韩强：许小年又拿洋教条忽悠股民了

许小年又拿洋教条忽悠股民了

韩 强

　　最近，许小年在《财经杂志》发表文章说：

　　人炒股固然为其权利，不可剥夺，但也没有必要提倡。世界各国资本市场的发展历程表明，机构投资者构成市场的中坚，越是成熟的市场，散户的比重就越低。上亿的投资者开户数量并非市场发达的标志，却正好反映了它的落后。

　　他解释说，散户不能作为市场主力，有着经济学的道理。散户的第一个劣势是研究不足。散户只有市面上的流言，或者二手、三手消息，因为“后知后觉”，经常沦为接盘手，陷入“人为刀俎，我为鱼肉”的窘境。

　　他说，全民炒股的还带来道德风险问题，即显性或隐性的担保机制引起的过度冒险。炒股的人多了，市场波动就被抬到了事关社会和谐的高度。尽管赚钱时从来不说和谁分享，一旦赔钱却要政府负责。如同家长混淆了对子女的关爱和溺爱，政府也错误地将保护投资者权利等同于保证投资回报，以托市为己任，造成收益和风险的严重失衡。有了只赚不赔的底线，投资者大胆地放手搏击，市场系统风险因此而急剧上升。（《开户上亿是发达的标志还是落后的象征》2007年8月3日《财经》杂志网络版）

　　我们认为，世界各国资本市场的发展历程表明，一个市场是否成熟，首先在于上市公司的质量，其次在于严格的管理，而不在于哪类投资多或少。美国市场的成熟在于1929年经济危机之后，制定了完备的证券法，加强了管理。即使这样，仍然有某些机构投资者、会计师事务所、上市公司在造假，安然事件就是典型。但是，美国对这类违法行为采取了坚决打击的态度，这才是真正的成熟。对于中小投资者，美国是采取了坚决的保护其合法权益的做法。

　　 所以，越是成熟的市场，对上市公司、会计师事务所、机构投资者管理的越严格，对弱势的中小投资合法权益保护的越好。如果一个市场，连中小投资者的利益都保护不了，那就只能成为利益集团的角斗场，这样的市场机构投资者越多，就越越混乱。

　　自从2000年所谓“超常规培育机构投资者”以来，我们的A股市场出现了“基金黑幕”，出现了基金超额认购新股，以至于证监会基金部主任张景华同志写公开信，警告基金经理们要有诚信。再看看近两年来那些垮掉的券商，哪一个不是一再违规，把自己搞得破产。

　　2000年10月，针对《财经杂志》《基金黑幕》一文，10家基金管理公司发表《声明》说：“随着机构投资者的增加，证券市场的波动将随之减少，这已经是被世界各国证券市场发展历程所证明了的公理，绝不是什么‘未被证明的假设’”。

　　一直从事基金研究的胡立峰先生说的“陷入基金是否稳定市场的争议没有意义”，而且不仅如此，机构投资者也不一定稳定证券市场，更不具有“公理”的意义。难道对冲基金、量子基金、老虎基金不是机构投资者吗？他们在国际证券市场上的兴风作浪，一些国际机构在亚洲金融危机中也曾扮演过不光彩的角色，这是人所共知的事实。最近香港股市的暴跌也与国际炒家有关系：

　　熟知内幕的市场人士说，沽家从英国大东、CMGI及传统指数基金如盈富基金等重仓人士手中借得货源后，在市场上周密布置陷阱，静待电讯盈科束手就擒，是导致今次电盈急跌的主要原因。

　　对冲基金最近一次袭击电讯盈科，发生在刚刚2000年10月16日，也就是该股复牌后的第一个交易日，上午该股一度冲到8.5元的相对高位，下午开盘后就有雷曼兄弟、ING霸菱等国际投资银行排队沽货，由于跌势转急，部分散户也开始连串抛售，卖家同时还散发不利电盈传闻，为跌势推波助澜。对冲基金乘势空袭，据统计，当天电盈沽空成交达9780万元，是大市沽空成交金额的75％。（《香港经济日报》）

　　有人说，投资机构是一把双刃剑，所谓“稳定市场”的作用是有限的，有时也会成为市场不稳定的因素，这是符合事实的。任何事情都是一分为二的，都有两重性。这里，有一个国际证券市场的常识问题：凡是具有“法人”资格的投资者不管他是私人企业，还是商业银行，还是投资基金，都是机构投资者。想让机构投资者奋不顾身地“稳定股市”，是不可能的，所以一些大的金融波动，最后要由国际货币基金组织来解决。因此把“机构投资者的增加，证券市场的波动将随之减少，”说成是这“被世界各国证券市场发展历程所证明了的公理”，是有些说过了头。正确的表述应该是：业绩稳定的上市公司，管理严格的市场，守法的投资者（包括机构和个人），才是市场成熟的标志。

　　最近《证券日报》的一项调查表明：在投资者权益保护意识方面，调查结果显示，绝大部分个人投资者认为自身权益受到了侵害，而信息披露不规范、股票价格被操纵、政府行为缺陷和大股东侵权等问题是主要原因。他们普遍认为加大对违法行为的处罚力度是保护投资者权益的最有效手段。（《六成投资者认为牛市至少延续到明年》2007年8月3日《证券日报》）

　　由此可见，广大股民认为，息披露不规范、股票价格被操纵、政府行为缺陷和大股东侵权等问题是A股市市场不成熟主要原因。真正引起市场带来道德风险的是那些违法、违规的机构投资者。