

　　疫情因素是很重要原因。

　　由于疫情导致大量人持续感染，每个月都固定有几百万人会因为感染新冠病毒请假，或者请假照顾感染新冠的家人。

　　此外，还有持续增加的长新冠人群。

　　这都导致美国当前劳动力市场仍然十分紧张。

　　美国12月的失业率，再度降回了3.5%，这个过去几十年的最低点。

　　在美联储如此激进加息后，美国失业率仍然如此低，这背后肯定是有问题的。

　　具体我之前也分析过，那些因长新冠而无法就业的人，是不被美国纳入失业人口。

　　所以，美国疫情越严重，失业率反而越低。

　　美国失业率虽然在历史最低水平，但劳动力参与率却远没有回到疫情前状态。

　　根据美国疾控中心的数据，美国目前有近2400万成年人有“长期新冠”。

　　此外，明尼阿波利斯联储的数据，约有25.9%的长期新冠感染者的工作受到影响，要么是失业了，要么是被迫缩短了工作时间。

　　按照这个数据，美国当前有大约600万人因长新冠而影响就业。

　　这是导致美国当前劳动力参与率低的主要原因。

　　而劳动力市场紧张，就加剧了工资-通胀螺旋。

　　本来美联储加息控制通胀的其中一个路径，是加息收紧货币→压抑经济活动→提高失业率→打断工资通胀螺旋。

　　但现在，因为疫情因素，让美国劳动力市场一直紧张，这使得美国虽然当前制造业和服务业指数都持续大幅度下降，显得十分不景气，但企业仍然面临用工荒。

　　特别是美国当前临时工市场极其繁荣，这会加剧工资通胀螺旋。

　　这是美国当前服务业价格，顶着美联储激进加息，仍然持续上涨的主要原因。

　　另外，因为美国临时工市场极其繁荣，而美国非农就业是一个人打3份零工，就算三个就业人口，这也使得美国当前非农就业数据显得十分亮眼，但这种就业繁荣，背后的主要原因是疫情，是建立在大量人因为感染新冠而无法就业基础上，才得以实现的，是比较虚的就业繁荣。

　　这也让美联储当前面临过去上百年从未出现过的局面。

　　以前，经济衰退和失业率上升是同时出现的。

　　但现在，因为疫情这个百年未有之大变数，让美国现在出现经济衰退和“就业繁荣”同时出现的奇葩现象。

　　这毫无疑问，会增加美联储货币操作的难度。

　　让美联储想要用货币政策来打断工资通胀螺旋的成本更高。

　　比如说，要是没有疫情影响，可能美联储加息到3%，就能打断工资通胀螺旋，但现在因为疫情因素，美联储可能就得加息到6%，才能打断工资通胀螺旋。

　　也就是说，虽然美联储只要加息足够多，最终还是能打断工资通胀螺旋，但美国金融、经济为此要付出的代价更大。

　　（5）总结

　　目前还没有看到美国疫情有能结束的迹象，预计在真正的广谱疫苗大规模推广之前，疫情对美国经济的影响仍然会持续，这意味着美国的服务业价格还将持续上涨，工资通胀螺旋没那么容易被打破。

　　那现在最大变数是能源价格。

　　我们可以考虑几种可能性。

　　1、假如今年国际油价整体维持在70美元-90美元，那么由于服务业价格持续上升，预计美国CPI会摆脱半年的横盘滞涨周期，开始新一轮上涨。

　　但这个上涨幅度，应该会仍然低于去年，所以，预计美国上半年的通胀率，会回落到5%左右。

　　这种情况下，美联储加息的终端利率会在5%左右。

　　2、假如今年国际油价跌破70美元，且长时间维持在50-70美元，那么美国的CPI有可能继续横盘，那美国的通胀率在上半年就有可能跌到3%通胀率。

　　这种情况下，美联储顶多再加息两次25基点，终端利率在4.75%左右。

　　3、假如今年国际油价出现瀑布式下跌，甚至跌到40-50美元的价格，那么美国CPI有可能从横盘变成下跌，那美国通胀率可能就会跌回2%的正常区间。

　　但即使是这种情况，由于美国服务业通胀持续上涨，那么如果美国疫情到2024年还没有真正结束，那么预计2024年美国通胀可能会有新一轮飙升，跟上世纪70年代类似。

　　4、假如今年国际油价出现大幅上涨，涨回100美元上方，那美国CPI将开始新一轮大幅上涨。那美国通胀率估计顶多只能回落到6%左右，这种情况下，美联储加息的终端利率可能会达到6%。

　　其他一些更极端的情况，因为变数比较多，暂且不提。

　　总体来说，我个人是不太看好美国今年的通胀走势，认为美国今年通胀能回落到5%左右就算很不错了。

　　目前市场预期美联储2月1日的议息会议，加息幅度将降低到25基点，开始从激进加息，变成微调式加息，今年美联储加息，每次应该都是25基点加，那么预计上半年美联储还将加息3次，还是会把终端利率加到5%，后面再看美国通胀情况，会决定美联储下半年的货币政策。

　　除了服务业通胀这个内在压力之外，美国当前通胀还面临一个新的压力点，就是商品价格也可能开始新一轮上升。

　　因为美国最大的商品供应国，也开始受疫情影响，这是有可能推高出口价格的，那美国的商品价格也会因此上升。