欧元试验的八个断层线

Show his eyes, grieve his heart ;Come like shadow, so depart !

附《欧元试验的八个断层线》，桃花扇一曲西方金融系统悲歌：“起朱楼->宴宾客->楼塌了”。对于国人来说，比较急迫的便是那所谓的地方融资平台，哪有时间纪念历史绕不过去的好人。

http://blog.sina.com.cn/s/blog_60f2861d0100hxpc.html

1.笔者80年生人，恰好赶上两个时代，以后的90后，更没多少人知道这段历史。好人先生“普世”到新疆、西藏都快独立了，经济上一塌糊涂，89-87=2！两年之后发生震惊世界的故事。象不象？贪腐与通胀！

2.关于通胀—

一季度数据出来了，不知有人相信否：

http://news.xinhuanet.com/fortune/2010-04/14/c_1233762.htm

现行制度下，治理通胀的几种方式：

a.科技助推生产力，提高产品服务数量；

b.货币供应多些投入到实体经济领域；

c.社会系统的能量均衡动力学转变，收入分配方案的合理调整；

d.推广健康、可循环的消费，否则产量再高也没用；

e.重税非生产性投机资金。

3.关于存在—

中国古人早就解释完了，可惜人们——认为那是封建迷信。这个世界就是一个数学方程式，就看谁用绳子拽着它。有的人拽着它，世界生灵涂炭，有的人拽着它，世界生机盎然。

当下，拽绳子的撑不住了，东方文明的天命，便是抢过绳子，并让世界生生不息地运转下去。

欧元试验的八个断层线

作者：Gordon T LoNG

译者：海杲

上一周欧洲乃至世界听到震动，欧洲货币联盟的破裂声，明显表明哪里出了些差错。

虽说较之欧盟团结的政治夸张少了些鼓噪，但也是严重龟裂的表面证据，暴露了类似将把美国带入金融深渊的金融局势。

根据我们的研究，发现欧元试验的八个断层线，每个都很严重，综合一体则隐含着毁灭性，当前正在进行。

断层线#1：货币交换

账本的“不当处理”导致希腊财政失衡大尺度的失真，上一周这已经不是新闻。希腊操控政府账本，并非短篇小说。他们施展魔法，好像啤酒杯中的泡沫，掩盖了不合规范的行为，不过2月1日委托希腊财政部长的报告发布之后，媒体才更为关注。

货币交换好似那位伟大的梅林（灰背隼：西方传说中的魔法师）——高盛推荐并卖给运气不好的希腊政客，隐藏他们的挥霍无度。不过，2月1日的报告未列出高盛。[1]

希腊财政部长对路透社报道最新细节有所反应时，很快引来怀疑的目光：

“一些报纸报道的那种衍生品协议，当时合法，希腊也并非唯一国家……非法制造的，[而]那之后我们再没用过。”

明显值得投资者警示的是：

他提到的其它国家是哪些国家？[这种衍生品应用范围]有多广？

这些国家是不是还在使用，不过变了个形式而已？

它还回避了问题的实质，欧盟统计机构总体会计监管情况怎么样？欧盟主权国家账本透明度如何？未来几周希腊以及其它国家都要面对拷问，还有好多问题。我的祖母聪明智地建议我——“小强从来不是一只。”

断层线#2：特定目的公司（SPC）&公私伙伴关系（PPI）/私人主动融资（PFI）

希腊消息公布后，在深究细节的过程当中，想起早些年安然公司的例子。那时开始，我发现了特定目的实体（SPE:Special Purpose Entities），之前几乎没听说过的，但证据表明，当时已经狡猾而广泛地使用这种工具。我记得安然的首席财务官Andrew Fastow还为大规模使用如此工具辩护，他提到一个事实，GE已经超过2400。我还想起金融危机的早期，开始了解，银行使用结构性投资工具（SIV：Structured Investment Vehicles）卖债务抵押债券（CDOs），以信用违约掉期（CDS）保护自己——这种新工具都有些见不得人。经验告诉我，当今西方的野蛮全球金融制胜绝招，终究会挖得更深——更快！

上一周，我发现了特定目的公司、公私伙伴关系、私人主动融资，这些玩意你还不熟悉吗？最好还是熟悉一下，不久就会开鸡尾酒大会，类似事件没完没了。这些工具安排，政府以此将“应收款项”计入从而伪装债务。类似工具的广泛使用，当一般市场滑落的时候，就会水落石出。

公私伙伴关系（PPI）：政府使用的私营商业部门涉入公众部门项目的变体术语。

私人主动融资（PFI）：政府开发的公私伙伴关系的一种形式，针对公众新建或改良的设施服务，公私部门联合设计、建设、融资、运营（DBFO：Design、Build/Refurbish、Finance、Operate）。大部分一般公司伙伴关系中，私营部门供应商通过一家特定目的公司（SPC）持有设计-建设-融资-运营协议，比如医院、学校、道路等，这些都要按照公共部门制定的规格完成。

过去25-30年的时间里，私营部门供应商按月度（或统一收费）的形式，向相关公共部门（比如地方委员会或医疗信托）收取资产使用费，这些资产当时属于私人主动融资供应商。如此收入可以顺延优先债务偿还，在整个特许阶段内（优先债务是资金主要来源，一般占所需资本90%，通过银行或债券融资）。资产所有权，特许期结束之后通常归还公众部门。用这种方式改进公共服务，貌似不需预付公共部门资金，而如此巨大的资本承诺连带风险，则由各党共同承担，适当分配给最能管理的相关领域。[2]

CreditWritedowns网站的Edward Hugh在这方面做了第一流的工作，解释他们操作的方式，以及正在逼近的风险。

http://www.creditwritedowns.com/2010/02/just-what-is-the-real-level-of-government-debt-in-europe.html/feed

2月14日的文章，《欧洲政府债务情况到底如何？》，他总结道：

a)他们假定某种程度的GDP较高增速，以此提供收入增长，弥补公共机构并支付款项。由于经济危机，之前的假定都泡汤了。

b)他们假定劳动力还有工作年龄人口的增长，可是这两点，正如人们所知，欧洲许多国家当前都开始下跌。
c)他们假定老年抚养比率不变，不过这种假设，正如人们所知，不再有效，因为我们的种群锥体[结构]已经不再稳定。

考虑到这些因素，最为真实的危险在于，之前暧昧的证券化工具，它是如此暧昧，以至于没多少政客能够理解其真正涵义，当然，一般老百姓就更知道了，但是，他们有一天会突然发现，自己会卷进并不比旁氏骗局好哪儿去的骗局之中。

如果你想找些债务累积不可持续问题的具体例子，可以看一下西班牙报纸La Verdad的报告（西班牙文，可以谷歌译为英文，如果你感兴趣的话）

http://www.laverdad.es/murcia/v/20100214/region/indigencia-municipal-20100214.html

该文重新梳理了一遍西班牙地方政府面临的缺钱问题，比如圣哈维尔村（San Javier），到2月24日就要支付35万欧元的债务，否则就被断电！另外，该文还详细列出诸多自治市，广泛存在支付公务员工资的困难，这还不过是一个地区而已（穆尔西亚自治区[Murcia]），问题其实非常普遍，西班牙负债过高的地方政府与自治区将会稳步缓停。

断层线#3：TITLOS PLC（特定目的载体：SPV）

然而，情况很糟，不幸的是，可能更糟！

TITLOS PLC（特定目的载体）对希腊来说犹如安然公司的猛禽（Raptor）。TITLOS PLC可能是揭开欧元危机导火索希腊危机的确凿证据。

零点基金（Zero Hedge）的Tyler Durden与Marla Singer做了大量的调查工作，揭开了评级机构与认购交换协议证券化特定目的载体（Titlos PLC）评级之间的含糊关系。你们感觉到了，这是高盛干的好事。
正如之前所述，早先就发现了这些把戏，类似于安然公司和美国的次级债务崩溃！甚至连舞台上的演员都一样：高盛！

Durden与Singer所写的2月15日文章标题：Titlos PLC（特定目的载体）降级催化剂能否触发破坏希腊？

http://www.zerohedge.com/article/titlos-llc-special-purpose-vehicle-downgrade-catalyst-trigger-which-will-destroy-greece

有份在线支持的文档，已经被希腊官方神秘移除，公众无法浏览。

他们的结论是：

2009年12月23日，穆迪降级Titlos，接着就是对希腊这个国家的降级，从A1调到A2，助长消极看法。

http://www.marketwatch.com/story/greeces-government-ratings-downgraded-by-moodys-2009-12-22

事实：上周穆迪公司说，还会进一步将希腊级别调为Baa1。

事实：Titlos PLC评级反映了希腊自身的情况。

事实：根据穆迪的“全球结构性金融现金交易穆迪方法之脱离对冲交易风险框架”[笔者注：这句话真的很幽默]的说法，交易双方可以凭借特定目的载体进入对冲交易，并可在无抵押债务情况下继续参与交易，只要它能维持长期优先无担保评级为至少A2的水准。

当[不是如果]Titlos再次降级，评级降到A2担保限制水平，就会招来美国国际集团（AIG）追加保证金所导致的流动性危机，从2008年秋季延展到希腊，而这并非全部。

Titlos特定目的载体可能已经无效，希腊国家银行评级应该也是如此。作为套期保值的供应方，会调低对冲协议中的“相关评级”。之后希腊会否被逼选择针对Titlos的交换协议，被迫兑现54亿欧元的总量（扣除107.54的发行价格），这将招致致命的失控危局。

希腊突然发现自己陷入穆迪的控制，[经济]更会继续放缓，除了快到期的要求之外，还会增加40%的资金要求。表外交易工具证券化算起来更多，我们这个时代非常流行，那是华尔街“创新”大师的“好意”——高盛。

断层线#4：希腊信用违约掉期（CDS）

华尔街日报报道：

http://online.wsj.com/article/SB10001424052748704140104575056751636031606.html?mod=WSJ_hps_LEFTWhatsNews

如果德国考虑救援的话，会因为那些脆弱国家影响自己银行的风险。

德国银行是希腊的主要借贷人，根据2009年第三季度国际银行结算的数据，他们的账本记有希腊430亿美元借债，有贷给个人的，也有贷给公司的。欧盟国家里，还有法国的银行，有750亿的美元，占据希腊借款份额更大，希腊对外国银行债务总额为3030亿美元。

另外，一些德国国营银行，比如Landesbanken，针对希腊债务发行了类似保险的合约，这个术语已经大名鼎鼎——信用违约掉期。德国8个Landesbanken总体情况如何现在还不清楚。

有两家银行，Bayern LB与West LB，认为他们的希腊信用违约掉期风险微不足道。汉诺威的NordLB和斯图加特的LBBW拒绝评价。法兰克福的Helaba与汉堡的HSH Nordbank并没有立即回复评价要求。萨尔布吕肯的SaarLB也没有立刻接受。

Credit Writedown网站《德国Landesbanks信用违约掉期风险》的希腊报告：

http://www.creditwritedowns.com/2010/02/greek-financial-debacle-threatens-swiss-banks.html?utm_source=feedburner&utm_medium=feed&utm_campaign=Feed%3A+creditwritedowns+%28Credit+Writedowns%29

如果希腊违约，那么现在已经损失数百亿的Landesbank，将被拖得更深。很明显，德国政府对这种情况非常警觉，而这也是他们政治考量的主要部分。

这里的真正驱动因素，不是私人债务对主权债务的影响，恰恰相反——主权债务会威胁续借私人部门的银行危机。看看现在报纸引用的国际清算银行数据：德国银行对希腊的敞口风险为430亿欧元，对葡萄牙为470亿欧元，对爱尔兰为1930亿欧元，对西班牙则为2400亿欧元。

断层线#5：回购安排

金融时报Alphaville去年12月8日报道，《你怎么说希腊的恶性循环？》：

http://ftalphaville.ft.com/blog/2009/12/08/87711/how-do-you-say-vicious-circle-in-greek

有意思的是，希腊银行手头看起来没有立即出现资金危机，因为银行的债务来自储蓄基础。UBS分析师的猜测是，银行仅仅使用欧洲央行来获得低成本资金，以希腊主权债务资产作为担保。如果是这样的话，希腊主权债务危机之后就是希腊银行危机——主权信用降级之后，资金来源便会消失。

现在鉴于此种情形，如果你是希腊人，那就要担心自己好不容易赚来的钱的安全问题了，请参考卫报文章：

http://www.guardian.co.uk/world/2010/feb/07/greek-rich-pull-out-billions-debt

那么，我们会轻松看到主权债务危机随之带来的银行运营问题。如果希腊银行爆掉，还会对其它国家的脆弱银行造成冲击，比如奥地利或爱尔兰，传染病的意思就是这个。

我们不要忘记希腊银行的确需要一些资金，如果主权出了问题的话，他们怎么回购债券？

已经谣传交易方并不打算回购债券，贝尔斯登出问题的原因就是这个。

断层线#6：希腊与巴尔干

Credit Writedown网站的报告：

另外一个断层线是希腊与巴尔干之间的联系，那里希腊银行非常活跃。比如，在2008年贝尔斯登危机酝酿那段时间，全球政治家（Global Politician）报道了下面的情况[3]：

根据希腊报纸Elefteros Topos的说法，在2000-2006年期间，希腊在邻国投资约2.63亿美元。希腊是马其顿第二大外国投资者。马其顿20个最大投资方当中，17个为希腊资本资助。有2万多人在希腊企业中上班（是这个受失业率折磨国家工作人口的6%）。

希腊到处都是：银行（28%的总投资在这个国家）；能源（25%）；电讯（17%），工业（15%），食品（10%）。

所有巴尔干国家都有希腊的存在——包括欧盟成员国，罗马尼亚、保加利亚——从1990年代开始涉入。

希腊银行严重暴露巴尔干与东欧国家。不过，如前所述，希腊银行用的是欧洲央行的低成本资金——以希腊主权债务为担保。因此，希腊主权债务危机，对应便是希腊银行流动性问题，接着就会因为有效信贷的缩减而影响东欧。

断层线#8：瑞士

另外一个断层线是瑞士。瑞士日报Tagesanzeiger[4]已经报道很多，下面再唠叨一番：

雅典主权破产将充分冲击欧洲银行业，特别是瑞士银行，在希腊投资诸多——他们是欧洲风险最大的，不过即将有所帮助。

希腊惊恐的赤字会把这些银行牵扯进来，没钱支付的话，首先打击最前沿的欧洲机构。“50%的外国银行要求希腊债务人赔钱。如果雅典人破产了，顺而严重打击其它欧洲国家和银行，花旗集团的战略师Giadi Giani告诉德国金融时报的人说。

希腊财政情况是个灾难。如果找不到足够买家购买债券减少赤字的话，将会导致破产。欧盟国家或国际货币基金组织没有救援的话，欧洲银行将会面临大规模减计威胁，德国商业银行的经济学家如是说。

影响最大的是瑞士

根据国际货币基金组织的说法，希腊债务大约2/3都由外国债权人持有——高于平均水平，特别是欧洲银行。根据国际清算银行的数据，瑞士机构，大约持有680亿法郎，是最大的债主之一。不过法国银行，持有800亿法郎[敞口]，在希腊放了更多的钱。

关于GDP，瑞士的风险，根据德国金融时报的说法，到目前为止已经最高。据摩根斯坦利[瑞士]经济学家的说法，希腊大概占瑞士GDP的12%。法国作为欧元区的大国，希腊占其GDP的2.5%。

断层线#8：欧洲贷款利率

布隆伯格报道：

http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601039&sid=a_l2qpfPWwAQ

紧急救援会产生和救助贝尔斯登一样的结果，造就道德危机，取而代之的是经济达尔文主义，清除基因库，弱势国家没有可能削减开支降低赤字。

欢迎来到“信贷紧缩II”，用美国纳税人的钱，填补银行业的资产负债表黑洞，政府把私人风险变成公众债务。“大而不倒”的标签从政府那儿贴到了金融公司身上。

续集即将上演，如果欧盟或成员国通过购买、担保甚至重购债券的方式卷入某种希腊救援方案，类似结果就是，葡萄牙比作雷曼兄弟公司，西班牙就是美国国际集团（AIG）。

巴菲特常常说——“如果你想知道谁在裸泳，那就等退潮之后。”

欧洲的贷款利率正在攀高，而这会给主权债务贷款施加进一步的压力。

结论

欧洲央行与欧共体的明显震动，严重缺乏金融控管控，以及对成员国的审计，使得欧洲领导能力看来就是空壳。不过，也许欧盟的男孩们比我们想的要聪明得多。

根据马丁.沃尔夫在金融时报文章的说法：

http://www.ft.com/cms/s/0/3d744b46-15b7-11df-ad7e-00144feab49a.html?nclick_check=1

欧洲缺少的是需求，没有需求则最终出现财政危机。过去11个月，欧元力度已经是欧元区的致命要害。很多感到紧迫的政客，认为弱势欧元可以帮助增加欧洲产品的需求，可能减轻一些财政压力。需要解决问题，而弱势欧元是种临时方法。欧元持续11周贬值10.3%，便是个戏剧性的说法，正是医生所开处方。

欧元贬值是不是迟钝或战略上的副产品？

我把这个争论留个学院派和阴谋论者。[5]

如果把希腊比作房利美，葡萄牙比作房地美，西班牙是美国国际集团（AIG），阿根廷是美联银行，爱尔兰是雷曼兄弟？会怎么样？”多头当然希望希腊就是贝尔斯登，2008年3月，美联储策划减价卖给摩根大通公司，此后的春天，是喧嚣而又短暂的“救济”。

迪拜世界是企业债务而次级债是消费债务。

希腊是主权债务而迪拜世界是企业债务。

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笔者注：

资本主义世界就是一个大观园红楼梦，孔尚任《桃花扇》老艺人苏昆生悲歌一曲——

“俺曾见，金陵玉树莺声晓，秦淮水榭花开早，谁知道容易冰消！眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。这青苔碧瓦堆，俺曾睡过风流觉，把五十年兴亡看饱。那乌衣巷，不姓王；莫愁湖，鬼夜哭；凤凰台，栖枭鸟！残山梦最真，旧境丢难掉。不信这舆图换稿，诌一套‘哀江南’，放悲声唱到老。”

来个英文版的——

Show his eyes, grieve his heart ;

Come like shadow, so depart !

}