俄罗斯突破制裁，逾两年来首次在欧洲成功发行17.5亿美元债券

　　本周二，俄罗斯成功发行了一笔17.5亿美元、票面利率为4.75%的10年期高级无抵押债券(BBB-)，这是该国2014年因与乌克兰冲突被联合国实施制裁以来，首次在国际市场发行美元债券。俄官方表示，尽管西方国家各种阻挠，此次发行依然显示出外国投资者对俄罗斯资产的浓厚兴趣，因为来自国际投资者的认购比例占到四分之三。

　　路透(Reuters)得到的消息显示，在西方债券市场占据支配地位的主要金融机构并未参与此次发行，但由外国投资者买入的该笔债券规模约为13亿美元，主要来自欧洲、美国及亚洲投资者。

　　俄罗斯财政部在发行前并未给出目标规模，但政府此前曾表示，计划今年发行价值30亿美元的外币债务。

　　该国财政部部长则透露，共计收到逾70亿美元的超额认购，显示尽管面临各方面的压力，但显然外国投资者对俄罗斯经济很有信心。

　　Capital Economics常驻纽约的经济学家Neil Shearing表示：“此次发行的规模明显小于之前俄政府的预期，但四分之三的认购来自海外，对俄罗斯政府就算相当成功了。”

　　钱虽然不算太多，但对于现在的俄罗斯政府(今年的预算赤字是过去6年来最大值)，也算是雪中送炭了。

　　压力测试

　　这次发行还具有标志性的“测试”意义：在乌克兰问题上与西方针锋相对的同时，俄罗斯能否从西方的资本市场融资?看起来答案是Yes。

　　“面对压力，来自各个地区的投资者显示了对俄罗斯作为发行人的信任，我们对此次发行的结果很满意。”俄财政部长Anton Siluanov说。

　　此次发行的认购总额超过了70亿美元，最终定价在4.75%，处于此前定价4.65-4.90%范围之内。

　　灰色地带

　　美国政府和欧盟委员会已经警告投资者与尚处于制裁之中的俄罗斯的交易所存在的风险，这警告相当直白：别沾手，否则后果自负(stay away or face negative consequences)。

　　西方的制裁并未明文禁止任何个人或机构参与买卖俄罗斯国债，但投资者仍面临很大不确定性风险。此次发行前，俄罗斯政府曾向西方和中国的大银行发出邀请，但没有一家应邀，这等于间接地将很多大客户拒之门外。最终，只能由仍然处于制裁之中的俄罗斯国有银行VTB Group下辖的投行部门VTB Capital充任独家承销商。

　　巴克莱银行也随即声明，不会将这笔债券纳入其指数，此举使得一些大型基金经理难以将这笔债券纳入其投资组合(portfolio)，因为其投资组合以巴克莱的指数作为基准(benchmark)。

　　此外，没人能保证这笔债券符合进入欧洲债券结算系统(Euroclear)和Clearstream Banking S.A.的条件，如果无法进入主流的国际清算系统，而被迫在俄罗斯的国家结算存管所(National Settlement Depository)进行交割，对大多数外国基金来说，这笔交易的吸引力将大打折扣。

　　基于以上种种不便和不确定性，西方的大型机构投资者对这笔债券持谨慎态度，尽管其提供的收益率颇具吸引力——4.75%的收益率，相比之下，美国10年期国债收益率1.86%，德国10年期国债收益率0.2%，日本10年期国债收益率-0.11%。

　　这笔债券的认购人详细信息尚未披露，所以无法确证俄罗斯官方的“四分之三”是否属实，但不排除来自俄罗斯银行海外分支机构的认购部分促成了“国际投资者踊跃认购”的假象。

　　野村证券(Nomura)的新兴市场首席策略分析师Timothy Ash表示：“从我本人得到的反馈来看，大多数西方投资机构并未参与这笔债券的发行。

　　即便可以进入国际结算系统，“谁会在二级市场上交易这笔债券?二级市场的流动性如何?这里有一个大大的问号(serious doubts)”，Aberdeen Asset Management Plc的Viktor Szabo说：“这笔债券实际上处于一个灰色地带。”(完)