大到不能倒，大到救不了——关注欧债危机向意大利蔓延

周一，随着贝卢斯科尼辞职的谣言此起彼伏，意大利经济问题成了全球关注的焦点。尽管贝卢斯科尼接受了IMF的监控，欧洲第三大经济体的状况依然堪忧。意大利一旦崩溃，对全球经济造成的影响远甚于小国希腊。据CNBC，美林全球研究部欧洲10国集团外汇策略主管Thanos Vamvakidis评论说：“意大利是大而不倒，也是大到救不了。”

目前，意大利主要面临两个问题：债务-GDP占比高居欧元区第二（仅次于希腊），贝卢斯科尼政府缺乏政治信誉。意大利议会周二将就公共金融问题进行投票，贝卢斯科尼党内许多议员都表示将投票反对贝氏现行的金融政策。上周，意大利十年期国债收益率飙升，接近7%。葡萄牙和爱尔兰等欧元区国家在收益率超过7%后都不得不接受援助。Vamvakidis说，“市场不信任贝卢斯科尼。当其他国家面临压力时，政府会进行改革。但意大利政府确连个清晰的改革议程都没有。”

意大利两年期国债收益率也在疯长。UK EMEA分析师Kathleen Brooks说，“如果短期债券涨得比长期债券还快，说明该国已经遇到麻烦，因为投资者对其还钱已经没有信心。看起来意大利也要开始接受援助了，至少债券市场是这么想的。”有迹象表明，ECB可能不会再继续购买意大利债券。央行Yves Mersch周日曾告诉意大利报纸，如果意大利不采取适当的措施，ECB可能停止购买其债权。今年暑期以来，正是央行的不断购买使的意大利债券市场保持稳定。

德意志银行分析师在报告中表示：“大概只有ECB的债券购买计划（SMP）能够防止意大利债券收益率继续爬升，这将是对ECB极大的挑战。”周末，IMF主席拉嘉德也表示：“我们每个季度都会去检查意大利，看看它是否兑现了自己的承诺”。

 意大利卷入欧债风暴眼 罗杰斯抛出破产疗法http://www.sina.com.cn  2011年11月10日 02:31  每日经济新闻微博
　　每经记者 张雨 实习记者 石磊

　　尽管意大利总理贝卢斯科尼8日已承诺准备在议会批准紧缩举措后辞职，但欧洲独立清算所LCH.Clearnet提高该国国债交易的保证金比率消息刺激投资者担忧迅速升温，并致使意大利的借贷成本接近危机时高位——昨日 (11月9日)，意大利债券收益率9日再创欧元区建立以来的历史新高。

　　受此影响，截至 《每日经济新闻》记者发稿的21时30分左右，欧洲股市齐齐下挫，德国DAX指数暴跌2.55%，法国CAC跌2.02%，英国富时跌1.81%，美国股市也有较大跌幅。与此同时，Nymex期油大幅走低，接近95美元，现货金反弹达到近期高点1795.59美元/盎司。外汇市场上，欧元下跌近200点，澳元下跌150点，其他非美货币均有一定下跌。

　　渣打银行(微博)全球研究经济师李炜向记者表示，意大利的经济问题比较严重，在两个季度内经济都处于下行状态，还出现了衰退迹象，其压缩财政开支和改革的措施也遇到了一定阻力。他认为，意大利存在一定风险。

　　10年期国债收益率破“7”

　　欧洲清算所LCH.Clearnet昨日在其网站宣布，将对适用于意大利债券所有期限的BTP债券和与通胀挂钩的BTP债券的初始保证金比率上调3.5~5个百分点，其中，将7至10年的意大利债券保证金比率上调5个百分点，升至11.65%。该决定将于11月9日收盘后生效，并对11月10日的保证金产生影响。

　　该消息刺激意大利10年期国债收益率大幅上升82个基点至7.4%。而投资者认为收益率一般远超7%，将在长期内不具有投资可持续性。

　　就目前而言，如何降低财政赤字和国债收益率，从而吸引市场购买是该国解决危机的首要任务。但要达成这一目标，意大利必须有所作为。在高盛名为 “意大利——接下来会怎样”的报告和瑞信以“意大利：倒计时”为题的报告中，两家投行都作出判断，如果议会在下周通过新的紧缩措施，按照贝卢斯科尼之前发表的言论，他将会宣布辞职。老贝辞职后，意大利只面临着两种道路选择：一种是组成不同党派参加的联合政府，另一种是提前举行大选。

　　但事实上，上述两种选择恐怕都很难推动国债收益率下降。苏格兰皇家银行(RBS)欧洲经济学家SilvioPeruzzo表示，只有组成技术官僚构成的联合政府才会有助于推动欧洲危机解决，让市场人士相信意大利有政治凝聚力来还债，而提前选举是市场不愿意看到的。

　　然而，高盛报告显示，即使事态朝着组成技术官僚构成的联合政府发展，也会耗费意大利几周的时间。在此期间，混乱的政治谈判将取代原本计划的改革议题，意大利国债的售价会由于额外的风险以及保证金要求逐渐增加，而继续上涨。

　　ECB购债难彻底止渴

　　意大利是否已经无药可救，没有人能给出答案。但只要没有让投资者信服的消息推动，意大利国债就可能被不断抛售。为了维持意大利局势不至于崩溃，欧洲央行(ECB)上周成为意大利国债二级市场上的最大买家，其在截至11月4日的上一周内，通过SMP(拓展证券市场计划)在二级市场上购买了95亿欧元的主权债，相当此之前一周规模的两倍，但也没有阻止意大利国债收益率由之前的6.2%涨到7.4%。而目前的收益率将使意大利每年利息成本增加280亿欧元。这意味着，欧洲央行如果要控制意大利局势，就要更大更快地扩大资产负债表，这正是德国所不愿意看见的事。

　　早在上月27日欧盟峰会期间，德国总理默克尔就表示，她不希望欧洲领导人逼迫ECB购买问题国家债券，因为这会破坏ECB的独立性和整个欧洲的流动性，购买问题国债应该由EFSF来承担。

　　前美联储主席沃克尔则提出，“紧急政策不属于欧洲央行的目标，ECB正在被要求做超出其基本使命的事，央行原本只应负责欧洲的货币政策。”

　　从长远看来，意大利人德拉吉执掌的ECB在上周的激进式购债举动，也是“远水”不解“近渴”。高盛经济学家DirkSchumacher上月发布的报告“欧洲央行资产负债表的潜力和极限”就显示，虽然ECB还可以将资产负债表扩到很大，但将导致欧洲广义货币激增，通胀压力加大和欧洲央行财务健康恶化这两种后果。考虑到现有的降息措施会进一步放大通胀压力，不难看出ECB购买债券的措施难以长久，而且力度有限，意大利国债收益率蹿至7.4%在所难免。

　　罗杰斯抛出“破产疗法”

　　本周，投资大师罗杰斯给欧洲出了一记猛招——任其破产。

　　罗杰斯对德拉吉购债拖延的做法并不认可，在接受外电专访中，他坦言过度消费和过度贷款是欧洲的主要问题，而靠更多的贷款解决不了过度贷款问题。他认为，实施各种以信贷扩张为基础的求助手段，远不如采取 “短痛”(破产)来得快。他还表示，如果欧盟任由问题国家去破产，让持有不良资产的人们自己承担损失，就只不过是问题国家一切重头再来，但如果把问题一推再推，雪球会越滚越大，5年后，整个欧元区，甚至整个西方世界都会被拖垮。

　　美联储前主席格林斯潘在本月初就曾预言，由于欧元区的南北文化和财政差异，现在的欧元区注定要消失。他表示目前在欧元区，债务危机愈演愈烈的国家希腊、意大利、西班牙、葡萄牙，均是欧元区南部国家。而以比利时、芬兰、德国等为代表的欧元区北部国家则是债权国。南部国家比北部国家懒惰，而且在财政上多为赤字，把欧元区南北国家放在一起的做法从一开始就是错误的。

　　摩根士丹利经济学家JoachimFels预计，让一位欧元区成员(被迫)离开欧元区的可能性在增加。在上周，欧盟领导人刚刚第一次公开讨论让成员退出欧元区的可能。还有消息显示，德国甚至曾为“欧元区破产保护”做过准备。
意大利炮制欧元区解体风险 欧元一泻千里http://www.sina.com.cn  2011年11月09日 23:54  FX168

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　　作为欧元区核心经济体之一的意大利居然也处在了欧债危机的风暴眼，引发市场对于整个欧元区分崩离析的重大忧虑。在这种极端恐慌情绪的打压下，以欧元、股市为首的风险资产悉数遭遇惨烈的抛售风波。

　　周三(11月9日)纽约时段早盘，欧元/美元延续欧洲时段的剧烈跌势并刷新1个月低点1.3553水平，日内跌幅超过2%。其他风险货币方面，澳元/美元刷新3周低点1.0174水平，美元/加元触及3周高点1.0229水平。

　　股市表现也令人大跌眼镜，美国股市低开后迅速扩大跌幅，道指在开盘5分钟内跌幅由1%下方扩大至2%，标普500指数、纳指跌幅则在2.50%上方。泛欧绩优300指数临近收盘时跌幅亦扩大至2%附近。

　　意债收益率突破生死关口 欧元区分崩离析倒计时

　　尽管意大利总理贝卢斯科尼(SilvioBerlusconi)承诺辞职的消息上日曾为市场带来一丝春意，因投资者预计该国政权的更迭将带来更多实质性的改革措施，并得到来自于议会方面的更多支持。然而，贝卢斯科尼将辞职的后续效应却令市场大跌眼镜：意大利国债收益率在屡创新高后一跃跨过7.0%的“生死线”。

　　北京时间周三20:00，10年期意大利国债收益率涨至欧元问世以来新高7.476%水平，鉴于希腊、葡萄牙与爱尔兰均在国债收益率超过7.0%以后被迫寻求援助，许多分析师将7%视为判断一个主权国家是否可以持续偿债的水平线。

　　在希腊国债收益率突破7.0%大关后仅过了13天，欧盟、国际货币基金组织(微博)(IMF)等官方机构就收到了来自于该国的援助需求；爱尔兰国债收益率超过7.0%后距申请救助也仅过了15天。从历史数据来看，意大利这一欧元区第三大经济体申请外部援助“可翘足而待矣”。

　　分析人士指出，在收益率接近两位数以前，意大利政局不稳可能增加市场焦虑。简单说，信心问题可能转变为流动性问题。

　　布朗兄弟哈里曼(BrownBrothers Harriman)策略师Mark McCormick表示，“我们已经处在危机模式之中，人们对于意大利能否采取更多紧缩及改革措施以使该国经济及财政形势重归正轨缺乏信心。”

　　R.J.O’Brien总经理JanetMirasola表示，引起欧元区债务危机的根本问题尚未得到解决，即使欧元区领导人全部下台，债务也不会自动消失。投资者意识到欧元区需要更多努力才能解决债务问题，这也是日内欧股大幅走低的原因。

　　荷兰国际集团(ING)外汇策略师ChrisTurner表示，目前而言，欧元似乎是极易受到攻击的。当前只有欧洲央行(ECB)凭一己之力拯救意大利债市，投资者对于意大利债局将如何演变依然是迷茫一片。

　　有交易员透露称，欧洲央行正在二级市场大举买入2年期和10年期意大利国债，但在控制意大利债局方面的成效似乎并不明显。

　　RWCPartners分析师StuartFrost表示，“我们认为欧元将在短期内进一步跌至1.35水平。”

　　BBH的McCormick则预计欧元/美元将于年底之前跌至1.29水平。

　　北京时间23:49，欧元/美元报1.3569/71。

意大利国债收益率突破7.4%生死线http://www.sina.com.cn  2011年11月10日 02:23  21世纪经济报道微博
　　张涵 叶慧珏

　　北京时间11月9日晚间，意大利10年期国债的收益率突破了7%的重要关口，在7.4%附近徘徊，成为欧元区诞生以来的历史最高点。

　　7%一向被分析人士认为是欧债危机中各国国债收益率的“生死线”。一旦突破该水平，就意味着该国难以维持如此高的融资成本，其通过公开市场实现大规模融资的大门将被迫关闭。

　　“意大利债务收益率突增，可以看成市场对欧洲决策层的倒逼，使欧元区的‘富国’意识到，如果不出钱救助确实可能引发大规模的违约，造成大范围影响。因此，此次意大利危机可能促使欧洲加快救助速度和力度。”国泰君安国际金融分析师王虎9日对本报记者表示。

　　突破7%意味着意大利很有可能要走上和希腊、葡萄牙、爱尔兰等国一样的道路——这些国家国债收益率突破该“生死线”后就不得不寻求欧盟援助。

　　分析人士表示，意大利总理贝卢斯科尼宣布将要辞职的决定尽管短时间内提振了欧元市场，但由于对未来政府不确定性的担忧增加，推动意大利国债收益率飙升。

　　不过，无论如何意大利走出了关键性的一步，接下来落在新政府肩上的担子将更加沉重。9日在北京举行的第三届中国对外投资合作洽谈会上，意大利引进外资及企业发展署市场情报分析经理Macro D'Acunto告诉本报记者，贝卢斯科尼下台是欧盟以及意大利民众所愿意看到的，即将上台的新政府有可能按照欧盟的要求进行更加彻底的改革。

　　突破7%警戒线

　　本周初，意大利国债收益率突然大幅度升高，一度接近7%的关键底线。而两天以后，该关键底线也被轻松突破。

　　根据FactSet Research公布的最新数据，在本周三的市场交易中，意大利10年期国债的收益率已达到7.09%，较本周二大幅上升了51个基点。截至发稿，该数据曾一度到达7.4%的高位。

　　市场开始进入新一轮恶性循环。

　　此次收益率突破7%，主要是由于结算机构伦敦清算所(LCH.Clearnet)宣布上调意大利债券交易的保证金率所致。而根据目前的市场行情，这直接推动意大利十年期国债和德国可比较的国债息差水平扩大到509个基点。

　　由于意大利是欧元区第三大经济体，同时也是全球第三大国债市场，这一巨大差额将影响银行通过清算行进行交易的头寸，使市场分析人士进一步认为，对意大利国债交易保证金要求可能被迫提高。

　　王虎表示，此次意大利国债收益率突然升高，主要是由于希腊减记后，市场关注焦点突然转向债务数量更大更有影响的意大利，由于信心不足出现了大量抛售的情况。

　　陷入政治动荡

　　贝卢斯科尼在8日和意大利总统纳波利塔诺举行会谈后表示，有必要对欧洲各国关注的稳定法案作出回应。在这份法案获得议会通过后，他将向总统递交辞呈。

　　该消息一度使得市场振奋，对欧元的信心陡增。欧元兑美元(1.3614,0.0072,0.53%)汇率在当天午盘曾一度收窄涨幅到1.3850水平，当天欧元兑美元涨0.48%，报1.3843。

　　可惜贝卢斯科尼拟辞职的消息给市场带来的提振效应仅维持了一天，他的辞职并没能挽救意大利于水火之中。

　　目前，意大利政府债务占GDP比重接近120%，贝卢斯科尼此前的一系列财政紧缩举措并没有带来实质性的令市场信服的效果。

　　“贝卢斯科尼是一个非常有能力的‘企业家’式人物。但他本身的强硬作风和政府行政效率低下，使得一些政策无法推行。”复旦大学(微博)欧洲中心主任丁纯告诉记者。

　　在9日的facebook上，名为“贝卢斯科尼”的账号中贴了一份意大利媒体对他的采访。文中贝卢斯科尼表示，稳定法案应当在下周内迅速通过，“必须给予市场迅速的回应，不能再拖了”。

　　高盛报告分析，贝氏下台后，北方联盟与执政党自民党组成的“中间偏右”联合政府很有可能形成，或者是更加偏向“技术官僚”政府的全国统一执政联盟。

　　尽管不确定性增加，但危中有机。意大利引进外资及企业发展署(Invitalia)引进外资事务部总监朱赛佩·阿尔库奇(Giuseppe Arcucci)表示，政治动荡将是意大利重新改变经济政策的好机会，意大利需要进一步减缩财政，加大基础设施投资。

　　王虎认为，新政府可能会更大程度地与欧盟和国际组织接触商讨救助，并更多满足其条件来促成救助。

　　意大利驻华大使馆经济商务处参赞李大为也表示，政治动荡是暂时的，不会对意大利长期对华贸易政策有影响。

美国共和党总统候选人：美国不应救助欧洲  汇通网
　　汇通网11月10日讯——美国共和党主要总统候选人周三(11月9日)表示，美国应与保持与欧洲债务危机的距离，抵制任何要求其直接注资的呼吁。

　　意大利总理贝卢斯科尼周三承诺辞职，但未能令债券市场相信意大利有决心解决债务问题，意大利10年期债券收益率突破7%心理大关，因担心债务危机蔓延，欧洲股市和美国股市周三都大幅下跌。

　　贝恩资本创始人之一、共和党总统候选人米特·罗姆尼(Mitt Romney)和前食品业执行长的赫尔曼·凯恩(Herman Cain)在密歇根的辩论中均表示，欧洲应设法自救。

　　罗姆尼表示：“欧洲有能力解决其自身问题。我们不想参与救助他们的银行和政府。”

　　凯恩说：“美国此刻能为意大利直接做的事不多。”

欧元区真正的隐患是意大利http://www.sina.com.cn  2011年11月10日 11:19  财新网
　　在欧元区内，这个人口六千万的南欧国家经济实力位居第三。如果意大利破产，任何规模的金融稳定基金都将无济于事

意大利和欧元。 Patrick Pleul / 东方IC　　【财新网】(特约作者 舒馨 发自德国柏林)意大利总理贝卢斯克尼将在近期内辞职的表示未能起到安抚金融市场的作用。相反，意大利10年期国债收益率周三超过7%的关口。7% — 这首先是个重要的心理警戒线，因为希腊、葡萄牙和爱尔兰都是在国债收益率达到这个水平之后丢盔卸甲、向欧盟求援的。从现实层面说，如此高的利率连实力雄厚的德国也吃不消，更不用说已被债务压得气喘吁吁的意大利了。

　　意大利总债务高达1.9万亿欧元，相当于国内生产总值的120%，在欧元区仅次于希腊。明年这笔巨额债务的五分之一即将到期。假如这将近四千亿欧元的债券全部换为收益率为7%的新国债，那么这对意大利来说将是无法承受的负担。

　　其实，债台高筑对罗马来说是正常状态。据欧洲统计局公布的数字，1995年，意大利的负债率就已超过120%。从那以后，这一比率从未降到100%以下。为什么一向高枕无忧的意大利突然之间面临灭顶之灾呢？一个原因是货币。1999年之前，意大利的里拉虽然疲弱不堪，但该国政府可随时通过货币贬值保持自己产品的竞争力，并以通货膨胀来减轻债务负担。自从有了欧元之后，意大利失去了货币贬值这一利器，同时没有利用统一货币带来的低利率强势投资，而是将其消费挥霍，使债务的雪球越积越大。

　　意大利成为众矢之的的另一个原因是自欧债危机爆发以来，金融市场发现欧元区不是铁板一块，开始对不同信用级别的国家区别对待。这使德国的国债收益率越来越低，而“欧猪五国”则必须向市场缴纳越来越高的风险费。如果没有欧洲央行的买入计划，意大利估计早已支撑不住。央行目前持有的“欧猪”债券价值1800多亿欧元，希腊和意大利比重最高。

　　与希腊不同的是，意大利拥有坚实的工业基础。机械和汽车行业是该国经济的中流砥柱。而这也正是德国的强项。2003年，德国施罗德政府对劳动市场和福利体系进行大刀阔斧的改革，工会在劳资谈判中也表现克己。这使德国劳动成本下降，竞争力大增。德国企业还及时发现了亚洲新兴市场，降低了对欧洲本土的依赖性。不进则退，意大利经济被德国远远甩在后面，增长率年年低于欧元区平均水平。

　　养老体系是意大利社会的一大肿瘤。每年国家总开支的近30%用于支付退休金。这在全世界也是数一数二的。德意志银行的一份调查报告显示：工作40年之后的意大利人，其退休金相当于最后一个月收入的近82%。只有希腊和西班牙对退休人员的待遇更为优惠，难怪这两个国家同样捉襟见肘。报告还说：意大利人平均享受的退休期为24年，与法国和卢森堡一样名列前茅。这说明该国人均寿命长，但更重要的原因则是提前退休十分普遍。贝卢斯科尼本打算将退休年龄提高到67岁，但迄今遭到执政伙伴北方联盟的抵制。据《德国商报》驻罗马记者报导，北方联盟主要仰仗该国北部的工人。他们当中很多16岁就开始工作。让他们到67岁退休，无论如何说不过去。

　　执政伙伴争争吵吵、离心离德是意大利的另一传统。上世纪七、八十年代，一届罗马政府的寿命一般不超过几个月。贝卢斯科尼先后三次坐上总理宝座。这位75岁的风流人物卷入多起性丑闻，对年轻女郎的热情远高于治理国政。迄今的改革方案半心半意，而且一遇阻力便收回成命。出了意大利，贝卢斯科尼和他举办的纵欲舞会已成笑谈。不少企业家抱怨，不管在中国或在巴西，他们常常不得不为本国总理辩护。

　　贝卢斯科尼的时代即将结束，他的继任是否能扭转乾坤呢？金融市场周三的回答是：不能。那么意大利会不会成为下一个希腊呢？希腊人口一千一百万，国内生产总值占欧洲经济总量的2.8%。即使希腊被迫离开欧元区，对整个货币联盟的影响有限。意大利则不同。在欧元区内，这个人口六千万的南欧国家经济实力位居第三。如果意大利破产，任何规模的金融稳定基金都将无济于事。最终唯一能拯救意大利和欧元区的偏偏也是一名意大利人：欧洲央行行长马里奥-德拉吉。■

Cramer：31年来从未见过市场如此疯狂http://www.sina.com.cn  2011年11月10日 15:22  新浪财经微博
　　新浪财经讯 北京时间周四下午消息 CNBC“Mad Money”节目的主持人Jim Cramer周三表示，入市31年来我从未见过市场如此疯狂。他表示，“没有人，包括基金经理与银行家知道他们在干什么。”他在过去一周里发现六件匪夷所思的怪事。

　　1. 欧元区乱得一团糟，但油价却继续攀升。也许中国正在大量买进石油，但美国，巴西与伊拉克均有大量的石油供应。他认为有人在操纵市场。他表示，“很有可能有一些金融机构在赌中国将放弃紧缩政策，而欧洲也不会陷入衰退。”他们在买进并贮藏大量的石油。

　　2. 虽然希腊与意大利陷入严重危机，但欧元汇率相对稳定。“我们见过欧元暴跌的情形，但不是现在。是对冲基金做了愚蠢的决定吗？有可能。两周前，我们希望欧洲的政府稳定，我们现在希望欧洲更换一些政府？我们怎么会如此善变？这是怎么回事？”

　　3. 欧洲银行在抛售一些国家的国债，但银行股价维持在高位，尽管一些银行已经取消了派息计划。“难道这些银行不正好处于美国银行2008年时的处境吗？也许银行已经采取了行动，也许就是欧洲政府不允许卖空银行的规定吗？”

　　4. 黄金仍在上涨。“也许这意味着欧洲将出现通货膨胀，但如果在这种情况下，欧元会出现下跌，而现在正好相反。也行是因为中国人正在买进黄金吗？”

　　5. 铜价有所企稳，但中国经济正在减速。“中国一年期国债收益率周一出现小幅下滑，这意味着中国因房价下跌过快而开始实施宽松政策吗？这是中国经济软着陆的信号吗？这将如何缓解欧洲经济衰退的冲击？”

　　6. 美国企业在欧洲表现得还不错。Eaton、Parker-Hannifin、卡特彼勒以及霍尼韦尔与甲骨文(微博)的股价都没怎么跌，如果欧洲将陷入衰退的话，这怎么可能呢？

　　Cramer认为是对冲基金在与市场对赌。他表示，你又如何能够与超级强大的对冲基金对抗呢？   (明煜)

美股评论：欧债危机助推者—欧洲央行http://www.sina.com.cn  2011年11月10日 17:37  新浪财经微博
　　导读：约翰-霍普金斯大学经济学教授约翰-奎金(John Quiggin)在《纽约时报》上撰文指出，欧洲央行顽固的坚持低通胀率目标助长了欧债危机的恶化，欧洲央行应成为欧元区成员国坚定的支持者，如有必要应放弃2%的通胀率目标。考虑到此次危机主要事关信心问题，这样很可能会使债券市场趋于稳定。

　　以下即奎金评论文章全文：

　　不断加重的欧洲债务危机已经结束了希腊总理帕潘德里欧的政界生涯，意大利总理贝卢斯科尼的时日也不多了。尽管民众强烈反对，各国政府力求通过削减预算支出而走在债券市场前面。那些会议、提议、反提议和群众抗议组成的戏剧看上去注定将以悲剧结尾。

　　但欧盟内部这些会议产生的戏剧性气氛掩盖了一个或将被证明远较希腊公投更为重要的事件。这也延长了对主权债务危机颇具误导性的叙述。

　　根据该叙述，此次危机显示了在欧盟所有国家推行共同宏观经济政策是多么的不可思议，任何决定都需要27个成员国的同意，其中17国使用同一种货币，欧洲大陆上尽是有着不同增长和消费模式、处于不同经济周期阶段的不同的国家。

　　这些都是真实存在的问题。但这不是导致欧洲金融体系系统性失败的原因。其原因主要是一家有能力采取单边果断行动的欧洲机构的失败：欧洲央行。

　　在欧洲经济强劲增长时，欧洲央行远不是在寻求适合各国的货币政策，它寻求的是不适合任何国家的货币紧缩政策。欧洲央行非常勉强的同意通过购买主权债务而提供帮助。但与美联储的量化宽松政策不同(美联储通过买入国债而压低长期利率)，欧洲央行通过向私人银行出售证券的资金购买主权债务。这样的政策相对于稳定金融市场所需的资金规模来说是不可持续的。

　　这是更广泛问题的一部分：欧洲央行对自身作用的定位。欧洲央行成立于1998年，当时1970年代和1980年代通胀飙升的记忆犹存。因此它的主要任务是遏制通胀，欧洲央行狭义的解读了这一使命。

　　于此前历史上的央行不同，欧洲央行放弃了对其控制的欧洲金融体系的任何其他责任，甚至是欧元作为一种货币的生存能力。实际上，欧洲央行将全部注意力放在了将通胀控制在2%内这一目标上。

　　这让我们看到了近期的关键事件：不是希腊上演的戏剧，而是特里谢离任欧洲央行行长一职。特里谢在欧洲金融机构系统性失败上的责任大于所有人。

　　除了未能预测或化解危机，特里谢还通过否定问题加大了其错误。但他却称自己的表现“完美无瑕”，因为通胀率被控制在目标水平之内。欧洲政策的任何调整都将需要他承认自己的错误，这当然是不可能的。

　　在已经重返危机前常态的这种幻想下，特里谢甚至两次上调利率，以实现欧洲央行的通胀率目标。这是应对债务危机的最糟糕的政策。

　　接替特里谢的德拉吉未显示具有独立性或创造性思维任何迹象。然而，他有一大资产：他不是特里谢。由于不会受制于欧洲央行过去推出的政策，德拉吉有机会做出正确的决定。

　　实际上，他还是展示了新思维的迹象，他在上周四将欧元区基准利率下调了0.25个百分点至1.25%。

　　如果他不想看到欧元区在其任内崩溃，他要做的还有很多。

　　可以采取的关键措施有：宣布欧洲央行将成为欧元区成员国坚定的支持者，如有必要将放弃2%的通胀率目标。这将为各国政府提供急需的重组银行的资金。考虑到此次危机主要事关信心问题，这样很可能会使债券市场趋于稳定，而无需大规模购买债券，因为欧洲央行给出了必要时就会介入的可信承诺。

　　德拉吉在就任欧洲央行行长的首次记者会上给出了混合的信号。他在言论上强调与过去失败的政策保持一致。但在行动上，他宣布降低利率，有效的承认了四个月前上调利率是错误的。

　　德拉吉推出新政策的机会不会长期存在。如果目前的政策得以继续存在，欧洲央行最终将因力求避免高通胀率而至欧元区毁灭。(铁君)
 

美股评论：关于Groupon的四个真相http://www.sina.com.cn  2011年11月09日 20:29  新浪财经微博
　　　导读：尽管Groupon上市吸引了大量的眼球，但是MarketWatch专栏作家辛奈尔(John Shinal)撰文分析指出，该公司股价虚高，缺乏有效盈利模式，高度依赖营销开支，累积亏损问题严重，股东权益甚至为负数。对于这样一支股票，散户投资者最好敬而远之。

　　以下即辛奈尔的评论文章全文：

　　现在，Groupon Inc已经上市，融资7亿美元，而其总市值接近130亿美元。那么，从他们的IPO进程当中，我们都可以学到些什么呢？

　　我们不会花多大力气去研究该股上市之后的表现，因为IPO的交易环境是由Groupon(GRPN)股票的稀缺程度，而不是该公司的基本面来决定的。

　　由IPO的估值而言，该公司的的规模已经相当于其十二个月营收的十倍。考虑到Groupon目前的严重亏损，他们的估值怎样看来都是虚高。

　　首先，我们知道Groupon其实并没有那么大，至少没有他们自己想象的那么大——以美国上市公司通用的会计标准来衡量，一切就昭然若揭了。在他们9月23日递交证监会的更新文件当中，Groupon将自己7月间第一次IPO文件当中宣称的营收额度削减了一半。比如说，Groupon在最初的文件中称自己2011年第一季度营收6亿4470万美元，但是这一数字却没有计入巨大的经常成本。

　　现在，该公司的说法是，他们那个季度的营收只有2亿9550万美元。

　　尽管截至6月30日，Groupon已经有了超过1亿1600万订户，但是迄今为止，他们却依然未能盈利，这就让他们庞大的营销开支显得尤其刺眼。事实是，在最初的S-1文件当中，公司的管理层和董事会成员竟然批准使用极端粗略的营收度量方法，这只能有两个解释，要么是他们太不成熟，要么是他们想耍会计花招——无论合适的解释是哪一种，投资者都有充分的理由对他们的数字表示怀疑。

　　上周五的IPO之后，面对发表评论的要求，Groupon的发言人格劳(Patricia Graue)在邮件当中做出了如下表述：“今天，Groupon在自己的征程上迈出了重要一步，但是这征程还远没有到结束的时候。我们仍然致力于以革新的方式为消费者和企业改造各种地方零售业的卖弄猫。暂时停下来，评估一下自己已经取得的成就，那感觉确实美妙，但是我们毕竟还是专注于构筑一个长期的经营模式，以切实改变人们对当地商业的看法。”

　　电子邮件营销依赖

　　其次，Groupon的营收增长高度依赖营销开支。今年上半年当中，Groupon的营销成本高达令人吃惊的4亿3200万美元，相当于其营收的63%，而在这笔开支当中，有3亿4500万美元都是用于购买电子邮件名单，他们的努力方向就是将这些互联网消费者变成自己的用户。

　　这些开支大部分是发生在北美市场之外，事实上，该公司目前超过半数的营收都是来自国际部门。

　　Groupon发布的上半年亏损数字是2亿2370万美元，他们并表示，正在准备控制和削减营销开支。可是，从他们上半年的数字当中，我们可以清楚地看到他们的成长对营销开支的依赖，因此不难想象，一旦营销开支受到控制，他们的成长速度也将减缓。

　　事实上，这样的情况已经在发生了。在第三季度当中，Groupon的净亏损减少到了1060万美元，但他们也付出了惨重的代价，营收增长速度从第二季度的33%直线降低到了9%。

　　考虑到该公司以营销推动成长的经营模式，要评估Groupon在未来获得持续盈利的机会，一个至关重要的指标自然就是每个订户能够为公司带来多少营收。在截至6月的季度当中，他们从总计1亿1570订户那里获得了3亿9260万美元营收，合每人3.40美元——还抵不上相关开支。

　　赤字的海洋

　　第三，Groupon正在累积着巨大的亏损。除了巨大的营销成本之外，该公司的一般成本(即所谓销售、管理及行政费用)上半年也达到了4亿770万美元。这一数字接近营收的60%，而要降低这一比率，对于Groupon而言是非常困难的，因为一般成本当中大约一半，即2亿880万美元，是用来支付员工的薪资和福利的，他们的雇员大约有万人之众。

　　过去十年当中，美国的医疗卫生成本年平均增长速度在5%以上，仅仅这一点就足够让我们明白，Groupon的开支究竟是在向着怎样的方向发展。

　　Groupon从IPO当中又获得了7亿美元的资金，这对他们而言当然是个好消息，因为该公司需要现金来对付各种账单。截至6月30日，他们的累计亏损已经达到了6亿2300万美元。

　　内部员工相关亏损为3亿500万美元，而与商家合作伙伴相关的赤字则有4亿6600万美元。

　　最后，在其IPO估值当中，Groupon所创造出的价值的大部(如果不是全部的话)都已经被从桌面上拿走了。之前我也曾经在文章当中指出过，Groupon的顶级管理层成员及早期投资者等内线人士，都已经以科技行业大规模上市交易中罕见的方法纷纷套现了。

　　股权销售数字

　　我们不妨来了解一下公司首席执行官梅森(Andrew Mason)在Groupon上市之前出售股权的情况。在第一季度当中，Groupon通过出售优先股获得了4亿9250万美元，甚至高过当季营收的2亿9550万美元。换言之，Groupon卖股票赚的比经营还要多。

　　那么，作为一家公司，Groupon剩下的价值还有多少？截至6月30日，就已经什么都不剩了。Groupon的整体股东权益那时是-6600万美元。在那之后，又是一个亏损的季度。

　　我从1996年就开始研究报道科技公司的IPO，但是我仍然不能不对Groupon的情况感到吃惊。在没有建立一个盈利的模式之前，居然能够达到这样水平的估值，我之前确实没有见到过先例。就IPO价格而论，我已经不知道还有什么理由向散户投资者推荐Groupon的股票。

　　一年之后，如果该股的价格没有大跌，那简直是不能想象的事情。还有一个很大的可能性，那就是为了筹集资金，Groupon很可能将不得不增发股票，自然也就对现有股东的权益形成了稀释——就像LinkedIn Corp(LNKD)现在正计划要做的那样。(玉祥)意大利危机迫使欧盟走到十字路口http://www.sina.com.cn  2011年11月10日 22:29  新浪财经微博
　　新浪财经讯 北京时间11月10日晚间消息，经济学家和分析师指出，意大利危机正迫使欧盟在两条路中任择其一，即要么提高债券购买计划的规模，要么考虑解散欧元区。

　　意大利10年期国债收益率已经突破7%，这一水平的国债收益率曾导致希腊、葡萄牙和爱尔兰被隔离在资本市场以外，并最终寻求了国际援助。意大利的债务总额为1.9万亿欧元(约合2.6万亿美元)，超出希腊、葡萄牙和爱尔兰的债务之和，明年该国必须对大约2000亿欧元()的将到期国债进行再融资，此外还要对超过1000亿欧元()的国库券进行再融资。

　　欧元区的未来正面临着威胁，原因是所谓的“债券义和团”(bond vigilante)将意大利的借贷成本推升至历史最高水平，从而促使该国总理西尔维奥-贝卢斯科尼(Silvio Berlusconi)主动提出辞职。欧洲央行理事魏德曼(Jens Weidmann)曾在11月8日表示，该行不能通过印钱的方式来对欧盟各国政府实施援救。

　　“债券义和团”(或“债券警卫”)是指债券市场上的一种机构投资者，他们通过抛售债券的方式来推高债券收益率，以抗议他们认为可能增强通胀的货币或财政政策。

　　伦敦债券咨询公司Spiro Sovereign Strategy董事总经理尼古拉斯-斯皮罗(Nicholas Spiro)指出：“如果意大利失败，那就意味着欧元区也将失败。意大利的形势越恶化，就意味着欧洲央行将会面临着越大的压力来进行大规模的干预。”都柏林固定收益投资机构Glas Securities负责人Fergal O’Leary也指出：“蔓延到意大利的债务危机是欧盟最担心的事情。”

　　据两名熟知内情的消息人士透露，德国财政部长沃尔夫冈-朔伊布勒(Wolfgang Schaeuble)昨天向国会议员表示，意大利应在必要情况下向“欧盟金融稳定机制”寻求援助。目前，意大利10年期国债收益率与可比德国国债收益率之间的差距已经超过了550个基点，相当于过去一年时间里平均值的两倍。10年期意大利国债收益率昨日触及7.45%，今天则回落至7.1%左右。

　　与此同时，意大利国债的信用违约掉期价格也已触及历史最高水平，原因是清算机构LCH Clearnet SA昨天宣布提高意大利国债交易的保证金要求。信用违约掉期是由信用卡贷款所衍生出来的一种金融衍生产品，可以被看作是一种金融资产的违约保险，债权人通过这种合同将债务风险出售，合同价格就是保费。(金良/编译)

美股评论：隐藏的巨大危机http://www.sina.com.cn  2011年11月10日 21:24  新浪财经微博
　　　导读：MarketWatch专栏作家鲍威尔(Robert Powell)撰文指出，目前距离美国超级委员会拿出预算赤字问题解决方案已经不足半月，但是现在看起来，最终政治滞塞很可能使得该委员会一事无成，而这无论对金融市场还是政局，都是一场隐藏的巨大危机。

　　以下即鲍威尔的评论文章全文：

　　不必说，现在全世界的眼睛都在盯着希腊，盯着欧洲，然而，在另外一个我们几乎忽略的地方，其实也有一场危机正在酝酿之中。

　　之前，按照美国两党的妥协，政府和议会的妥协，成立了超级委员会，来确定一系列的计划来削减开支和增加收入，达到未来十年内减轻赤字负担1万2000亿美元的目标。问题在于，他们是否还拿得出这样一份方案？

　　这一个十二人组成的议会委员会六周前就已经开始工作了，但是现在大多数观察家都相信，他们恐怕在任何事情上都无法达成共识，自然也就拿不出一个让两大阵营成员都可以接受的动议。

　　Greenwich Wealth Management首席投资官简吉恩(Vahan Janjigian)强调，这样的政治滞塞不引起任何重大反响，显然是不可能的。

　　简吉恩曾经著有《巴菲特也会错：你所不知道的10个巴菲特》(Even Buffett Isn't Perfect: What You Can and Can't Learn from the World's Greatest Investor)一书，他指出：“失败的结果之一可能会是国防开支的大幅度削减，而国家的安全将因此受到重大影响。”

　　“这样的结果，哪怕最看重党派意气之争的政治家也是无法容忍的。我希望我们能够尽快看到某种程度的妥协。”

　　市场基本面看好

　　超级委员会的席位在议会两院的民主党和共和党人之间平均配置，按照之前的预期，他们将在11月23日提出动议，而现在距离那时已经不足半个月了。

　　局面的胶着让许多人都感到焦急。弗吉尼亚州理财顾问、执业理财规划师约翰逊(Robert Johnson)指出：“如果超级委员会不能在开源节流方面取得进展，我相信股市肯定会有消极的反应，情绪面会愈加暗淡。”

　　“在这种情况之下，投资者会逃离那些有风险的资产，而美国国债则将价格上涨。在我这样一个曾经的大学教授看来，这一幕是非常具有讽刺意味，同时也非常有趣的。至少短期之内，投资者会蜂拥冲向美国国债，在他们看来，那是最靠谱的，尽管近期刚刚被调降了评级。”

　　约翰逊指出，从常规逻辑看来，美国主权债务评级被调降，是因为政治家们在债务上限危机中大走钢丝的缘故。然而在更深一层的实际层面，这其实是因为政府开支的不可持续性。约翰逊表示：“正是因为这一点，超级委员会才会超级重要。”

　　约翰逊称，如果超级委员会能够就开支削减和收入增加取得某种进展，他预计市场情绪会出现戏剧性的改善，股市将会因此大幅上涨。

　　约翰逊指出，市场的基本面情况其实是非常积极的。首先，企业资产负债表情况良好，现金储备非常可观。其次，市盈率目前正处在历史长期水平的低端。再次，内线人士都在大举买进。最后，相对于债券收益率而言，股票的股息收益率也非常具有吸引力。

　　“显而易见，股市之所以受到压制，关键就在于预算问题的严重，以及看不到拿出任何解决方案的进展。”约翰逊解释道，“因此，哪怕没有欧洲危机的巨大影响，美国股市也不会立即大幅上涨。”

　　简吉恩则相信，如果超级委员会达成共识，则国防相关类股就将大涨，后者近期以来颇受压力。他看好的是Raytheon Co(RTN)和ManTech International Corp(MANT)等派息股票。他还专门指出，ManTech International最近开始半年派息一次了。

　　还有两支ETF为投资者提供了国防相关类股的投资机会。iShares Dow Jones U.S. Aerospace & Defense(ITA)由32支航天及国防公司股票组成，7月1日至今下跌了9%。PowerShares Aerospace & Defense(PPA)追踪一个51支航天及国防公司股票组成的市值加权指数的修订版本，同期内下跌了12%。

　　选举效应

　　当然，还有一些研究超级委员会的观察家们，他们所重视的并非委员会政治滞塞对金融市场所产生的影响，相反，他们关注的是这对于大选意味着什么。

　　“当前的政治局面对超级委员会的运转是非常不利的。”Pulse Capital Partners LLC。总经理安珀瑞特(Luke Imperatore)强调的是，“这可能会在选民当中引发巨大的不安，其规模将是一段时间都不曾见到过的，结果将大大超过多数人的预测。”(子矜)