东航为什么要"贱卖"？

东航遭“贱卖”质疑

2007年12月24日竞报
　　

　　2008年1月8日，“新东合作”方案将提交东航股东大会审议，如果方案通过，新航将以3.8港元/股认购东航的A股和H股。上周，东航就“新东合作”开始全球路演。在“从‘新东合作’看中国航空市场国际竞争力的前景”论坛上，多位业内人士认为东航此举是贱卖行为，难获小股东支持，而东航董事长李丰华称东航并非贱卖。

　　3.8港元/股远低于现价

　　2007年11月9日东航与新航、淡马锡(新航的母公司)签订协议，新航将出资约47亿港元，淡马锡出资约25亿港元，以3.80/股分别认购12.35亿股和6.5亿股东航新H股。增资后，东航、新航和淡马锡分别持东航股本51%、15.73%和8.27%的股份。

　　虽然新航给东航带来72亿港元资金，可分析人士认为，目前东航H股现价约为8.13港元/股，此举使新航在没参与东航任何实质性经营之前，就获得了超过82亿港元的收益。中央财经大学证券期货研究所所长、嘉实基金独立董事贺强在“从‘新东合作’看中国航空市场国际竞争力的前景”论坛上表示，如果低成本的投资者能够从市场里拿走高过投资成本的高额投资利润，对于上市公司原有的投资者是极大的不公平，这种现象不应得到广大股东的拥护。

　　H股大股东国航未表态

　　目前，国航集团持有东航H股12.07%的股份，是东航H股流通股第一大股东。分析人士表示，东航A股的流通股股东持有股份并不高，新东能否合作关键在于东航H股的流通股股东。著名财经评论家水皮认为，国航对此应该有明确的表态。但是国航对“新东合作”一直没有明确态度。

　　东航不与流通股价做比

　　对于东航贱卖说，其董事长李丰华解释称，东航与新航的谈判始于两年前，当时东航的H股不过1块多钱，A股也不过2块多钱。而东航今年5月23日停牌时，3.8港元/股的H股价格比停牌前30个交易日平均价格已经溢价35.7%。定向增发不可能以流通股价格做比价，新航作为战略投资者持股有3年的锁定期，不能以一段时间二级市场的价格来评判增发价格是否公允。

　　2008年1月8日，东航拟召开由A股和H股股东参加的三场股东会议，只有当三轮投票都获得2/3以上的赞成票时，新航入股才能顺利通过。 竞报记者谢长艳

东航为什么要"贱卖"

华夏时报

梅新育：东航的行为不符合国家利益

    “东新合作”正处于关键时刻，对此商务部研究员梅新育表示，东航以低价向外资转让股权以及近年的外资并购交易中，并购标的公司宁可向外资出售股权，也不向内资同行出售的行为不符合国家利益。同时他还呼吁，“要为那些国有垄断大企业申辩，他们是我们维护、提升在国际经贸利益分配格局中地位的决定性力量”。

    梅新育认为，针对目前中国的现状，寻求境外资本的支持并不是国内企业求发展的唯一出路。“在国家财力充裕、且外汇资产投资公司需要大规模对外投资的今天，我们完全可以由政府拿出部分资金，对一些重要但负债率较高的企业和行业追补资本金，提高其经营稳健性，并维护国家经济安全。”

    在谈到被购企业钟情外资的原因时梅新育认为，“一些被收购公司的管理层为了个人利益宁可选择外资收购是一方面的原因”，由于不熟悉中国市场情况的外资在收购中国企业股权之后至少在初期必须高度依赖被收购企业原有的管理层，而国内同行熟悉国内市场情况，在收购之后可以不那么依赖被收购企业原有的管理层。针对此种现象，他建议在公司制度建设过程中，应当加强防范公司管理层的i7这种道德风险。比如说，要求公布企业并购案中对标的公司管理层的补偿方案。

    “东航老股东就有权利要求重新议价。”谈到“东新合作”目前的阶段，梅新育认为东航股东仍然有机会，他表示，只要没有履行股权交割转让手续，那么卖方就有权利向买方提出重新讨论交易价格。既然东航向新航和淡马锡定向发行股票的价格比近期东航H股价格低那么多，那么东航老股东就有权利要求重新议价。

    “此案告诫我们对垄断行业的改革需要谨慎。”梅新育针对新航入股东航一事表态，如果盲目追求所谓“打破垄断”的目标，人为造成多家公司竞争的局面，结果很可能造成国家资源外流，我们要避免犯这样的错误。
 

水皮：国航应该站出来

    对于“东航贱卖事件”，《华夏时报》总编辑水皮表示，流通股东应该明确自己的态度，争取权益。

    “像国航这样的流通股大股东应该站出来，不应该模棱两可，含含糊糊，等待别人或者政府来做明确的表态。”水皮以民生银行定向增发H股一事举例指出了流通股的作用以及力量，“当年民生银行高管、行政管理层，以资本金不足为由，要求增发H股，但是被股东大会否决。”

    “上海地区航空业恐怕是全球最高增长的市场，东航的基地在上海，是一块大肥肉。定向增发的股价仅仅按净资产的价格来算，没有考虑到品牌、网络、渠道、甚至垄断的溢价。”水皮说，这个事件跟银行当时的贱卖相比，有过之而无不及。

    “现在东航不存在这个问题，东航是定向增发，这个区别很明显了，没有贱卖的理由。”水皮说，“当年国内的市场低迷，银行改制还有一个理由，说一下发几百亿国内承受不起。但是至少当时还有理由，现在环境已经发生翻天覆地的变化，是一个流动性过剩的牛市。”

    “跟我们当初为什么认定中国部分银行一定是贱卖的道理是一样的，你只要认定中国经济是一个高速增长的经济体，而且这种增长是真实的，那么中国不可能有一个垃圾系统银行。因为金融业是整个经济的血管，只不过你没有认识到它的价值，我想今天的民航业跟当年的银行业一模一样。”水皮说。

    最后，水皮针对东航贱卖一事提出五点建议：鉴于东航的核心业务由新航完全控制，是实际上控股性的并购，建议商务部和民航总局对此要进行审查；由于涉嫌国有资产的贱卖，国资委要有一个明确的态度，同样可以进行重新的审查；鉴于已经伤害到了或者侵占了流通股或者其他中小股东的利益，可以要求证监会出面审查；东航集团本身现在已经成为新航的代言人，这也是不正常的，也应该引起有关部门高度重视。

贺强：低成本投资者存在利益侵占

    “因为这个里面存在巨大的利益侵占。”中央财经大学证券期货研究所所长、嘉实基金独立董事贺强认为，如果低成本的投资者能够从市场里拿走高过投资成本的高额投资利润，不仅是一种利益侵占，而且对于上市公司原有的投资者而言，是极大的不公平。

    贺强进一步分析道，首先，这种利益的侵占是对红利上的侵占。“你比如说投资者8块钱1股拿的股票，而他们是4块钱1股拿到的股票，如果公司按股分红，假使说每股分2毛，8块钱可以得4毛的红利，普通投资者只能得2毛的红利。”

    此外，贺强认为这其中涉及对股东利益的侵占，而这种侵占的危害性是极大的。“同样是花8块钱，我只能买到1股，而他花8块钱却能吃掉2股，也就有2股的投票权。那么，这无形中低成本投资者在上市的过程中就会获得巨大利益，这是权利上的不公平。”

    与此同时，由于这种同股不同价的现象，这里面还涉及到净资产的侵占。“比如说现在上市公司净资产是6块，我8块钱买了1股股票，那么按净资产比还差2块，可是他4块钱1股买的股票，无形当中增加了2块钱，实际上很清楚了，其他人损失的净资产已经转变到他身上了。”

    “所以我觉得这种不合理的现象是不应该得到广大股东的拥护的。”