财经：中国二〇〇七——等待之年（三）

中国2007 等待之年(14)

http://www.sina.com.cn 2007年02月22日 12:05 《财经》杂志

　　宏观调控措施没有打破房地产开发链条上各利益集团在土地升值预期下的一致行动机制

　　房地产：房价为什么不听话

　　□本刊记者 张映光/文

　　且调且涨

　　观察北京的房价，会发现一个有趣的悖论：在以2006年“国六条”为代表的一系列旨在抑制房价上涨的宏观调控政策出台后，北京房价不仅没有出现走低迹象，反而有且调且涨之势。

　　来自北京市房地产信息网的数据显示，2006年12月，北京普通住宅销售均价为10323元／平方米，比1月的7460元／平方米均价整整涨了34%。在调控政策和实施细则出台之后的三季度，北京房屋销售均价为9397元/平方米，与二季度相比上涨19.5%。

　　粗略估算，北京市2006年整体房价(含商品房及其他类型住宅)的涨幅接近20%，均价已达8000元/平方米以上。

　　2006年5月，国务院转发九部委《关于调整住房结构及稳定价格的意见》(下称“国六条”)。意见甫出，业界大哗。市场人士普遍认为，“国六条”对房市的影响，与2005年疏可走马的“国八条”相比，要直接狠辣得多。其一，“90平方米住宅需占总开发面积70%”的套型新政直接影响开发商的规划报批和市场运作；其二，限价限户型的“双限政策”改变价高者得的拿地规则。

　　然而，细心者会注意到，文件中对于调控房价使用的是“稳定”一词。从这个词的选择上，政策制定者的矛盾心态可见一斑。一方面，房价飞涨引来的民怨沸腾与对房市泡沫的担心交织，使得控制房价的上涨成为当务之急。另一方面，房地产行业与金融信贷和地方财政休戚相关——北京、上海等地方财政70%左右收入来自土地出让金，银行信贷资金则一半以上集中于房地产；如房价下跌过猛，势必对银行和地方财政健康造成巨大威胁。

　　因此，政策制定者的目标，从一开始便是希望通过某种不至伤筋动骨的结构调整，在平衡地方财政、银行等多方利益的同时，达到“适度”放缓房价涨幅、平抑民怨的目的。对政府而言，房价涨幅的理想模型是——房价指数持续上涨，但涨幅严格控制在某个范围以内。

　　这是一个承载了太多利益的复杂“理想”。至少从2006年的情形来看，房价并没有朝着这个“理想方向”行进。

　　宏观调控后遗症

　　从2005年开始，房价就成为一个让中国政府头疼的问题。当年4月，国务院下发一份关于切实稳定住房价格的通知，即“国八条”。文件从房价、土地供应、供应结构、拆迁、消费观点、市场监测、检查等多方面切入，目标只有一个，就是稳住房价。

　　其时，这一政策也曾引起市场广泛震荡，但结果不如人愿，房价在调控声中继续高涨。这直接导致了2006年“国六条”的出台。

　　持续两年的宏观调控的结果，显示了中央一级政府对于房价问题的忧虑。但是在各种利益格局的消化和左右之下，新政对市场的直接影响，只是刺激了新一轮的炒房热潮。

　　回顾2006年调控，“90平方米占70%”的户型限制，由于地方政府的实施细则或迟迟不出台，或大打折扣，最终对待审批项目的影响十分有限。即使这项政策能有影响，也仅是在完成土地开发两到三年后，能大大增加小户型供应量，这是否会进一步影响房价，还要看市场的反应。

　　从目前来看，房型限制政策立竿见影的影响是，超过90平方米的“大户型”成为新一轮炒房热的主题。该政策公布仅一周，北京90平方米以上住宅均价便明显上涨。由于该户型住宅在北京的总供应中占70%以上，导致三季度房价拉升近20%。超过90平方米的大户型本来就是目前市场销售的主题。在市场人士看来，三口以上家庭为改善居住条件升级住房，是需求的重要组成部分。

　　又如，在二手房强制征收个税政策及经济适用房回购政策出台前，均出现集中交易导致价格上涨的现象。2006年，北京二手市场交易价格上涨达25%左右。

　　另一方面，宏观调控直接导致市场供应与投资的集中波动，这一波动亦最终传导至房价上。北京自二季度宏观调控后，商品房竣工面积大幅度下降。

　　来自北京市房地产管理局的统计显示，1月-9月，全市商品房竣工面积1259万平方米，比上年同期下降29.5%。其中住宅894万平方米，下降36.4%；商业及服务业等经营性用房76.4万平方米，下降10.2%。至10月，普通住宅月均供应面积较2005年减少了28.5%，别墅公寓月均供应面积减少38.9%。

　　宏观调控导致的市场空白期，间接助长了开发商囤盘沽价的行为，直接刺激了由投机主导的存量住宅的销售。至2006年7月末，北京商品房空置面积955.5万平方米，比上年末减少418.5万平方米；其中住宅空置面积511.9万平方米，比上年末减少287.8万平方米。在全部商品房空置面积中，位于四环路以外的面积有544.7万平方米，占全部空置面积的57%，空置时间在三年以上的面积为110.7万平方米，占全部空置面积的11.5%。

　　事实上，自2004年以来，每一轮宏观调控都会带来市场供应的一段空白期，这种人为制造的供应波动，加重了供求的不平衡，也是刺激房价上涨的重要因素。这一因素影响将延续至2007年。而北京地区因2008年举办奥运会对土地开发的限制，更加剧供求失衡，很可能形成“挤压下的井喷”。

　　在“2008效应”下，自2006年中开始，北京开发商均加大了对现有土地储备项目的开发。其中，2006年1月-10月的新开工面积，较2005年同期提升14%。据伟业顾问公司预测，2007年北京有效供给住宅面积将达2145万平方米，比2006年增加50%。

　　但是，预售面积的大幅增长会导致房价下跌吗？答案是不一定，因为土地成本还在攀高。房价的构成主要包括房屋开发成本(包括建设成本税收等)和土地成本。前者一般在1000元/平方米至4000元/平方米间，历年变化不大，地价则相反。2006年1月-10月，北京住宅用地平均土地价格为3463元/平方米，比2005年的2546元/平米方增长36%。

　　“崩盘”可能？

　　对土地增值与人民币升值的双重预期，构成了热钱涌入中国房地产市场的动因。但是，与资金快速进出房市相对应的是资金在房地产开发中的低效率运转。

　　房地产开发周期一般为两年左右。开发商一半以上的先期投入来自银行信贷，银行与地产商这一利益共同体对土地持续升值的信心，令这一开发周期进一步延长。大部分地产龙头企业均囤积大量土地。在房地产行业，另一条不成文的潜规则是先盖再付款，前期投入由施工方垫付，这也主要来自施工方对土地和房产增值的预期。

　　也就是说，归根溯源，银行、地产商与施工方的利益驱动均主要来自于对未来土地升值的预期，土地增值会令房地产项目的利润远高于其他行业。

　　在操盘过程中，开发商更有多种方式来降低资金压力，而不必依靠实际销售回笼资金。例如通过内部认购的方式，合法的项目转让，发行信托、固定资产抵押，乃至假按揭等，有多种途径套现。

　　这种资金运转模式，是导致地产商囤地囤房的主因。有数据显示，北京至今仍有近8000万平方米土地被开发商囤积，按照北京市政府公布的日售600套住宅的速度，如全部开发成住宅，可卖到2015年。至2006年10月，商品房空置面积为893.9万平方米，同期竣工面积仅为1433万平方米，而2005年的数字为3771万平米。

　　另一方面，与房价飙升形成鲜明对比的，是商品房新开工面积近年来开始递减。2004年该数字为3054万平方米，2005年为2966万平方米，2006年仅为2164万平方米。

　　可见，在土地形成住宅实际销售的整个过程中，对土地升值的预期，始终主宰着各个利益方的行为。对这一预期的任何一点风吹草动都会引发市场恐慌，这由土地增值税政策出台对地产股引发的震荡可见一斑。

　　这种土地供应稀缺，因而长远来看持续增值的信念来源，是开发商认为中国房价持续升高的梦想之源。

　　在他们看来，人多地少的国情，以及城市的聚合效应，构成了土地升值的基础，其发展瓶颈会一直延续至城市老龄化——届时，独生子女继承大量房产将构成对房价的最大威胁，但这至少要20年后才可能出现。

　　不过，这一论点忽略了一个更朴素的因素，那便是房价上涨是否会超过买方承受能力的极限？

　　在上述长期预期和短期人为因素影响下不断翻倍升值的土地，一旦超过消费者的承受能力，则很可能在上升到某个高点后迅速崩溃。

　　北京常住人口的购房冲动正在下降。北京市发改委的《2006年房地产蓝皮书》显示：2005年，北京全市普通商品住宅交易中外省市个人购买占36.8%；公寓别墅交易中，外省市个人购买占39.2%，已超过本市个人购买的比重(38.4%)。

　　这种下降与房价水平和个人信贷压力有关。有学者计算，如以2006年北京平均商品住房销售价格近8000元/平方米计算，购买一套符合“国策标准”的90平方米的住房，其每套价格为72万元，加上契税、公共维修基金等为74.52万元。再根据2006年1月-7月的统计数据，预计今年每个家庭(2.8人)的可支配收入为56515元，住房价格与城市居民家庭可支配收入的比值约为13∶1。如果按照两成首付和6.84%的房贷利率抵押贷款20年，每月需要归还月供4042元，约为家庭月收入4710元的85.8%。个人住房信贷面临着极高的风险。

　　不过，中国向来缺乏对房屋实际销售数字等基础数据的权威统计，这也使得各种对房价的预测都显得不够有说服力。

　　2006年下半年的房价走势，也许还不足以说明宏观调控措施的完全失效。但只要政府仍然扮演着土地控制者的角色，同时又担负着稳定市场的监管职责，调控便可能永远无法摆脱利益趋动与抑制风险的悖论。-

中国2007 等待之年(15)

http://www.sina.com.cn 2007年02月22日 12:05 《财经》杂志

　　超级连锁终端正受到来自上下游的反弹压力，外资在限制期解除后也铺开了大手笔

　　零售：终端大战未结束

　　□本刊记者 龙雪晴/文

　　2007年1月31日上午，在香港联交所上市仅15个月的中国永乐电器股份有限公司告别香港股市，其股份代码“HK0503”从联交所系统中消失。

　　此前一天，在港上市的国美电器(香港交易所代码：0493)宣布，已在当天完成对中国永乐剩余1.76%股份的强制性收购，至此，国美以52.68亿港元的总价收购了所有永乐股份。

　　在中国零售连锁业内，经历这场耗时半年余的“老大”对“老三”的并购，一个拥有近千家门店的家电连锁巨无霸——“新国美集团”由此诞生，永乐已成国美的全资子公司。

　　自2000年祭起价格战大旗，大举并购扩张的家电零售业一度被视为中国商业资本崛起的典型代表。但大旗之下并非一路凯旋，而是日益明显的中国零售连锁业的现实困境：经历数年的跑马圈地之后，超级连锁终端们在上游受到生产商的反击，在下游则遭遇星罗棋布于二三线城市的传统及新兴商业模式的抵抗，资金日紧，利润趋薄，危机业已埋下。

　　数量上的规模扩张并非一切，资金运筹和企业管理考验着身形庞大的超级连锁商，通往“零售之王”的道路没有捷径。

　　并购还将继续

　　家电零售业在过去一年中所经历的种种变局，早在年初已现端倪。

　　历经2005年整年的高速扩张后，2006年初，原本互为竞争对头的五大家电零售企业国美、苏宁、永乐、大中和五星频频聚会，商讨合作发展。让他们靠拢到一起的，正是白热化竞争下的过速扩张后遗症。

　　年报数据显示，国美、苏宁的开店大战已从一线城市向二三线城市蔓延。在2005年，苏宁新辟了32个地级以上城市，新增140家连锁店，连锁面积同比增长155%；国美新辟城市高达44个，新增门店143家，连锁面积同比增长158%；永乐将势力范围由34个城市扩张到72个，门店数由92家增至193家，在短短两年迅速铺就全国性网络。

　　与此同时，家电零售巨头们的利润日趋微薄，销售本身几乎已无法产生利润，基本上都在以上游供应商“返利”的方式实现盈利。各家企业扩张过速的弊病日益显现：在局部区域内扎堆开店，愈发造成单店质量、管理水平的下降；而由于地价租金上涨等因素，日益高昂的开店成本更极大制约了国美、苏宁等企业的盈利能力。

　　无论是国美还是苏宁，在向二三线城市拓展的过程中均遭遇因当地购买力不足，竞争过度等问题导致的“坪效”(每平方米店面创造的收入)下降，而其销售业绩也并不足以打垮当地既有的家电零售商。

　　2006年8月，《财经》记者曾选取广东佛山市为典型二线城市做家电零售连锁业调查。结果表明，在佛山全年近20亿元的家电销售总额中，近年来加速渗透的国美、苏宁门店相加，在当地市场占有率不足30%，大部分市场仍为佛山本地形形色色的销售企业占领。这一方面是因为佛山这样的二三线城市市场份额本身有限，另一方面也由于“新来者”水土不服，无法抗衡熟识当地的既有市场占据者。

　　先于家电零售连锁在国内兴起的仓储式购物商场，也曾经历过类似的高速开店扩张期，近年来已纷纷减缓了开店速度。但可以预见的是，经过2006年的调整之后，家电零售连锁商的扩张策略将在2007年得到持续，市场的整合远未结束。

　　根据国美制定的计划，至2008年国美门店总数要达到1800家。而苏宁也在2006年末宣布，至2010年苏宁在全国的店面总数要达到1500家。

　　彭博调查机构统计，2006年中国五大家电连锁整体市场份额不过22%。同业并购和扩张，仍将是今后数年业界的主调。

　　零售业分析师对家电零售连锁企业的毛利率何时能回升持不同意见。有人认为，国美、苏宁坚持扩张策略，“一统天下”或达成相对垄断之后，自可提升销售额和利润率；有人则认为，在大量的二三线城市，百货公司、专卖店及地方性中小销售渠道，正以其地缘、人缘优势巩固和扩大自己的市场。

　　此外，来自上游供应商的反弹，已令超级连锁终端的称霸图谋变得更加不可预期。

　　渠道对抗

　　在刚刚过去的2006年，家电生产商和销售商之间的博弈出现了值得观察的变化。

　　广东家电生产商格力电器(18.36,0.20,1.10%)“逆市走高”，当年1月-9月的销售额达181.2亿元，同比增长近40%。业界对其业绩的普遍解读是：格力抛开家电连锁卖场，通过绑定经销商自建渠道的分销模式终见成效。

　　三年前，格力因不满销售利润被压榨，与销售商国美电器相互“封杀”至今。目前，格力空调专卖店在全国已铺开至2500多家。

　　继格力之后，不少家电生产商纷纷开始自建渠道，并在2006年下半年推至一个高潮。业内人士分析，国美并购永乐的消息，在相当程度上已成为家电生产商自建销售渠道的助推力，“在国美对上游供货商的谈判能力愈发增强之后，供应商在渠道上依赖国美的风险就变得越大。”

　　包括创维、TCL、海尔、美的、格兰仕在内的众多家电厂商，均在大力自建销售渠道。其中，美的、创维等致力于在全国一二线城市建设4S店，即集整机销售、售后服务、零配件供应、信息反馈于一体的服务中心；TCL则面向三四线城市和农村市场打造“幸福树”电器连锁，并计划到2008年6月之前，将“幸福树”扩展至3000家。

　　家电制造企业大建专卖店曾在上世纪90年代中后期风行一时，此后随着以国美为首的家电超级连锁终端的崛起而一度销声匿迹。如今，家电企业自建渠道的回潮，预示着市场新格局已经来临。

　　创维一位高管在2006年中曾向《财经》记者透露，超级连锁终端在2005年仅给创维带来区区300万元的销售利润，而同一年，传统零售门店给创维创造了2亿元的利润。

　　市场分析师指出，昔日生产商自建销售渠道是因为产能过剩，销售能力明显滞后于生产。而在今天，超级连锁终端们对供应商压低采购价格、提高附加费用、挤占商品回款等行为变本加厉，并随其快速扩张，令供应商的利润不断压缩。不甘受制于人的供应商，正力图获取渠道上的更多话语权。

　　有关部门制定的一系列政策法规，也显示出对零售商过度攫取供货商利润行为的某种修正，导致双方力量对比发生微妙变化。

　　去年10月，针对零售商长期占压供应商货款的现象，商务部等五部委联合发布了《零售商供应商公平交易管理办法》，并于当年11月15日施行。《办法》规定，零售商不得滥用优势地位与供应商签订特定商品供货合同，禁止收取合同以外的促销服务费用，并对零售商的赊销期限做出“不超过60天”的限制。

　　此举被视为继去年9月《零售商促销行为管理办法》出台后，主管部门对零售商监管力度的再次加强。

　　做大与做强

　　普遍的市场预期是，2007年中国消费率仍将在扩大内需、拉动消费的宏观政策影响下继续提升。持续的消费市场景气已吸引了超过40家外资零售巨头进入中国市场。全球50家最大零售企业中，超过80%已进入中国。

　　自2004年12月11日以来，中国零售业向外资完全敞开大门，外资投资、并购中国零售企业急剧增多。

　　在日趋饱和的中国市场，国际零售商趋向于选择并购扩张的方式抢占零售网络资源，以此与本土零售商和其他国际零售商短兵相接。

　　2006年10月，沃尔玛在中国首度出手收购，斥资2亿美元获得好又多25%的股权。首批接盘的好又多27家门店分布在上海、广州、北京、西安、福州等一线城市，均为盈利门店。

　　第二批收购的门店还需整改，数量超过30家。一旦整改达标，沃尔玛会再次出资增持好又多26%的股份，最终达成绝对控股。

　　同样一幕也在家居连锁业频频上演。2006年底，全球最大的自助型家居零售商“家得宝”以7亿元人民币代价，整体收购中国家居建材连锁超市“家世界”在中国的12家门店。

　　据业内不完全统计，2006年中国零售业大型并购重组事件达41起，涉及资金超过1000亿元。来自安永会计师事务所的最新报告称，中国仅有20%的零售市场处于整合状态，国际零售业百强在其中只占一成的份额。中国市场上，内外资零售企业间的并购、整合将在未来五年持续升温。-

中国2007 等待之年(16)

http://www.sina.com.cn 2007年02月22日 12:05 《财经》杂志

　　各大航空公司在客货运、干支线市场全面布局，旧有势力范围已被打破

　　航空：“大而全”的竞争

　　□本刊记者 季敏华/文

　　中国民航市场在历经数年的整体低潮后，已经开始复苏。岁末年初，国内各大航空公司纷纷发布了2006年将实现盈利的预告。

　　然而，这种盈利主要得益于油价下跌，以及因汇率上升令进口航材成本大幅降低的外因，仍非来自航空公司自身盈利水平提高的内因。在这个意义上，国内航空公司并未真正走出困境。

　　2007年，无论南航、国航、东航三大航空集团，还是海南航空(5.28,0.31,6.24%)、深圳航空等，无一不将发展战略锁定于“做大做全”，迅速扩充机队、增设营运基地，在客运和货运、干线和支线等各种市场展开全面竞争。这新一轮的竞争事实上已无市场细分、地域之别。

　　另一方面，伴随着国内市场进一步放开，境外航空公司将在2007年深入内地市场。国内航空公司既要在本土面临挑战，又要积极走向国际市场，展开国际市场份额的争夺。

　　加快融资步伐，降低多年高危的资产负债率，积极参与国际合作以及提高自身运营能力，将成为中国民航业新一年的当务之急。

　　“圈地为王”到互相渗透

　　至今，南航、国航、东航和海航等四大航空集团已构成国内民航业的第一梯队，其中南航拥有292架飞机，国航、东航各拥有200架左右，海航机队也达125架。此外，上海航空(4.71,0.18,3.97%)、深圳航空等地方航空公司构成第二梯队，飞机数量均达数十架的规模。

　　这些航空公司无不在加紧扩张，其规模经营令身处第三梯队的新兴民营航空公司望尘莫及。2006年4月，中国航空器材进出口集团公司(下称中航材)与波音公司签约购买80架新一代737飞机，订单立刻被国航、南航等大型航空公司瓜分；10月，中航材再与空客公司签署定购150架A320的框架协议及定购20架A350的意向书，成为中国民航史上最大一笔订单。

　　随着飞机数量增长，各家航空公司纷纷新建基地或分支机构。2007年，国内民航市场将进一步打破以单一基地划分势力范围的旧模式，形成各大航空公司相互渗透的全国性市场。

　　国航将继续强化以成都、上海和广州为中心的区域枢纽，但其北京的中心枢纽也将不断受到海航、南航的挑战。2006年11月，南航北京枢纽基地正式启用，为此南航投入10.9亿元，不惜重金购买五架空客A380巨型飞机获取进京资格。同时，南航还在加速推进其武汉区域枢纽的建设。东航则确立了以上海为核心中枢，以西安、昆明、武汉为区域中枢的发展战略。与国航交叉持股的香港国泰航空在2006年底恢复了往返香港和上海两地的航班，使东航在其首要基地增压不少。

　　注册于海南的海航已建立起北京、西安、太原、乌鲁木齐、广州和兰州六大航空基地，其筹划多时的“大新华”航空将力求在2007年正式挂牌。届时，包括母公司海南航空在内的“海航系”11家航空公司，将一并纳入大新华航空集团，以北京为中心枢纽，争夺全国性市场。

　　深航先后在沈阳、郑州、广州等地设立了自己的枢纽基地。上海航空则将落户海南，开辟“第二战场”，同时开辟北京、成都等航线。

　　由此可见，各大航空公司“圈地为王”的格局已成历史，互相渗透将成为2007年民航业竞争的主调。

　　全面竞争

　　2006年，以春秋、奥凯等为先导的新兴民营航空公司开始发挥“鲶鱼效应”，开启了国内航空业的低成本之战。但是，低成本已非民营航空的独有特色，全行业莫不致力于此，且这一趋势将在2007年被加强。

　　各家航空公司在新的一年里均将继续削减航油以外的成本，普及电子客票，并减少飞机种类以增加配套设施的使用效率。

　　新兴民营航空公司也并未有效打开支线航空的弱小局面——这一点，曾是国家民航总局支持民营航空发展的主要目标之一——反而加剧了干线及旅游热线的竞争。

　　支线航空市场已经强敌环伺。2006年4月，海航在天津设立支线总部，计划在未来三五年内投资逾百亿元，投放50架到100架飞机。2007年中，国内各大航空公司不仅在干线上继续争夺，在支线航空上也都在暗中发力。

　　国内航空市场的增长仍将持续。2006年，中国航空业的旅客运输量达到1.6亿人次，较2005年增长15%。据国家民航总局预期，2007年的旅客运输量将达到1.87亿人次，同比增长16%，继续保持仅次于美国的全球第二民航大国的地位。

　　同时，货运领域的竞争也已展开。2006年首航的翡翠国际货运航空公司即为深航与德国汉莎航空的合作产物，翡翠航空已表“国内货运第一”的决心。2006年1月，海航旗下的扬子江快运公司与台湾中华航空合作开拓货运市场；台湾长荣航空紧随其后，最终以入股上海国际货运航空为契机，挤入长三角地区。

　　在2007年的计划中，国航与国泰航空还将在上海成立一家合资货运航空公司。南航也在为其货运业务寻找国际合作伙伴，与台湾中华航空、大韩航空、法国航空等多家公司均曾有所接触。

　　急切融资

　　规模扩张和竞争将加速全行业对资金的需求，各大航空公司正急待拓展融资渠道。

　　与往年一样，三大航空集团总在年初为购机筹划融资。2007年1月，南航、国航和东航邀集相关银行，计划融资总计13.2亿美元。同时，这三家同为隶属国务院国资委的“中央军”还在积极争取国有大股东的注资。

　　2007年初，市场传闻国务院国资委将总计向“三大”注资160亿元，各家分获30亿元用于补充资本金；南航、东航则将再分获36亿元、34亿元补贴，用于补偿早年并购西北航空、北方航空而背负的债务。《财经》记者获悉，三大航空确实在与国资委洽谈，但最终能否获批仍未确定。

　　“中央军”阵营的这一利好消息，显然令其他航空公司深感不安。在第一、第二梯队航空公司的攻势之下，资金、人力相形见绌的新兴民营航空公司度过了艰难的2006年。他们将在2007年不遗余力争取投资者，这是关涉存亡之举。

　　不过一两年时间，部分刚刚问世的民营航空公司已被国有航空收编。昆明航空尚未开航，其股份已经发生变化，四川航空公司收购其40%股份，原有的民营股份大幅缩水。同样，四川航空还入股鹰联航空20%，后者已在2006年陷于资金困境。2007年1月，原四川航空副总经理李海鹰被任命为鹰联航空总裁。

　　另一方面，新兴民营航空内部也开始了一轮并购。在向大韩航空引资失败之后，奥凯航空已被同属于民营航空阵营的均瑶航空购得部分股权。

　　更多的民营航空公司在企盼境外融资。目前，经营状况尚可的春秋航空可能获得来自花旗、美林等外资的财务投资，但境内投资人尚不至于在引资后丧失公司控制权；更多的资本金薄弱的民营航空公司，则有可能成为外资航空公司的附庸——引资后中方股权被大大摊薄，从而“江山易主”。部分民营航空更在成立伊始，即已成为境外航空公司曲线进入中国市场的通道。

　　自2005年奥凯航空首航以来，至今已有近20家新兴民营航空公司相继成立，真正能坚持下来的将是少数。

　　全球化挑战

　　2006年，国航、上航已加入“星空联盟”，南航加入了“天合联盟”，东航、海航也正与“寰宇一家”接触。国内航空公司纷纷加入国际航空联盟，显示民航业的竞争已超越国界。

　　2006年3月，美洲航空公司首次进入中国市场。美国大陆航空公司计划2007年3月开通上海至纽约的航线。自2004年中美签订航空协定以来，美方一年间便用满了所有的新增航班量，但中方航空公司因缺乏积极性，尚未用足一半指标。

　　这一结果，亦导致2006年4月及2007年1月两次中美航权谈判均未出现重大突破，中方认为签署天空开放协定的时机尚不成熟。但面对巨大的市场需求，美方必将在2007年继续谋求两国航空市场的全面开放。

　　国家民航总局借外航激发国内航空公司走向国际市场的决心不改。去年3月，民航总局局长杨元元对外表示，将向香港全面开放航权；同月，中国政府分别与日本、韩国签订协议，大幅增加中日双方的客货运力，允许韩国获得在华中和西部共八个城市的第五航权(即允许外国航班入境后卸下乘客和货物，再载当地的旅客或货物飞往另一国家)；10月，武汉成为国内首家航空运输综合改革试点，支持外航开通直达武汉的国际航班；至年末，民航总局又开放了上海的第五航权。

　　2007年，外航将继续开辟入华航线。荷兰皇家航空、北欧航空公司都在计划开辟至中国二级城市的航线。

　　航空货运领域也将呈现外资纷争的局面。未来两年中，UPS与FedEx将先后在中国成立转运中心，DHL也在香港扩建亚太地区转运中心。相形之下，中国民航的货运能力明显滞后，缺乏国际性航空货运枢纽和航线支持，导致在国际市场的份额连年下跌。

　　面对全球化竞争，各大航空公司已在国际航线上开始新的尝试。

　　2006年9月，南航开通上海——迪拜航线，这是国内航空公司第一次使用第五航权。2006年底，南航再开通飞往尼日利亚的航班，则是中国民航惟一的中非航线；12月，东航也开通了上海——纽约直航；国航则着手从营销方面改变中美航线经营不善的状况，通过与美联航实现代码共享等合作方式，丰富乘客选择，并在北美地区开通电子订票网站。

　　同时，国内各大航空公司乃至民营航空公司莫不试图与外航合资，进一步拓展国际业务。

　　2006年6月，国航与国泰航空实现交叉持股，同时，国泰航空从国航母公司收购位于香港的港龙航空公司，“此举可能为在2015年出现一家世界领先的航空公司打下了良好基础。”亚太航空中心(Center for Asia Pacific Aviation)执行主席Peter Harbison在当年11月的航空峰会上说。

　　国航成功引入战略投资者，令其他几家航空公司备生竞争压力。东航承认，正在与新加坡航空洽谈入股，且已签署了相关保密协议。

　　超越国界的竞争势必给中国民航业带来更大的挑战，并将加速这个行业的分化和整合，2007年的中国民航市场将出现更多的变局。-

中国2007 等待之年(17)

http://www.sina.com.cn 2007年02月22日 12:05 《财经》杂志

　　“中国因素”带来的机会不会永远存在

　　香港：继续挖掘中国红利

　　□本刊特派记者 陈慧颖发自香港

　　2007年，香港已步入回归后的第十个年头。经过多年尝试和调整，香港对自身定位逐渐清晰。回看董建华、曾荫权两位特首的每一份施政报告，“中国因素”逐年凸显，至今分外鲜明。

　　在刚刚过去的2006年，香港股市持续飘红，由强劲的“中国故事”所支撑的H股、红筹股占据了这个市场的半壁江山。但在新的一年，谨慎心态已然日显。

　　如今，除了内地企业赴港上市这一热论多年的“常规”主题，人民币业务已一跃成为香港资本市场上的关键词汇。人民币业务的扩大，人民币升值的影响，如同一明一暗两条主线，影响着香港资本市场乃至普通香港人的每日生活。

　　2月1日，曾荫权正式宣布竞选连任；翌日，再向800人选举委员会介绍竞选纲领，其中关键，是将香港建成“中国的国际金融中心”。

　　回归十年，香港同内地的关系日益紧密。香港已经意识到，在国际主要金融中心的竞争中，“中国因素”是其最大的优势。如何让香港的金融业搭上内地经济发展的快车，是香港未来的核心课题之一。

　　跃上高峰

　　2006年的香港股市一派风光。在此上市的中国工商银行(5.14,-0.03,-0.58%)和中国银行(4.95,0.01,0.20%)包揽了当年全球IPO融资额的前两名——融资合计超过2116亿港元。

　　在内地企业强大的IPO业务推动下，香港股市“超美赶英”。2006年前11个月，香港市场共通过IPO融资353.7亿美元，力压纽约，成为继伦敦之后全球第二大IPO融资市场。

　　二级市场同样异常活跃。2006年底，恒生指数收于19964.72点，较2005年上涨34.2%；恒生中国企业指数(H股)和恒生香港中资企业指数(红筹股)分别收报10340.36点、3330.06点，同比增长93.99%和72.11%。

　　截至2006年11月末，香港股市总市值达13.3万亿港元，位列全球第七。内地企业总市值刚好占据香港股市总市值的半壁江山，其成交额则已高达股市总成交额的67%。

　　各大指数也纷纷对成份股作出调整，以反映中国在全球资本市场中的比重。2007年2月，恒生指数再将两只H股——中国工商银行和中国人寿纳入成分股，加之2006年初进入恒指的建设银行、中国银行和中石化，已有五只H股进入恒指，后者成分股亦扩编至38只。

　　内地企业赴港上市，可溯及上世纪90年代，当年香港也将自身定位在“融资中心”。2006年堪称香港运作内地企业融资业务的巅峰。与此同时，各大交易所对内地企业上市业务的竞争也近乎白热化。

　　一方面，“回归A股”已是大势所趋。普华永道估计，由于目前在港上市的内地国企仅有一半已发行A股，未来两年陆续会有巨型H股回归A股，以推动内地资本市场发展。2007年香港IPO融资额将达1500亿元港币，而内地IPO集资额则将达到2000亿元人民币。

　　另一方面，海外交易所对中国内地企业上市资源的争夺也日趋激烈。香港交易所行政总裁周文耀曾感慨，早年中国企业上市推介会上，只有香港和国内交易所一起竞争内地的发行人；但今天，每个推介会上都会有来自纽约、纳斯达克、伦敦、新加坡等交易所的代表，竞争激烈不言而喻。

　　高处不胜寒

　　2007年，“中国故事”能否继续大行其道？

　　在供给一方，赴港上市作为内地企业改制、融资的一个重要手段，还会继续下去。在金融行业，预计会有中信银行、太平洋保险等内地金融巨头赴港上市。另外，在房地产、零售等行业也将有来自内地的大型IPO产生。

　　尽管回归A股已是2007年的大趋势，但香港市场的监管水平、国际化水平，始终是促使内地企业赴港的动力。

　　从需求面看，人民币持续升值的潜力是外资追捧人民币资产的根本动力之一。2006年出现了多支投资海外上市中国股票的新势力，最引人注目的是中东的“石油美元”。沙特王子阿尔瓦利德一掷20亿美元认购中国银行之后，中东买家的名字不断出现在中国企业IPO的新闻当中。

　　就在2007年1月，麦格理银行在香港推出专门投资于中国企业海外IPO的基金，这是目前市场上首只以中国IPO为投资方向的基金。这在一定程度上反映出投资者仍看好中国的IPO。

　　然而甫入新年，形势已有变化。恒指单日波幅可达二三百点，1月有多只新股在上市之后就跌破发行价。当月恒指环比上涨仅0.7%，恒生中国企业指数(H股)环比则下降7.1%。市场胶着，已反映出做空与做多两种力量的拉锯。

　　一位国际投行的分析师表示，香港股市增长已持续三年余，“牛市持续了这么长的时间，几乎所有的玩家都已经赚到了，大调整来临的可能性越来越大。”

　　谨慎心态日趋明显，很多散户投资者表示，目前香港股市风高浪急，已是获利离场之时。也有不少基金经理感叹，遍寻香港证券市场，“已经找不到便宜的股票了。”

　　目前，市场正在等待上市公司2006年的全年业绩数据。“2006年的业绩如果不会给人异常惊喜，即便会好于预期，但结果很可能是‘好消息出货’。”一位基金经理说。

　　A股市场动向也牵动香港投资者的神经。虽然A股和H股两个市场尚未打通，但二者已互见影响。如今A股大热，市场认为政府将出台调控政策，一旦A股下调，则可能直接影响H股表现，进而影响整个香港股市的气氛。

　　转战人民币业务

　　2007年1月，在争取多年之后，香港终于获批增加一项新的人民币业务——在港发行人民币金融债券。

　　迄今，香港是内地以外惟一可开展人民币业务的地区。自2004年2月人民币业务在港展开以来，当地共有38家银行开办了人民币业务，几乎包括香港所有主要的零售银行。目前，业务领域限于存款、兑换、汇款、信用卡及个人支票等五方面。

　　曾荫权2006年底赴北京述职时，再次向中央政府提及两项进一步扩大人民币业务的新措施，包括在港发行人民币金融债券，以及用人民币支付从香港至内地的直接进口。

　　目前，人民币债操作具体规范尚未出台，赴港发债的主体被限定为境内金融机构，主要考虑评级等级高的境内政策性银行和商业银行。在内地高流动性的状况下，这些机构发债的需求有限，但此项业务的影响却相当深远。

　　在香港发行人民币债将大大疏通人民币回流内地的渠道，并激发市场对人民币的潜在需求。截至2006年11月底，香港人民币存款余额为228亿元，不足全港存款余额1%。

　　香港金融管理局总裁任志刚指出，未来香港将可建立全球独一无二的支付系统，人民币、港元、美元及欧元这三个不同时区的四种货币，可以同步即时支付，对香港作为国际金融中心的发展非常重要。

　　今年六七月间，香港交易所还将推出人民币期货。芝加哥商品交易所(CME)已于2006年8月在全球推出人民币的期货与期权。人民币汇率改革以及人民币国际化，是未来中国给国际资本市场提供的新主题。香港如不能及早做出反应，将会在新一轮竞争中失去先机。

　　“中国的国际金融中心”

　　香港金融界对此竞争态势已有清醒认识。2007年1月，香港“十一五”规划与香港发展经济高峰会向曾荫权提交了一份专项报告，其中包括了香港金融界对香港未来发展的诸多设计。

　　经济高峰会最早于2006年9月由曾荫权召集，香港33名专家参与；起因是在2006年3月，中央政府在“十一五”规划中提出支持香港发展金融、物流、旅游、资讯等服务业，保持其在国际金融、贸易、航运等方面的中心地位。

　　报告认为，随着内地经济增长、资本项目开放以及人民币走向可兑换，内地的国际金融活动的规模将迅速增加，这为中国发展自己的世界级国际金融中心提供了一个机会，而这样的机会不会永远存在。

　　经济高峰会成员、香港立法会议员李国宝表示，应该为香港、内地两个金融体系建立互补、合作、互动的工作关系，运用内地庞大及日益增长的国际金融活动，使香港发展成为“中国的国际金融中心”。

　　报告在证券、人民币期货、商品期货、保险和再保险以及资产管理等多个金融领域，提出了共80项具体行动建议。比如，建议放宽香港金融机构“走进去”内地提供服务的限制，涉及香港银行、证券公司、投资银行、基金管理公司及保险公司；建议政府与内地磋商，放宽香港银行持有内地银行股权的上限，允许证券公司、基金及保险公司在内地设立独资公司等。

　　其实，包括推出大宗商品期货、争取在港开展人民币贷款业务、发行中国存托凭证(CDR)等多项政策建议已被市场讨论多时，其中又以CDR引发的讨论最为热烈。虽然回归A股的方向已定，但红筹公司仍然因身份原因回归无门；另外，由于A股和H股市场并未打通，同股不同价的问题仍然存在；再加上内地外汇储备创下新高，人民币仍面对巨大的升值压力。在此背景下，市场期待CDR能够一举数得，为解决上述问题提供一条途径。

　　虽然香港金融界提出了众多的行动建议，但可以想象，每一项具体业务的开展或具体产品的推出，都需两地间的沟通和筹划，最终成行不可能一蹴而就。譬如香港自2004年2月便开始经营人民币业务，但三年后方才取得发行人民币债的突破性进展。中央政府将会根据自身金融改革的规划，有计划地进行开放和试点。

　　曾荫权此次竞选连任，将“中国的国际金融中心”作为施政纲领中的第一要务。由此可见，建立具有资源配置、定价、风险管理等多重功能的国际金融中心，已成香港政商界的共识。-

中国2007 等待之年(18)

http://www.sina.com.cn 2007年02月22日 12:05 《财经》杂志

　　欧美对华贸易政策同步趋紧，国内经济增长转型挑战迫近

　　贸易：前有难关

　　□本刊记者 楼夷王丰发自北京 本刊特派记者李昕发自美国首都华盛顿

　　在令人炫目的快车道上奔驰十多年后，中国对外贸易驶到了拐角口。

　　从最新的统计数据看，中国外贸依然风光无限。2006年，中国进出口总额达到创纪录的1.76万亿美元，其中出口9691亿美元，增长27%；进口7916亿美元，增长20%。仅仅入世五年，中国已经成为世界第三大贸易国，举足轻重。

　　同时，中国在地区自由贸易谈判中也斩获颇丰。继中国-东盟自贸区货物贸易协议和中国-智利自贸协定之后，中国与巴基斯坦签订了自贸区协定；与澳大利亚、新西兰、海湾合作委员会、冰岛、新加坡启动或继续自贸区谈判。

　　不过，在表面风光之下，中国外贸却遭受着来自国内外的双重挑战：一方面，全球贸易摩擦不断增加，欧美等发达国家对中国提出更高要价，施以更大的压力；另一方面，国内经济的发展要求改变粗放型增长方式，意味着中国外贸多年来赖以生存的模式将发生根本转变。

　　中国外贸何去何从，2007年将是转型之年。

　　“利益相关者”潜台词

　　2006年以来，一个新标签——“利益相关者”(stakeholder)的出现，标志着欧美等发达国家对华贸易政策的重大调整。这个说法源自美国前副国务卿佐立克。在2005年秋天的一次公开演讲中，他希望中国成为国际体系“负责任的利益相关者”(responsible stakeholder)。此说随后出现在欧美诸多对华相关文件以及领导人言谈之中，并被国际上广泛引用。这一概念在确认中国崛起、并对国际秩序产生重大影响的前提下，有一个潜台词：中国应承担更多的国际责任和义务。

　　2006年4月和10月，美国和欧盟推出新版对华贸易政策文件，在贸易领域对“负责任的利益相关者”作出了明确诠释：切实履行入世承诺，尤其是保护知识产权等；超越入世承诺之上进一步开放市场，尤其是汇率改革以及金融业、电信业等敏感的服务行业开放；更积极参与多哈回合、二氧化碳减排等国际重大问题。

　　这与中国自我定位显然有很大差距。作为“发展中大国”和“WTO新成员国”，刚刚结束五年过渡期的中国强调“新成员国待遇”，并不乐意在多哈谈判中做过多让步，更不愿意在多哈谈判结束之前单方面给予欧美等国更进一步的开放承诺。

　　显然，此时的“利益相关者”说法为欧美等国家对中国施加双边压力提供了最新砝码。在这个标签之下，凡事关“维护国际体系责任”的要求都可以提出，而无须局限于入世承诺或者多哈谈判的时间表。

　　中美贸易：硝烟渐浓

　　“2007年，关于中美贸易我们会看到很多很多的行动，”华盛顿资深政治评论员布鲁斯斯托克斯(Bruce Stokes)说。

　　此前，美国国会参众两院对布什的贸易政策言听计从，在2006年全年关于贸易的听证会尚不到之前平均的三分之一。但支持工会和中小企业利益的民主党掌控国会后，势必在贸易政策上更加强硬。中国作为美国的第三大贸易伙伴，加上2006年总计2300亿美元的贸易逆差，自然首当其冲。

　　“美方现在最广泛认可的办法是反补贴，”国会贸易金融特别研究员韦恩莫瑞森(Wayne Morrison)说。2月2日，美国贸易谈判代表已经启动了WTO诉讼，进入磋商阶段。美方指控中国的税务政策为进出口提供补贴。这项指控涉及近55%的中国公司，是目前中美贸易纠纷中覆盖面最大的一起。美国商务部在去年底也已发起一项反补贴调查。一旦成功，即使中国是非市场经济地位，美国公司也可以告反倾销的同时告反补贴。中国政府已经在国际贸易法庭起诉美国。

　　知识产权保护是中美之间另一焦点。今年美国也很有可能在WTO发起相关诉讼。但美方要发起诉讼并非易事。此前的知识产权官司都是针对某一个具体的行业或者产品，还没有向一个国家的执法情况发起诉讼的先例。

　　潜伏于种种议题之下是美国对中国和中国企业的看法，其形成和改变都非朝夕之功。“中国是全球化的象征。美国既担心中国向价值链高端转移会挑战自己的地位”莫瑞森说。“只要中国公司能从银行拿到低息贷款，人们就会认为中国政府为他们提供了财政补贴；只要他们还是国有公司，哪怕日常运作已经商业化，人们很容易将其代表政府意志。”

　　中欧贸易：波澜不惊

　　欧盟在2004年已成为中国最大的贸易伙伴。面对2005年即达到1316亿美元、仍在迅猛增长的对华贸易逆差，以及欧盟内部保护主义力量的强烈不满，曼德尔森等欧盟高官不时释放出抱怨双边贸易关系“有失公平”“亟待改善”等强硬言论，引发观察家们的惊呼或是业界的恐慌。

　　但是，中欧双方往往能够在贸易战即将到来的最后一刻表现出惊人的灵活性。中国商务部长薄熙来与曼德尔森在马拉松式的谈判后满面倦色地握手言欢，也成了双边贸易关系中的经典镜头。难怪布鲁塞尔的“欧洲政策研究中心”分析员阿克塞尔博考夫斯基博士在2月3日发表于《亚洲时报》的一篇评论中表示，在欧盟于2006年10月出台了新的对华贸易政策文件之后，“多年来一直处于中欧贸易议程上的那些问题和话题，在未来的若干年内仍将存在。”

　　在欧盟对华贸易政策文件中，一个新的进展是，欧盟开始强调人民币汇率问题。该文件提出，中国因为汇率问题在中欧贸易中获益，并强烈要求中国进行汇率改革。而此前，欧盟并未像美国那样在人民币汇率的问题上大做文章。在不少观察家看来，这是欧盟立场逐渐向美国靠拢，双方联手施压中国汇率问题的迹象。

　　然而，一位驻北京的欧洲外交官对《财经》说，这只是欧盟内部主张自由贸易力量与保护主义势力暂时妥协的结果。“有关汇率的言论，仅仅是曼德尔森先生在口头上应付那些保护主义者的表现，”这位外交官说，他并不认为汇率是一个令欧洲真正耿耿于怀的问题。

　　无论如何，这一新动向再次提醒中方：欧盟内部不只有一个声音。在2007年1月1日罗马尼亚和保加利亚正式成为欧盟成员后，拥有27个成员国的欧盟，其决策过程愈加复杂和漫长。而随着东欧新成员国的加入，欧盟重心再次东移。为了维护经济相对较为脆弱、对制造业等低端产业依赖较强的东、南欧成员国的利益，保护主义声音在未来几年的欧盟贸易政策中必将有所上升。去年10月出台的新对华政策文件，也是多方谈判和妥协的结果。

　　了解该文件制订过程的外交人士表示，该文件在最初版本中，对中国的经济定位十分苛刻，在某些方面甚至提出了高于对一些发达国家的要求；后来经过中方外交努力，言辞才有所缓和。但是，该文件仍旧用15页的篇幅提出了一系列抱怨和要求，包括在市场准入、知识产权、法律环境、补贴、汇率、环境、气候和能源安全等等。

　　在这些要求中，另外一个值得注意的新趋势是，欧盟正要求中国主动在环境、气候变化和国际能源安全方面承担更多责任。几个月来，包括贸易委员、对外关系委员、环境总司司长等多位欧盟高官在来华访问中处处强调“中国责任”，尤其是曼德尔森在去年11月访华时提出“应该把气候变化问题纳入贸易谈判”，是最为直接的信号。

　　欧盟通过呼吁“大国责任”，共同开展二氧化碳捕捉与储存的技术研究等手段，希望尽早把中国纳入全球减排行动中来。作为双边关系的重中之重，贸易自然是促进这一进程最有力的渠道。可以想象的是，气候因素的加入，将为今后的中欧贸易关系增添新的“摩擦点”。

　　技术性壁垒增加

　　不过对于许多出口企业来说，影响更大的则是技术性贸易壁垒——即对出口产品日趋严格的环境、安全、卫生、信息等各方面的技术标准。

　　据2006年12月商务部发布的《2005国外技术性贸易措施对中国对外贸易影响调查报告》(下称《报告》)，全球以及中国面对的贸易壁垒中，技术性壁垒已经占到了总数的2/3，2005年国际技术壁垒给中国带来了高达691亿美元的直接损失。

　　2006年以来，欧盟颁布《报废电子电气设备指令》和《禁止在电子电器设备中使用某些有害物质指令》，给中国机电高新产品生产企业增加了成本。而日本的肯定列表制度则给中国农业出口带来重大影响。随着关税等传统壁垒逐渐弱化，越来越多的技术性贸易壁垒将对以廉价为特征的中国商品造成重大冲击。

　　当然，技术性贸易壁垒是一把双刃剑。在对一部分企业关上大门的同时，却为更有实力和做好准备的企业打开了更广阔的市场，有利于企业的升级换代。

　　事实上，改变粗放型增长方式，产业升级、优化出口结构已经作为下一步中国经济改革的要求，写入十一五规划。人们意识到，过去简单依靠土地和劳动力优势，以低附加值产品为主的出口模式越来越难以持续，更不利于中国经济的长远发展。

　　去年以来，与中国外贸密切相关的劳工、环境、汇率等各方面环境均已出现变化。然而，改革持续十多年以来的粗放型增长方式，不可能毕其功于一役。中国企业的大规模低价优势在很长时间内依然会具有生命力，面对来自国内外的压力，中国出口企业将需要经过漫长而痛苦的转型。

　　贸易平衡难题

　　对中国政府来说，转变外贸增长方式最重要的目的之一，是解决贸易平衡问题。

　　中国在2006年创下历史最高顺差纪录——1774.7亿美元，相当于2005年的1.74倍，2004年的5.54倍，2003年的6.92倍。

　　在今年1月召开的全国商务工作会议上，商务部部长薄熙来将“贸易顺差过大”视为中国经济运行中的突出问题和对外关系的焦点。他表示，要把减顺差作为今年外贸发展的头等大事抓好抓实，从片面追求出口规模和顺差转向追求出口质量和贸易平衡，希望地方上不要再盲目下达和考核出口指标。

　　2006年10月发布的《商务发展第十一个五年规划方案》第一次给贸易平衡设定了时间表——2010年，进出口调控目标为23000亿美元，年均增长10%左右，进出口实现基本平衡。

　　这是一个相当艰巨的任务，因为目前的进出口总额年均增长速度24%，相当于目标速度的两倍之多。

　　不过，在一些观察家看来，改变外贸增长方式纵然必要，但并非贸易平衡的解决途径。产品升级换代以及更多高附加值产品的出口，只会增加出口额，进而增加顺差。还有观点认为，尽管需要改变外贸增长方式，但没有必要强调减少顺差。

　　这不仅仅是因为中国对外贸易发展和国际产业转移变化之迅猛超出一国政府的控制范围，也因为巨额贸易顺差本身是这一系列变化的结果，而非肇因。经过十多年国际分工变迁，形成了这样一个产业链条：从日本、韩国、台湾省和东南亚进口零部件，在中国加工制造，向欧美出口制成品。结果导致越来越多的贸易顺差从东南亚、台湾等地转移到中国。

　　无论是否愿意，国内改革的内在要求和国外的压力，终将把中国推向下一个转弯口。中国将以什么样的姿态转身，对中国经济和国际经济都会产生重要影响。-

中国2007 等待之年(19)

http://www.sina.com.cn 2007年02月22日 12:05 《财经》杂志

　　巨额贸易顺差依旧，消费继续强劲增长，通胀威胁尚远

　　宏观：2007无跌宕

　　□本刊记者 叶伟强/文

　　2007年中国经济增长速度将比2006年有所减缓，似乎已经是一个共识。不过，减缓的幅度颇为有限。大多数宏观分析师认为，2007年中国的国内生产总值(GDP)增长率将在9.5%以上，比如，高盛、雷曼、汇丰和中金的预测值分别为9.8%，9.6%，9.6%和10%。世界银行所预测的增长率也为9.6%。

　　在一片乐观的气氛中，摩根士丹利首席经济学家斯蒂芬罗奇是少数几个例外之一。在瑞士达沃斯世界经济论坛年会上，罗奇发表盛世危言，称中国经济的增长速度今年可能下降到8%-9%。

　　他认为，目前推动中国经济增长的两个最主要因素——固定资产投资和出口，前者因为中国政府的调控而回落，后者则将因为遭遇美国贸易保护势力而出现相当程度的减缓。

　　问题在于，风险有多大？

　　贸易持续巨额顺差

　　贸易顺差是增长的重要推动力。2006年中国贸易顺差的同比增长率几乎达到80%，创下历史新高。2007年的贸易顺差增长率很难与之比肩，全年进出口的增长率将逐步走缓，但仍会处于相对高位。

　　具体而言，在出口方面，随着全球经济(尤其是美国经济)的放缓，中国外部需求将有所减弱，不过幅度会比较轻微。2007年中国外需将可能呈现先高后低的走势，甚至出现周期性拐点，但就全年而言，平均出口增长率仍然很可能维持在2001年以来的平均水平，即接近26%。

　　进口的增长也会经历一个减速过程，但程度将更轻。中国的出口中很大一部分是进口加工再出口，出口增速下降将导致进口增速相应下降；而且在国际贸易保护主义抬头的背景下，中国政府今年将努力扩大进口。综合而言，进口增速同比将略有下降。中国国际金融公司预测，2007年出口增长率将为23%，进口增长为20%，均比2006年的水平略低。

　　这样一来，贸易顺差的绝对数值比2006年只高不低。雷曼预测，顺差将为2200亿美元，占GDP的7.1%；中金略高，为2420亿美元，占GDP 的7.5%；光大证券研究所首席经济学家高善文则认为，保守估计，顺差很可能在2500亿美元左右；高盛最为乐观，预测贸易顺差将高达GDP的9%。

　　投资回稳

　　2006年年底的固定投资增速有所下降，但在2007年将有所反弹。从2002年以后，中国固定资产投资持续上升；2007年，这个上升过程看来仍将持续。

　　政策层面对固定资产投资进行紧缩的可能性不大。雷曼兄弟公司的报告称，由于政府计划改善农村基础设施并且推进中西部地区的经济发展，预测投资不会大幅下降，紧缩政策着重控制“过热”部门的投资。

　　中金首席经济学家哈继铭也认为，去年四季度没有出台新的行政性调控政策，今年的宏观政策环境比较宽松。一些领先指标(包括信贷和货币供应量、OECD领先指标等)也预示今年初经济运行将保持平稳；而且目前企业利润快速增长，利润率和资本回报率保持高位且有所改善，企业投资需求旺盛。他预计，2007年投资增速为22%，比2006年的24.5%略有放缓。

　　在高善文看来，固定资产投资的结构性变化，反映的是中国的消费结构的巨大变化。2001年前后，人们对汽车、住房等方面的需求极大地释放出来；传统上中国的经济体系尚不具备满足这些需求的供应结构，这必将导致大量新的投资，包括直接满足这些需求的投资以及派生的相关投资，比如钢铁、橡胶(0,-21975,-100.00%)、建筑材料等。

　　另一方面，经济体系中供应结构的调整需要一段比较长的过渡期。在这个过程中，中国整个经济社会的利益分配格局发生了两个重要的变化。

　　其一，中国企业的盈利能力明显上升，处于产业链上游的行业的净利润增长尤其迅猛，从2000年以前的大约6.7%上升到大约23%，增长了大约4倍。相比之下，中下游行业的净利润增长幅度要小得多。

　　其二，2001年以后，尽管整体企业利润大幅上涨，劳动者的收入占整个国民收入分配中的比例却越来越低。这意味着，当前中国经济中消费低的根本原因是收入太低；大量的利润集中在企业尤其是大型垄断性的国有企业。相当多的研究表明，中国的消费倾向是上升的；也就是说，人们有消费的意愿，却缺乏消费的能力。

　　这也意味着，在短期内，消费是很难刺激起来的；中国经济的高速增长，仍然主要靠扩大投资。要改变这种状况，进行一些结构性的改革是必要的，比如打破垄断、开放上游资源性行业等。

　　消费增长可期

　　尽管如此，2006年中国的社会消费品零售的实际增长率，已经处于20世纪90年代以来的最高水平。有理由相信，2007年的消费品零售的增长率将会更高。

　　驱动中国社会消费品零售最主要的力量就是中国经济改革的进程，劳动力市场就业不断扩大，收入水平也有所提高。

　　过去的大量固定资产投资一直为人诟病，比如会导致恶性竞争和产能过剩，但一个更为明显的客观后果是，这些投资形成生产能力的过程，引致了劳动力市场上就业的扩大和工资的上升。

　　社会消费品的零售的加速始于2005年。从2002年下半年开始，中国的固定资产投资的增长率非常高，并在2005年以后逐步转化为生产能力，进而导致就业的扩大，并造成了社会消费品零售的加速。

　　2007年社会消费零售的增速将会更高。过去几年，中国的固定资产投资并没有出现明显的放慢。大约从2004年四季度以后，中国的城市登记失业率开始下降，而且这个过程至今没有出现反复。失业率的下降表明劳动力市场供给紧张、就业在扩大、工资在上升。同时，2006年全部企业的盈利能力很可能处在20世纪90年代以来的最高水平，而且资产价格的大幅上涨带来的财富效应，也将增加人们的消费能力。

　　从这几方面判断，2007年社会消费品增速可能再创新高。中金的预测是，2007年社会商品零售名义增速为14.7%，实际增速12.5%。

　　通胀无忧

　　当前中国经济体系中流动性非常充沛，甚至有“过剩”之说。但这些流动性主要体现在资产价格的上升，目前看不到通胀的迹象。

　　高盛认为，2006年底CPI(消费价格指数)上升的趋势会在2007年延续，一季度达到顶点。央行可能在二季度加息27个基点，三季度再加一次。物价相应回落，全年CPI增长2.4%。

　　雷曼预测CPI的增长率为2.0%，原因在于，有两个方向相反的力量使得CPI不至于涨幅太高。一方面，政府对能源和自然资源定价的改革增加了原材料成本，同时增加企业更多的社会成本，如环境保护和工人安全；另一方面，劳动生产率的快速提高以及大量廉价劳动力的供应，会抵消或抑制劳动力成本上升。预计央行将加息27个基点，以防止实际存款利率低于零。

　　中金预测的CPI增幅为2.2%-2.5%。中金的报告称，回收流动性将是央行货币政策的主要挑战；2007年初货币指标存在反弹的可能性，可能触发包括提高法定准备金率和票据定向发行等紧缩政策的出台。中金预计，央行在2007年将再提高法定准备金率两三次，每次0.5个百分点；加息的可能性将视通货膨胀的变化情况，CPI增幅突破2.5%则可能触发一次加息。