低于发行价，承销商回购；低于净资产，上市公司回购

大资金肆虐的二级市场　　

现行的新股发行制度，其中一个核心内容是引入了询价制度，其实质也是一种向机构投资者利益倾斜的发行制度。也就是说，“谁的钱多，谁就有定价权，谁就能获配更多的新股”。正是这种向机构倾斜的发行制度，才暴露出了如“股托”之类的新股发行利益链。对于广大的中小投资者来说，难以获得新股，如果在上市后去参与远离基本面的新股炒作，很可能面临被套的结局。　　

皮海洲认为“现行的新股发行制度是中国股市诸多重大问题产生的根源所在，改革新股发行制度势在必行，而改革的关键就是要取消目前新股发行的“双轨制”。新股发行的“双轨制”由来已久——一方面是对控股股东、发起人股东等实行低价发行，另一方面是对公众投资者实行高价发行。而以这两种发行方式所发行的股份，最终又走向同一市场，按同样的价格流通。可以说，目前新股发行制度上的诸多弊端，皆因“双轨制”而起。”　　

3月6日下午，全国政协委员、证监会副主席范福春说：“新股发行制度的改革，重要的一点，就是要解决长期以来，由新股询价所形成的发行价与交易所上市交易之前集合竞价形成的交易基础价相背离太大的问题。去年手机上有一个段子：问君能有几多愁，恰似48元满仓中石油。
    可见大家多不满，这发行价是询价询出来的，第二是开盘开出来的，几个月交易证明，那个开盘价是很荒唐的。尽管有市场下跌，现在中石油股价10多元，还在询价之下，但一开盘就在48元。
    我们要解决这个问题，这不是很容易，但是我们会集思广益，集中大家的智慧，在这方面进行探索，当这些问题有可能解决的时候，我们新股发行就会开始。”　　

股票定价重构　　

市盈率概念误导了投资者，亏损与盈利反差极大，便于庄家于上市公司合谋操控，并且适用面狭隘。　　

要避免套牢割肉，广大的中小投资者要有自己的价值判断标准，不追涨杀跌，盲目跟风。　　

一个新的股票定价基准为：V=（NC+IY*ID*L）*Q　　

    该公式的理论依据是某时点的供求相等，因此，设生命周期的长度是有限的，并且该类资产越具一般性，或者规模越大，则周期系数越小。这也可以解释上海老八股的超高价，以及小盘股高位运行的原因。　　

　　其中，净资产NC与现有概念一致，但为稳健原则，不包括金融债券等资产。　　

　　年平均净收益IY为经审计的公允值，减少利润操纵。　　

　　行业系数ID依据行业发展状况的不同，划分为朝阳产业、传统产业、夕阳产业，系数依次为1.2，1.0，0.8。　　

　　生命周期L依据企业竞争力、行业地位的差异而不同，由低至高分别为3、4、5。　　

    Q为股本比例系数，即基准股本比上市公司流通股本，依据不同的市场规模，选取不同的基准股本，比如5亿，而某一公司为10亿，则Q为0.5。　　

一次性发行的全流通市场　　

改革一级发行市场势在必行，设立股票发行日，集中当年准上市公司股票，一次性发行，全部流通，这好比赶大集，全部的股票供应与需求购买力面对面，大资本再也不能为所欲为，从而事实上执行该公式。　　

实施承销商制度，以上市一周的收盘价为承销最低价，嗣后如低于该价格，承销商有义务回购，回购失败，则取消其资格。　　

该举倒逼承销商认真审计核实上市公司资质，压低上市价格的动能，而不是粉墨登场，一卖了之。　　

股价如持续一周低于净资产价格，上市公司要么回购，要么退市。　　

张二寅　　

2009-3-12