疯狂套利不死：长期资本公司的幽灵还在市场上空飘荡

　　套利不死，在一个长期资本公司倒闭后，无数个长期资本公司还会站起来。

　　二十年前，由一帮经济学家、数学天才、金融精英组建的美国长期资本公司开始在市场上叱咤风云，他们凭借大数据形成的计算机自动投资系统模型寻找着完美的套利机会。

　　其核心策略是收敛交易(convergence trading)，即认为两种相关资产的价格会在错误定价后向着常态收敛，例如欧元区实行欧元后，外围国家的债券与德国债券的息差将收窄，若在合适的时间点买入外围国家债券，卖出德国债券就能稳定获利。如下图：

　　再加上巨大的杠杆，长期资本公司通过这种策略以惊人的收益傲视群雄，让很多对冲基金都难以望其项背。

　　但这种类似于当前很火的大数据的模型却忽略了小概率事件。他们料得到欧元区债券的走势，却料不到俄罗斯居然真的会违约。

　　1998年金融危机爆发后，石油价格下跌令俄罗斯经济恶化，俄罗斯宣布卢布贬值并停止国债交易，投资者转而涌向美债等风险较低的债券市场。这与长期资本公司下注的方向正好相反，此事令其走到了破产边缘。

　　长期资本公司虽然倒了，但它的幽灵一直挥之不去。相较于收敛交易，现在则充斥着各种价值相对交易策略(relative value trade)，其中一些还相当受欢迎，例如在过去一段时间相当多的投资者做多欧元区债券、做空美债，而实际上欧洲经济仍然陷在困境里，而美国已经迎来复苏。

　　FTAV认为，目前金融系统中的杠杆并不像长期资本公司那么疯狂。随着政府禁止银行自营交易，银行已经从这些活动中收回了部分风险，但买方紧接着涌入其中占据了银行原先的份额。

　　“现在和十几年前的不同之处在于，原来银行的风险集中在一家巨头——长期资本公司，而现在是成千上万家基金公司。”

　　除此以外，投资者还集中下注，做空波动性，做多流动性。

　　在“安静”的市场中，投资者用数倍于以往的杠杆来提高回报率。

　　但当市场泛起涟漪，例如欧洲经济出乎意料的大幅反弹的时候，这个市场就会很有意思了。