刘煜辉：中国通胀的大坝或早就被冲垮了

中国通胀的大坝或早就被冲垮了

中国人在忽悠方面总是具有超天才的想象力和创造力。“结构性通胀”和“中国将进入有预期无通胀时代”恐怕只有在中国才能发明出来。

大家都知道中国的CPI千疮百孔、漏洞百出，但到真事上，大家都把通胀＝CPI。不想再讨论这个问题了，信贷爆棚，资产飞涨，服务性价格和城市生活成本都在上升，牵引着农业生产的机会成本也在涨，中国的CPI只能指望农产品价格什么时候发生突破了，一个已经进入人均GDP4000美金，沿海不少发达城市已经突破人均万元美金大关的国家，CPI的构成和十七年前人均GDP不到1000美金时几乎没有区别。这是糊弄谁？

政府调控经济数据的事各国都会有，但至少还要费点经济学的脑细胞分析一下才能出来，像中国的统计部门这样，懒得都无需掩饰实属罕见。

现在的结果大家都高兴，官员可以证明前期政策的正确性，而分析师和研究者希望通胀永远是预期，这样流动性真的拐点不会出现，股票和楼价可以永远炒下去。

中国通胀的大坝早垮了，只是水还没有漫到CPI，谁都不怕。老实话，怕也没有用，因为已经就是无法挽回的结果：资产泡沫和物价通胀。

10月份M1与M2增速双双刷新近15年历史新高，达到32%和29%，M1与M2形成所谓金叉（股票市场为之振奋的信号），中国历史上，M1出现20％以上，随后6个月皆有高通胀相伴随：第一次是1985至1987年的高通胀期间，1987年12月M1同比增速高达26.70%。第二次是1992年至1996年的高通胀期间，M1同比增速持续高于30%，1993年12月甚至高达38.80%。第三次是2007至2008年间，M1同比增速持续高于20％。

今天的CPI，会不会演绎同样的规律，我只能说物价肯定会上涨，但CPI我没有信心。

1～10月份新增9万亿的信贷，4.8万亿是中长期信贷，年底估计能到5.6万亿以上，其中80％应该是流向了今年新开工的一揽子刺激计划，即便明年不再有新开工，光延续09年开工的这些项目可能就得4万亿以上，明年短期信贷需求总比今年要好吧， 4万亿应是保守数吧。总算下来，8、9万亿就打不住。

尽管投资和消费数据强劲，我想决策者心里很明白，33％的投资增长未必代表着内需真有这么强健，因为中国的统计是根据为项目调拨的资金来计算“投资”的，而不考虑这些资金实际上是否已经支出。类似地，零售额上升16.2%，也并不能有效代表家庭消费，因为这些数据主要追踪的是厂家向零售商的发货量，当然包括各类政府及企业支出。而服务性的零售是不统计在列的。

1～10月份企业存款增速高达36％，而全部存款增速仅为27.46%，相差8～9个百分点。同样的情况发生在2006年末～2007年期间。06年开始中国制造业就开始出现了利润拐点（当然垄断部门和资源企业受益于资产价格暴涨而大发横财），钱开始明显向着虚拟走，企业一年辛苦所赚的利润，还不如在股市、房市炒一把所得。资金不进实体，企业存款支用就明显减慢，倘若企业活动真正活跃，随着企业投资变成收入，其他部门存款应快速增加。

所以我们存有很大的疑问，统计上的投资是否真的全数进入了实体。如果大量蜗居于银行体系内，意味着中国的银行发出了太多的、远超实体经济需要的信贷，这将成为资产泡沫和通货膨胀的温床。

从外部看，美金已经弱得在明年都看不到明显的转机。刚刚结束的2009年财年赤字高达破纪录的1.47万亿美元，而奥巴马宣布未来10年的财政赤字将增加2万亿美金而扩展至累计9.05万亿美金的天量。奥巴马的医改虽然在国会艰难闯关，但是市场并未给与正面的评价，因为这并不是保障模式的改革，而只是保障范围和资金使用的改革，它不可能改变美国社会医疗保障是一个资金消耗无底洞的局面。市场认为美国社会医疗保障资金缺口将会进一步扩大，美国政府的财政赤字将会进一步扩大，美国政府债务将会进一步大幅度增长。

商业地产的地雷、住房市场的庞大“影子库存”以及毒资产艰难清理，将使得美国明年极难退出量化宽松，而将长时间地维持低利率，与格老的策略一样，最后的结果是，通胀将被“出口”到那些将货币挂钩于美元的国家。

我对于2010年的中国资产泡沫和通货膨胀的恶化，不会感到诧异，股市不太好讲，通胀的前期往往能和光同尘地跟着涨，但它最终要反映企业盈余，对于长期在80美元/桶的油价、铜价6000美元之上的价格环境之上运营的中国制造，恐怕也未必是什么好事情。