让创新迸发

中国创业板开设以来，对其高股价、高市盈率、高风险的质疑声不断，如何对其进行价值评估定位？它与主板适用同一标准吗？

新宏观认为，创业板最紧要的并非价格高低，而是规范高效的创设流程。

专利发明人需要投入大量研发人力、物力、资金、时间，但是他的成果却与实际应用存在时差，比如，电视的发明二十年后才有人问津，因此专利人经常陷入困顿，生活、研发难以为继，造成创造力的巨大浪费。

艺术品也存在相似的窘境，富有才华的艺术青年，因为是无名小辈，创作出惊世之作却只能束之高阁，甚至弃之街头。

而富有市场眼光的职业经理人却能国家专利局成千上万条的目录中找到目标，组织人力物力进行小规模试探性生产，他们调研、培育、开发市场，击败经济对手，逐步占领这些新兴的细分市场。

在面临进一步发展的资金瓶颈时，风险投资者找上门来，他们根据自己的丰富阅历和对市场的深刻洞察，改组公司，注入充裕的资金，使其初步具备了大型公司的雏形。

经过会计事务所、律师事务所这些经济警察的尽职审核，他们向证监会提交上市申请。

再经过证监会行业专家审核淘汰，留下的进入上市程序。

要改变目前承销商一卖了之的状况，规定三年内如股价低于申购价，则必须承担回购责任，并定期考评其资质。

公司管理层主要成员应设定三年的持股锁定期，以稳定市场信心。

证监会必须严厉处置弄虚造假、操控股价、内幕交易的行为。

如此，二级市场的股民方可自由选择。

我们看到，这一流程中，有国家专利局的新颖性、独创性、实用性审查；职业经理人的精心筛选；新兴市场的选择；风险投资者的考察；经济警察的审计；证监会的行业专家审核；承销商的尽职审验；股东们的考核，尽管环节众多，但环环相扣，能够生存下来的，应该是个中翘楚，行业精英。

这个机制本质是最大限度地利用社会人力智力资源，充分调动知识分子、大学教授、学生、科研人员、工程师、工人、农民、家庭主妇、甚至儿童的创新精神，利用工作、学习、休闲时间，思考、改进、现有的工艺、方法，创造新的技术、材料、能源，而失败的成本却是可以承受的，这正是探索、试错的最好办法。

它可以提高专利的宏观使用效率，即买断具有技术连续性、改进型的专利，积累到相比目前产业化水平有较大改善时实施应用，避免频繁更新换代引发的巨大社会财富浪费。比如从苹果机、286、386、486、586、奔腾、双核，人们还没有熟悉刚买回的计算机，更快的新产品已经上市了，马不停蹄，日夜折腾。如果买断改进专利，从苹果机一步跨到奔腾，则既能实现专利发明人的价值，也能减少浪费。　　

它还能促进专业分工，善于思考的可以去搞发明，有组织销售专长的开办公司，有投资天赋的则专注发现、筛选富有成长性的公司。　　

正是这种广泛、成本低廉的智力资源，大大弥补了单个企业所面临的研发困境，同时，对于推进科研成果产业化大有裨益，它的评价结果远比目前流行的广大高校科研院所的专家评审会、论文数量客观公正。　　

拳王泰森、老虎伍兹的年收入上亿美元，因为他们是体育精神的杰出代表，在自由竞争领域是赢者通吃，因此，他的收益不止能包含其所有投入，甚至超过该行业所有的参与者的投入总和。只有这样，才有源源不断的人被吸引到这项运动中去。　　

光纤互联网的发明拉近了世界的时空距离，让生产变得更加高效，人们的联系更加紧密，它对人类的影响与贡献无以言表。　　

这些发明专利在给人类带来便利的同时，也节约了自然资源，避免了高能耗、高污染、从而也保护了环境，增进了人类福利。　　

因此，创业板公司的价值不止要足以弥补专利人的智力投入研发成本，职业经理人的发现、筛选、组织、生产、销售成本，风险投资的成本，经济中介的成本，承销商风险成本，专家审核以及管理成本，而且还要给予二级市场股东以丰厚回报，我们不能祈求每一次投资都成功，但我们要求一百家公司中要有一两家微软、思科级公司。而这微乎其微的成功率必然要求超高的回报率，这就是创业板价格高企的原因所在。

相反，对于那些极其成熟的公司，其成长性几乎为零，业绩稳定可以简单预期，它的发现几乎不需要成本，因此，它的资金寻求方向应该是银行，一是银行能满足其庞大的资金需求，二是它能满足银行的稳健、可预期、低风险的要求。所以，对于每年分红高于银行利率的公司，最好不要上市融资，而是向银行借贷。

上面的巨大差别决定了两类公司的估价体系的不同，创业板以成长性为首要的评估标准，而总股本大于100亿的公司则以净资产的两倍为限。

事实上，资本市场也做出了这样理性的反应，工行、中行、建行、不高于两倍的净资产，而中石油、中石化、中国建筑、农业银行、光大银行在全流通后正向此靠拢。而国民技术、东方园林等超过100。

今后中国证券市场的发展方向是主板将为创业板取代，有的价格高不可攀，规模越来越大。

以创业板为主板的证券市场，有效吸引过剩资本，投入到国民智力资源开发的实体经济循环中去，减弱了消费不足，从此超越了零和博弈的资金对赌，她不为经济周期所动，并逆势而上，为经济发展提供源源不断的动力。

2010-8-31

张二寅