道琼斯指数2008年10月崩溃之谜

连载之7,《毁灭与颠覆》中国经济出版社 作者：荣跃
　　
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　　22道指11000点防线失守之谜
　　
金融市场信心的马奇诺防线
　　
2008年10月全球金融市场的崩溃，源于金融市场信心的马奇诺防线的失守。金融市场信心的马奇诺防线，一个是道琼斯指数11000点防线，一个就是金融市场的信用。
　　
道指11000点防线堪称牛熊分界线，按成熟股市的定义，牛市调整最大跌幅不应超过20%，2007年10月14198点以来调整不能有效跌破11000点。有中国外汇专家表示：美元指数70点和道指11000点是美国的“政策底”。
　　
当2008年1月上旬花旗美林宣布巨亏时，以2008年1月22日美联储紧急大幅降息75个基点为标志，启动的道指11000点保卫战，经历了多空八个月势均力敌的较量之后，为何最后竟以多头的溃退告终？
　　
不容否认，正是2008年9月15日雷曼突然申请破产保护，引爆全球金融危机，摧毁了多头的信心。然而，在巨大的恐慌中，11000点防线居然又坚守了半个月，这是谁创造的奇迹？
　　
首先，应归于美国证监会紧急颁布大规模卖空禁令。美国证监会宣布９月１8日—10月2日(后又延长至10月8日)实施对８００多只金融股的临时卖空禁令，空方失去了打压股指的重要手段。所谓卖空是指股票投资者看跌某只股票价格时，向券商借入该股票卖出，等股票价格下跌后再买回股票还给券商，从中获得利益。
　　
其次，应归于雷曼事件恰好在2008年9月15日爆发，而9月15—19日这一周的周五，恰逢一月一次的美国各类期货、期权的结算日。突遭雷曼破产袭击的多头，此时如不破釜沉舟绝境求生，死守道指11000点防线，将在结算日蒙受巨大损失。于是，多空双方展开了规模空前的股指期货大战。2008年9月15—19日，是全球主要股指期货交易历史上最繁忙的一周，美国、欧洲和英国主要的股指期货日均交易量超过500万张，比上月日均水平激增三四倍。其中仅小型标普500股指期货9月16日成交金额就接近3600亿美元，相当于空头利用股指期货当天抛出了3600亿美元的股票，大大减轻了股市的抛售压力。
　　
然而，2008年9月29日，美国政府7000亿美元金融救援方案，第一次提交众议院被以压倒多数否决，给了空方大反攻的理由。
　　
当日道琼斯指数收盘下跌77768点，跌幅为698%，创历史上单日最大下跌点数纪录，更为重要的是，道指收于1036545点，首次有效击穿了防守八个月之久的11000点防线。
　　
尽管，其后美国政府金融救援方案经修改于１０月１日获参议院通过，１０月３日又获众议院通过，并经布什总统签署生效。但此时多头对这一利好无动于衷。再加上市场对10月9日金融股恢复卖空的恐惧，10月6—10日的一周，道指下跌近1900点，以182%跌幅创近百年最大周跌幅，成为10月国际金融市场崩溃的导火索。
　　
如果说，2008年9月15日雷曼破产摧毁了全球金融市场的信用基础，美联储拒绝拯救雷曼，引发投行倒闭的多米诺骨牌效应恐慌，那么，在这危急时刻，美国财政部的8500亿美元救援金融机构方案为什么不能阻止市场的崩溃？主要是因为方案耗资巨大、可行性差，反而加大了市场的担忧。这个方案是用于购买金融机构不良资产，而金融机构的不良资产定价困难，而且不同的金融产品杠杆比例不同又无客观的估值标准，使得这种购买不良资产的方案不可能在短期内实施，难以及时化解市场危机。
　　
混迹华尔街几十年的保尔森为什么提出了如此拙劣的救市方案？而与之成为对照的是，没有金融业从业经历的英国首相布朗倒是为阻击全球金融市场的崩溃找到了出路，那就是政府接管银行，为银行的储户存款及银行的再融资担保，用政府的信用支持银行的信用，使金融市场的信心渐渐得以恢复。
　　
　　　　
　　
2009年3月道指破7000大关，下探6469点，花旗股价一度跌破1美元。美国政府终于再度出手干预了。伯南克表示年底美国经济见底，美国证监会表示要在4月发布限空令，奥巴马公开说，美股到长线买入时。花旗银行和美国银行同时发布前两月赢利的公告。美股出现强劲反弹，道指终于企稳于8000大关之上。
　　
对于美国政府而言，避免道指出现有效跌破7000点后呈自由落体下跌的崩盘局面，是恢复全球投资者对美国经济的信心的最后手段。美国的股市和房市是以财富效应维护美国经济增长的两大手段，在2000年互联网泡沫破裂，美国股市出现大幅调整后，美联储通过持续大幅降息，纵容房地产次级抵押贷款的泛滥，及时启动了美国的房地产牛市，美国的抵押信贷由20世纪90年代最后五年以股票抵押信贷为主，转为2001—2005年以房地产抵押信贷为主。随着2006年美国房地产牛市结束，美国政府只能通过维持美国股市的牛市的财富效应来促进消费，支撑美国经济发展。美国经济直到2008年三季度才出现次贷危机后第一次负增长（-0.1%），四季度出现-6%的加速下滑，与道指2008年10月才失守11000点大关密切相关。
　　
2009年3月美国新建房与二手房指标双双强劲反弹，一季度房市股市几乎同时企稳是不是美国经济复苏先兆？
　　
可以预言，美国经济恢复正增长的前提是，道指重返11000点大关之上。