外资大肆抄底 中国企业该如何应对？

外资大肆抄底 中国企业该如何应对？

2008-11-05 黄应来   南方日报

    近年来,外商对华直接投资出现了一些新的重大变化,开始大量以并购国内企业的形式进入我国。

    经过三十年的发展,中国涌现了一批优质民族企业,它们便成为外资竞相追逐对象。近有可口可乐收购中国第一大果汁饮料品牌———汇源,远有南孚、山工机械、乐凯等中国著名企业相继倒入外资怀中。

    金融海啸之下,金融资产大幅缩水,外资纷纷把触角伸向了中国民族品牌,目前主要集中在具有巨大市场规模和长期增长潜力的消费品领域。

    “三聚氰胺”事件之后,中国奶业陷入巨大危机,包括蒙牛等国内龙头企业,都在生死线上挣扎,这恰好给了外资机会。国际投行们表面上放出唱空奶业的报告,实际上逆向操作。国际资本对奶企的“围猎”已然开始。

    高盛近期发布研究报告显示,受“三聚氰胺”事件影响,中国市场乳制品需求需要6-12个月才能恢复。而在报告发布之际,高盛等组成的资产清算团已进驻太子奶。

    蒙牛最大的机构股东瑞银日前发表研究报告称,维持对蒙牛的卖出评级,同时决定将蒙牛目标价由11.55港元下调至7.44港元。报告进一步称,决定依次分别下调蒙牛乳业2008—2010年的每股盈利至0.33元、0.33元和0.47元。然而,瑞银一面唱空一面做多。8月22日,瑞银持有蒙牛乳业7.99%的股份,在蒙牛停牌前后曾减持至7.71%,但在持续对蒙牛唱空之后,到9月25日,瑞银却突然买入,持股比例达到12.23%。

    一位长期跟踪投行资本运作的人士告诉记者,投资—拖垮—全面控制成为外资并购的重要方式。具体解释为,先少量参股,再通过参与投资和企业决策,想办法使企业陷入资金链断裂的困境,把龙头企业搞成亏损企业之后,就可以规避国家限制外资参股的条例,从而全面低价收购和控制该企业。

    或许,放眼全球,中国已是全球资本最好的“避风港”。不过,中国企业在与外资合作时,需要吸取各类教训,审慎而行,万不可为了眼前小利而掉入“陷阱”而丧失控制权。

    此外,为何太子奶、蒙牛等为了获得外资,而不惜与国际资本签下苛刻协议(如包含对赌条款),其中一个重要原因是:融资困难。之前的汇源被收购,也传出因为资金链出现困难,朱新礼才不得不忍痛割舍。由此可见,怎样为国内企业,特别是民营企业创造更好的投融资环境,更值得我们好好深思。 
 

高盛明铺栈道暗渡陈仓：对赌策略唱空做多

2008年11月03日　　

 　　高盛抄底中国奶业双腿走路，就在高盛调低蒙牛、伊利和光明的股市目标价的同时，它却加快接管陷入“资金断链”困境的太子奶。

　　最新消息传出，高盛以及其他机构组成的资产清算团，已进驻太子奶集团，全面接手太子奶。高盛在回答记者提问时，并未否认已经进驻，只是表示一切以太子奶发布的信息为准。

　　一位长期跟踪投行资本运作人士张林（化名）说，投资-拖垮-全面控制成为不少外资并购的重要方式。

　　具体解释为，先少量参股，再通过参与投资和企业决策，把龙头企业搞成亏损企业之后，就可以规避国家限制外资参股的条例，从而全面低价收购中国企业。

　　惯用伎俩：唱空做多？

　　“投行就是喜欢用这种手法进入，一边是自己发布利空报告，一边是趁机抄底。”一位熟知投行方式的人士说，在“三聚氰胺”之后，中国乳业受到重创跌至谷底，在一片质疑声下高盛却及时出手，该人士称，“投行不会错过这个机会。”

　　高盛近期发布研究报告显示，受“三聚氰胺”事件影响，中国市场乳制品需求需要6-12个月才能恢复。高盛指出，三家企业市场占有率在短期的下降不可避免，同时，该事件将会给未涉及其中的本土和外资竞争对手创造新的机会。

　　高盛将蒙牛乳业评级从买进下调至卖出，目标价从28.5港元下调至14港元。将伊利股份(600887,股吧)评级从中性下调至卖出，目标价从人民币19.5元下调至7.8元。维持光明乳业(600597,股吧)卖出评级，将目标价从人民币5.4元下调至3.6元。

　　“对于高盛来说，首选的是进入一线品牌的龙头企业，进入太子奶是其不得已的选择。”国海证券刘金沪表示。

　　去年消息传出，高盛有可能成为中信资本之后，光明集团的下一个战略合作者。光明集团内部人士曾表示，高盛方面看重的就是光明食品集团包括奶业在内的食品业务，以及拥有养殖供应链的集成优势。

　　记者翻查伊利和蒙牛的股东记录，发现外资投行很擅长“唱空做多或唱多做空”。日前，蒙牛的最大机构股东瑞银曾发表报告维持对蒙牛的卖出评级，同时决定将蒙牛目标价由11.55港元下调至7.44港元，然而瑞银却“唱空做多”，到了9月25日，增持比例达到12.23%.

　　快速抢占二线品牌

　　由于国家对本土奶业的保护政策，在出手一线品牌难有更大进展之时，高盛只能把目光瞄准二三线品牌的乳企。去年初，英联、摩根士丹利、高盛出资7300万美元，成立了“中国太子奶（开曼）控股有限公司”，三家投行占离岸合资公司30%股权。英联出资4000万美元，摩根1800万美元，高盛1500万美元。

　　“太子奶就坏在对赌协议上。”长期关注太子奶的中国奶业协会理事王丁棉表示。一份在当时引资的协议，让太子奶掌舵人李途纯几乎没有了翻身的机会。

　　2007年，当李途纯签署引资协议时，不仅签了担责协议，还签了一份风险巨大的对赌协议。在双方最终的7300万美元融资协议条款中，暗藏如下内容：在收到7300万美元注资后的前3年，如果太子奶集团业绩增长超过50%，就可调整（降低）对方股权；如完不成30%的业绩增长，李途纯将会失去控股权。

　　现实是残酷的，由于太子奶的市场铺得太快，再加上三聚氰胺的事件，使得太子奶从去年底开始，资金链就一直处于紧张状态。最近，公司高管手机处于无人接听的状态，山东、四川等地开始陆续断货，生产工厂陆续出现停工现象。

　　此时，对赌协议生效。

　　对高盛等投行来说，对赌的胜利意味着拿到了太子奶的控股权，而太子奶高管向外界表示，20天之后，太子奶将联手有关投行，做出重大变革。

　　抄底好时机

　　一位长期跟踪投行资本运作的人士告诉记者，投资-拖垮-全面控制成为外资并购的重要方式。具体解释为，先少量参股，再通过参与投资和企业决策，想办法把企业搞黄，或者使其陷入资金链断裂的困境，把龙头企业搞成亏损企业之后，就可以规避国家限制外资参股的条例，从而全面低价收购和控制中国企业。

　　另一种类似的是“企业屠夫”。刘金沪解释，在企业处于危机的时候，投行进入并进行初步管理，管理成型后高价卖出。“当然这也是高风险高回报的方式，这就要求投行能找到有经营管理经验的人操作。”

　　目前，伊利、蒙牛和光明受三聚氰胺事件影响，企业净利润出现亏损，由此，一位不愿具名的证券分析师提醒，我们要时刻关注伊利、蒙牛和光明的股票市场的变化，高盛等外资投行或已布局或通过二级市场，或要约收购实现对乳业更大的话语权。

【作者：邓瑞燕 来源：南方都市报】