人民币意外贬值，都怎么看？

　　1、央行解释为何中间价再贬千点：有波动很正常 人民币不会持续贬值

　　2、人民币突然贬值幕后：高盛称中国是想抢在美联储之前行动

　　3、中国人民币贬值引燃货币战忧虑 惹恼美国国会议员

　　4、机构评人民币贬值：为加入SDR示好，热钱做空A股成本增加

　　5、兴业证券张忆东：人民币是战术性贬值，A股短期反弹行情不改

　　今日，央行公布的人民币中间价为6.3306，较昨日的中间价6.2298再贬1000余点，贬值幅度1.6%，较昨日收盘价格6.3231还要略低一些。人民币持续贬值态势引来国内外各路人马支持或反对的意见。综合如下：

　　1、央行解释为何中间价再贬千点：有波动很正常 人民币不会持续贬值

　　央行就汇率问题进一步答记者问指出，今天再度大幅下调中间价是因为参考了昨天的收盘价格。人民币汇率中间价的波动是正常的，不仅是中间价市场化程度提高的体现，也是市场供求在汇率形成中决定性作用的反映。从国际国内经济金融形势看，当前不存在人民币汇率持续贬值的基础。

　　以下为央行再答记者全文：

　　一、为什么8月12日人民币兑美元汇率中间价较8月11日中间价又出现接近1.6%的变动?

　　8月12日人民币兑美元汇率中间价与8月11日中间价变动接近1.6%(贬值方向)，主要原因是8月11日公布7月份金融统计数据，在对新数据进行分析和人民币兑美元汇率中间价报价进一步完善的基础上，做市商进行报价。

　　由于外汇市场存在日内波动，如果上日收盘汇率较上日人民币汇率中间价变动较大，会导致当日人民币汇率中间价相应地较上日人民币汇率中间价有一定幅度 变动。8月11日银行间外汇市场收盘汇率为6.3231元，较8月11日中间价6.2298元贬值1.5%，这是做市商在8月12日提供人民币汇率中间价报价时的重要参考，同时做市商也会综合考虑外汇供求和国际主要货币汇率变化的因素，进而形成最终报价。可见，在有管理的浮动汇率制度下，人民币汇率中间价 的波动是正常的，不仅是中间价市场化程度提高的体现，也是市场供求在汇率形成中决定性作用的反映。当然，完善人民币汇率中间价报价后，做市商报价和进行市 场交易试探并寻求外汇市场供求均衡点的过程都需要一定的时间，这些都有可能会临时性加大人民币汇率中间价的波动。短暂的磨合期过后，外汇市场日内的汇率波 动以及由此带来的人民币汇率中间价的变动将会逐渐趋向合理平稳。

　　二、人民币对美元汇率中间价会向市场均衡汇率趋近吗?

　　正如市场人士所说，中间价报价调整有利于减少扭曲，显然有助于推动人民币对美元汇率中间价向市场均衡汇率趋近。在有管理的浮动汇率制度下，市场汇率 应当围绕作为基准汇率的人民币汇率中间价波动，市场汇率与中间价的偏离可以通过市场自身的修复功能来校正。2014年三季度以来，我国货物贸易顺差持续处 于高位，而美元对其它国际主要货币升值，二者对人民币汇率的影响不同，做市商预期明显分化，使得人民币汇率中间价与市场汇率出现了较长时间的偏离。此次调 整做市商报价，使中间价形成更加参考外汇市场总体供求关系，从机制上防止中间价与市场汇率持续大幅偏离，提高了中间价报价的合理性。未来人民币汇率中间价 将主要参考市场均衡汇率形成，同时继续发挥基准汇率指导市场汇率的作用，进一步理顺两者之间的关系。

　　三、人民币汇率会不会出现持续贬值?

　　从国际国内经济金融形势看，当前不存在人民币汇率持续贬值的基础。一是我国经济增速相对较高。今年上半年，面对复杂严峻的国际国内环境和各种困难挑 战，我国经济仍增长7%，从全球横向比较看仍保持了较高的增速。7月份货币供应量和信贷总额的较大波动应是临时的、可控的，我国仍将坚持稳健的货币政策。 近期主要经济指标企稳向好，经济运行出现积极变化，为人民币汇率保持稳定提供了良好的宏观经济环境。二是我国经常项目长期保持顺差，2015年前7个月货 物贸易顺差达3052亿美元，这是决定外汇市场供求的主要基本面因素，也是支持人民币汇率的重要基础。三是近年来人民币国际化和金融市场对外开放进程加 快，境外主体在贸易投资和资产配置等方面对人民币的需求逐渐增加，为稳定人民币汇率注入了新动力。四是市场预期美联储加息导致美元在较长一段时间走强，市 场对此已在消化之中。未来美联储加息这一时点性震动过后，相信市场会有更加理性的判断。五是我国外汇储备充裕，财政状况良好，金融体系稳健，为人民币汇率 保持稳定提供了有力支撑。

　　我国实行的是以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，汇率波动是正常的，对此应客观看待。未来，人民银行将进一步完善人民币汇率市场化形成机制，维护汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　2、人民币突然贬值幕后：高盛称中国是想抢在美联储之前行动

　　“很明显，这是为了应对美联储加息，以及此后的美元进一步走强，”高盛首席外汇策略师罗宾·布鲁克斯在给客户的报告中写道，“在美联储升息前，中国决策者们希望提前掌握一定的灵活余地，这种做法不无道理，尤其是在人民币兑美元汇率最近数月几乎没有大的波动的情况下。”

　　布鲁克斯指出，今年1月，因预期欧洲央行将采取量化宽松措施，瑞士取消了对瑞士法郎兑换欧元的汇率限制。虽然人民币的这一举动与之类似，但布鲁克斯认为，中国央行并未打算显著贬低人民币。

　　“我们倾向认为，这一举动与其说是开启了一个大的贬值周期，更像是为了获得灵活性的策略。”布鲁克斯总结道。

　　8月12日，彭博社援引高盛的预测表示，到2017年末，美元的贸易加权汇率将升值20%。

　　此前一天——8月11日，中国人民银行宣布，决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。自2015年8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。当天，人民币对美元中间价应声下跌1136个基点，贬值幅度达到1.86%，创下有数据以来的单日最大降幅。

　　《今日美国》认为，人民币突然贬值会令美联储的加息计划复杂化，说白了，可能会影响美联储的加息时间表。

　　原因很简单：人民币贬值会加大本已强势美元的上行压力，这可能拖累美国经济增长，削弱与中国有密切生意往来的美国公司的利润——从快餐业者百胜餐饮到大名鼎鼎的苹果，以及许多的美国科技公司。这一点，从当天的苹果股价暴跌5%上可见一斑。

　　报道称，正筹划加息的美联储可能会重新评估中国贬值人民币的决定。

　　美联储主席耶伦上个月重申，自2006年以来第一次加息的条件已经成熟，最早或许会在9月。美联储同时表示，它正在密切监测国际事态发展，作为其政策审议的一部分。

　　全球新兴市场都感受到整体市场的增长放缓。华尔街一部分人担心，中国货币贬值可能导致其他国家跟进，进而引发所谓的“货币战争”，将影响到美联储利率正常化的步伐。如果美联储仍在9月推动加息，将推高美元汇率，伤害美国竞争力，对经济不利。

　　华尔街目前对美联储是否会推迟加息各执己见。有投资策略师认为，美联储应该采取观望态度，停止任何迅速加息的行动，直到认清货币市场的动荡对美国经济前景造成何种影响。

　　“中国的举动凸显了全球经济的脆弱性，而美联储总是倾向于‘安全第一’——在令人信服的加息理由缺席的情况下，（人民币贬值）让美国更有理由不加。”TrendMacro首席投资官唐纳德·鲁斯金说。

　　除了应对美联储加息，英国金融时报8月11日的一则报道还提及，中国央行的人民币新政是“一箭双雕”。这则报道援引市场观察人士的分析称，这么做会使中国央行一方面能保有此前拥有的很大一部分控制权，一方面还可对IMF的顾虑作出回应。

　　上周，IMF的一份报告重点提到了将人民币纳为“全球储备货币”的操作性困难，比如在岸与离岸人民币汇率的差异、在岸市场流动性不足，以及在岸市场每日交易时间短等问题。

　　央行研究局首席经济学家马骏也强调，央行修改人民币兑美元中间价报价，是一个技术层面的变化，主要目的是解决过去一段时间中间价与市场汇率持续偏离的问题。当天中间价与前一天中间价相比出现近2%的贬值，主要原因是差价的大幅收窄。这是由于此次完善报价所带来的一次性的调整，不应该被解读为人民币将出现趋势性贬值。

　　3、中国人民币贬值引燃货币战忧虑 惹恼美国国会议员

　　路透上海8月12日 - 近期经济数据持续低迷，中国周二宣布人民币贬值，给全球金融市场带来巨震。中国将此举称作一次市场化改革，但一些专家怀疑，这将可能是人民币汇率更长期下滑的开始。

 　　美国国会议员谴责此次人民币贬值将使中国得到不公平的出口优势。

　　中国央行周二将人民币兑美元汇率中间价调降近2%至6.2298，为近三年以来最低水平。央行并宣布完善人民币兑美元汇率中间价报价，以增强其市场化程度和基准性。

　　人民币兑美元周二创出逾20年来的最大单日跌幅。

 　　这次中国对人民币突然大幅贬值，使得全球股市和美国原油价格受到打击，投资者担心会爆发新的货币战以及中国经济成长势头减弱。MSCI明晟全球股票指数下跌1%。

　　一位美国财政部官员警告中国，若提高汇率市场化程度的承诺发生动摇，将会“令人不安”，但补充道，目前还不清楚此次人民币贬值是否标志着这种动向。

　　美国高级议员的言论则更直接。参议院财务委员会民主党议员Bob Casey在声明中称，“现在是时候让(奥巴马)政府更加密切地关注中国的欺骗行为，并给该国贴上汇率操纵国的标签。”

　　**货币战担忧**

　　对于此次人民币贬值的意义和影响，分析师们看法不一。贬值逆转了之前的强势人民币政策，该政策旨在刺激国内消费和对外投资。

　　“长久以来，我赞赏中国央行坚持人民币汇率改革立场，并承认自己虽然可能倾向于试图通过本币贬值来支持旧的增长模式，但那确实是死路一条，”总部位于美国的Silvercrest资产管理公司基金经理Patrick Chovanec称。

　　分析师指出，截至周二，中国一直保持人民币坚挺，而其邻国早已对本币贬值。

 　　“中国将在某时加入货币战，这在所难免。关键是其他央行如何回应，”德意志银行驻伦敦董事总经理Nick Lawson称。

　　人民币贬值不仅冲击各地金融市场。经常出现在全球各大城市的中国游客表示，担心人民币贬值会削弱其支出能力，从而影响其旅行计划。

　　每年有超过1亿中国人到海外旅游，奢侈品购买量超过其它任何国家。

　　4、机构评人民币贬值：为加入SDR示好，热钱做空A股成本增加

　　中国人民银行8月11日完善人民币兑美元汇率中间价报价的一纸声明，直接引发了人民币汇率的大幅波动：一方面，人民币对美元中间价今日应声下跌1136个基点，贬值幅度达到1.86%，创下有数据以来的单日最大降幅，另一方面，今日中间价报价在上日收盘汇率6.2097元的基础上出现约200个基点的贬值。

　　央行为什么要改革?为什么选择在此时贬值?人民币接下来怎么走?以下为专业人士的第一时间解读：

　　@刘煜辉：人民币贬值，战术性的可能性大，趋势性的可能性小

　　如果接下来两周的观察是2014年1季度的翻版，可以打乱一下境内外人民币在入SDR前硬扛的预期，倒是可能有利于后半年人民币汇率稳定预期，缓解一下人民币贬值的压力。个人感觉，不太可能把中间价做成趋势线，战术性手法的可能性要大些。也没必要。政策层和理论界共识的最希望看到的宏观条件是“汇率稳、利率降”。目前所谓守系统性风险的底线，实际上核心是坚守抵押品和质押品的信用链条。其他增长短期多一个点少一个点都不是棋的“急所”，不是个事。@张明：人民币汇率贬值是市场供求趋势，美国也很难兴师问罪

　　在市场预期央行可能再度扩大人民币兑美元日度波幅之时，央行出了大招。尽管取得了不小成就，但当前人民币汇率形成机制仍存在两大缺陷：

　　一是过度重视维持与美元的汇率稳定，而忽视了稳定人民币的有效汇率。在过去两年，这意味着人民币有效汇率升值过快。

　　二是央行仍在强力干预汇率中间价，造成中间价与收盘价的持续背离，这既使得汇率背离了市场供求所决定的水平，又不利于人民币远期市场的发展。

　　而8月11日央行的改革举措，一是变得更为重视人民币有效汇率的稳定，二是改善了汇率中间价形成机制，恰好是对上述缺陷的弥补。

　　笔者认为，央行出台这一措施的背景，一是出口增速表现持续不尽如人意;二是短期资本持续外流。由于稳增长压力凸显，人民币汇率贬值成为题中之义。由于人民币汇率贬值是市场供求趋势，美国也很难兴师问罪。最后，为了避免人民币汇率大起大落造成超调，笔者仍然建议应建立宽幅汇率目标区，例如年度正负10%的目标区。在区内，汇率波动完全由市场供求决定。央行仅在汇率触及上下端时进行强力干预。这样就能兼顾汇率的灵活性与稳定性。

　　@交通银行金融研究中心：为人民币加入SDR创造了条件

　　1.此次报价调整的主要目的是进一步完善汇率形成机制，推进汇率市场化改革。

　　2.报价方式完善有利于人民币汇率中间价更好地反映市场供求形势，是人民币汇率市场化改革的重要一步，同时为人民币加入SDR创造了条件。

　　3.报价方式调整导致中间价明显贬值，但这种贬值是一次性的。尽管当前市场存在人民币贬值预期，但由于每日汇率波幅限制还在，加上中国经济运行总体仍属平稳、美联储加息仍有不确定性，人民币汇率并不会形成持续贬值趋势。

　　@华创宏观：为加入SDR，向国际社会发出更为实质的“示好”信号

　　央行此时主动引导人民币汇率贬值，会给拥有一票否决权的美国以口实，从而在加入SDR的节骨眼上平添一些变数。但反过来想，相比进一步扩大人民币汇率浮动区间，央行进一步完善人民币汇率中间价报价，是向国际社会发出的更为实质的“示好”信号。考虑到此前资本项目开放的加速推进，人民币汇率弹性的进一步增强，显然也是今年人民币加入SDR的一个筹码。我们不知道背后有无筹码交换的原因，但汇率不同层面的优先排序亦是需要的。况且，即便“参考上日银行间外汇市场收盘汇率”，也要“综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化”。央行也是留了一个缺口，减少对外汇市场的干预是个方向，但需要一个观望和调适的过程。

　　@民生证券：央妈为了稳增长对汇率忍痛割爱

　　人民币主观有贬值诉求，为了稳增长，央妈对汇率忍痛割爱。以下为详细分析：

　　1.人民币客观有贬值压力：从资本项来看，美元加息周期下，中美利差收窄，资本外流冲击人民币汇率。此外，在一带一路资本输出战略的推动下，企业走出去也会扩大资本和金融账户的逆差。从贸易项来看，贸易再平衡压抑商品出口，服务贸易逆差扩大，经常账户顺差趋于收窄。

　　2.人民币主观有贬值诉求：过去一年，人民币汇率弹性不够导致人民币实际有效汇率跟随美元连连攀升，而同期欧元日元金砖国家货币皆大幅贬值10%以上，出口压力山大，加剧稳增长压力。

　　这使决策层面临两难：既要宽货币、降利率、降汇率、保增长，又要稳货币、稳汇率、防风险，过去倾向于前者，目前看来，逐步向前者倾斜，下一步可能扩大汇率波动区间，加大人民币弹性，主动释放贬值压力。

　　3.稳增长思路转变明显：从货币到财政，从金融到实体，从降利率到降汇率，从全面到定向。这对增长有利，但短期将冲击资产价格，包括股债汇房。

　　@交银资管：强化预期管理，重拳打击套汇

　　交银资管高级分析师陈鹄飞发布报告称，央行公布超常规增长(可能含债务置换、证金公司委贷)的货币信贷数据，第一时间强化市场预期管理，向市场实时传递了中国经济基本面稳中向好的趋势没有改变;第二，官方首度宣布汇率中间价大幅贬值2%左右，通过主动引导贬值进一步增强人民币汇率弹性，加大境外热钱做空中国股市的套汇成本，弱化人民币实际汇率过于刚性的单边升值压力。

　　@鲁政委：人民币汇率中间价大贬有助于经济复苏和去杠杆

　　2012年以来，我们一直认为汇率是制约中国经济的命门，如果此次市场化贬值成趋势，将有助于改善中国总需求，企业盈利改善，促使中国经济尽快复苏和去杠杆，更灵活的市场化汇率也将为最终入SDR加分。若幅度足够，中国经济通缩状态也将改观。

　　5、兴业证券张忆东：人民币是战术性贬值，A股短期反弹行情不改

　　第一部分、人民币兑美元中间价大幅波动，会不会成为行情的主要矛盾？

　　我觉得可以从战略和战术两个层次来看待人民币兑美元中间价贬值这一问题。

　　首先，战略层面，短期调整并不会引发趋势性贬值，人民币仍将稳步成为国际货币。

　　1)此次贬值是央行改革人民币中间价报价机制的结果，完善人民币汇率中间价报价机制是汇率市场化改革的核心一步，从而，增加了货币政策的独立性和自主性。

　　2)人民币国际化和“一路一带”战略正在稳步推进，从长远来看，无论是对于人民币确立在国际货币体系中的地位，还是对于培育资本市场和金融市场的蓝海机会，都不支持人民币形成贬值趋势。而且，更灵活的市场化汇率,有助于缓解海外对于人民币汇率形成机制的质疑，从而加大了人民币纳入SDR的概率。

　　3)从现阶段中国的外汇储备、经济在全球的竞争力来看，也不会出现系统性贬值的风险。虽然近几个月中国出口面临着较大压力，但是同欧洲、东南亚等国相比，我国的出口竞争力还是相对较强的，因此，我们并不是被动的贬值，这和1997-1998年东南亚金融危机之前那些国家货币硬盯美元所导致的出口竞争力下滑的情况是完全不同的。

　　我们认为，立足于中期，人民币问题的主要逻辑或者说主要矛盾依然是平稳、相对强势，从而逐步成为国际货币。因此，短期对于人民币不用太悲观，对于人民币趋势性贬值以及人民币资产“泡沫”破裂的担忧，都是杞人忧天、过度悲观，并不是理性分析。

　　其次，此次贬值只是战术性贬值，体现出政策的前瞻性、主动性和灵活性，以退为进，反而有助于人民币中期平稳的战略需要。

　　1)此次人民币中间价调整是对出口骤降的一种战术性应对，有助于改善我国出口部门竞争环境、稳定出口部门的就业形势。7月份，我国出口同比下滑过快，的确需要引起警惕。

　　2)人民币贬值是对美联储加息的一种未雨绸缪和主动应对，提前释放美联储加息带来的汇率重估冲击。美联储有可能在9月份加息，退一步说，如果届时人民币因为阶段性高估而被动贬值，那么，对于经济和海内外各界预期的影响，将远不如现在主动地、灵活地预调更加出色。

　　但是，更可能是美联储加息对于中国汇率的影响并没有那么大，因为，近两年美联储十分重视对于预期的引导，也就是说，美国加息已经被充分反应，对于新兴市场的冲击不排除已经“超调”，毕竟美国经济也没有强劲到可以持续加息的地步。

　　3)这次人民币汇率调整给下个阶段货币政策更多的自主权和宽松空间。我们认为，5%以内的汇率快速调节，能使得我们下阶段的汇率政策和货币政策更加游刃有余。

　　之前，我们的报告中多次提到了反弹窗口结束的风险在于“米德困境”以及IS-LM模型下的利率上行的风险，也就是说，下阶段积极的财政政策是大概率事件，而货币政策如果因为“死保汇率”而持观望态度的话，那么货币政策独立性将被大大削弱，与财政政策的配合程度也会大打折扣，进而有可能导致9月份利率上行风险。

　　现在看来，央行采取了主动出击的前瞻性调整，从而使得8月份降准成为大概率事件，后续货币政策对于积极财政政策的配合可以更有空间。值得为央行的此次主动出击行为点赞。

　　总结第一部分：首先，近期的贬值，本质是战术性的，是为了增强我国出口竞争力、缓解美联储加息的潜在风险、提升货币政策灵活性而采取的“战术”。

　　其次，此次贬值，是主动行为，是快速的、一次性到位的贬值。虽然不排除未来几天累积贬值幅度达到5%左右，但是我们应该把这种波动看成短期现象，而不是被动性的，并不会形成人民币趋势性的被动贬值。

　　第三，人民币问题的主要逻辑是“平稳”、逐步成为国际货币，而阶段性贬值只是“次要矛盾”。

　　最后，最重要的判断，此次人民币贬值不会改变短期反弹行情的趋势，那些杞人忧天的“鬼故事”不会成为行情的主要矛盾，反而盘中的扰动或者个别板块因此获利回吐恰恰构成了“低买”的机会。如果我们关于货币政策自主性提升的逻辑被验证的话，反弹行情的上行空间和可操作性将进一步提升。

　　第二部分、对后期行情的看法——反弹蜜月期不会“贬值”

　　月初以来，我们就不断提示珍惜这次股灾之后的第二段像样的反弹。我们一直强调研究行情要抓住主要矛盾、讲逻辑，不能看图说话、放马后炮!

　　8月2日我们强调《震荡市中的底限思维》在震荡市中防守反击要有“底限思维”，建议采取类似“斯诺克”防守反击、积小胜为大胜的打法，在3600点左右“怀着怜悯的心买入”。这是因为当时我们客观理性地分析了市场，判断市场的主要矛盾是救市维稳引发多空力量的扭曲，并且仔细分析多头、空头以及“滑头”的力量对比，发现多头开始占据了行情的主导权。

　　我们在8月4日进一步提出《积极应对反弹时间窗口》以及8月8日提出《值得珍惜的反弹“时间窗口”》。现在，买方以及其他卖方机构也开始认同我们的策略思想，开始提出参与反弹，我们深表欣慰。

　　经历“人民币贬值”的短期扰动，现在我们依然看好此次反弹，依然维持这是三季度中后期乃至未来数月最好的反弹时间窗口。

　　第一，行情的主要矛盾没有改变，依然是维稳背景下多空力量的此消彼长，现在依然处在“国家队救市维稳取得主导权，而空头失去做空筹码”的时间窗口。

　　我一直强调，此轮反弹行情走得慢比走的快好，走的稳比走的猛好，缩量涨比放量涨好，反弹更大概率会以一种“退二进三”或“进二退一”的形式出现，这种节奏能使行情走得更长，结构性机会也更大，空间和时间的操作性也会更强。

　　中期震荡市大格局下，行情的新常态将是温和的、缓慢的、结构性的，行情节奏不会像今年上半年那样猛烈的、持续的、逼空式的单边行情，更可能是反弹阶段“拉一根阳线震荡几天”这种阶梯式的慢速上涨行情，因此面对这样的行情节奏我们应当保持平稳的心态，而不应指望试图单边逼空一口吃成胖子。

　　2015年8月10日(周一)那种逼空式行情的走法很难持续，因此，周一大幅反弹后我表示欣慰，但同时也提醒大家需要注意交易心态，反弹中不要贪婪地去追涨停板，而应该保持良好的心态在震荡的时候买入。

　　一方面，因为股灾之后投资者变得如惊弓之鸟，持股的坚决性大大减弱，逼空式走法会使得空头和滑头被迫快速加仓，从而有了后续做空的筹码，平抑行情;另一方面，如果出现阶段性逼空式反弹，那么，随之而来的是各种堰塞湖大规模泄洪、国家队“退出”的不确定性也会上升。

　　2015年8月11日(周二)行情走势完全符合我们的预期，行情走得慢反而是健康的，走得快是不健康的，走得快则更快消耗反弹时间窗口。

　　第二，现阶段依然是货币政策和财政政策组合的“蜜月期”，并且这个“蜜月期”有可能比我们想象的更加甜蜜。

　　更甜蜜的原因，刚才已经提到过，在于汇率主动调整带来货币政策短期的主动性。但是，更甜蜜可能导致与之前不同的行情节奏，大家此前的一致预期是货币政策持观望态度，如果货币政策放松超预期，配合积极的财政政策，可能会对行情的节奏产生一定的影响，行情可能来得更快一些、更猛一些。

　　但是，这是否是一件好事还不能下结论。实际上，在当前股市背景下，市场因为“降准”等政策利多而跳空高开，对于反弹行情的健康上行未必是好事儿，我反而认为，如果货币政策能够相对更加“小鼓快敲”可能会更好，比如短期的数量型货币工具，或者温和的定向降准，因为这样会引导大家对货币政策持续放松的而不是已经一步到位的预期，会使得行情“蜜月期”走得更久。

　　无论如何，至少现在依然是财政政策加力而流动性依然充裕的时间窗口。

　　第三个时间窗口依然健康，就是“周期品价格淡季反弹，而延续性尚无法证伪”的时间窗口。

　　这轮反弹，我们在推此类受益于稳增长的周期股，认为“要炒趁早，不炒拉倒”。这主要考虑到，周期股里面的机构投资者持仓筹码很少，另一方面基本面有变化，周期性行业产品在淡季反弹，水泥、螺纹钢、铁矿石、碳酸锂等产品受到财政刺激、低库存等因素影响，价格上涨，至少在9月小旺季之前不易被证伪。

　　此前投资者对此轮稳增长财政扩张的受益行业普遍预期悲观，从而有个预期纠偏的时间窗口。

　　下一阶段的行情如何?需要观察财政政策刺激下，哪些细分行业的企业能够拿到足够的订单，关注那些供需关系较好的行业，在财政刺激下，需求和订单的改善将持续推升相关子行业的价格和上市公司盈利能力。

　　第四个窗口是IPO暂停、股东减持受限，而产业资本对壳价值偏好上升的时间窗口。

　　7月二级市场现举牌潮，共23家上市公司首次发布被举牌公告，创2014年以来新高，尤其是30亿市值以下、股权相对分散的“净壳”频频受到市场追捧，举牌者以中科汇通和险资为主。

　　第五个窗口是严重缩量再次引发自救式反弹的时间窗口。

　　成交金额短期边际上的大幅变化折射出人性的贪婪和恐惧，这才是看“量”的根本目的。如果非用找“极值”找“拐点”的思维做投资，殊不知股市也逃不开“缺陷美”的宿命。

　　上周两市成交金额一度缩到顶点的三成，显示了做空力量的衰竭。本周反弹略有放量但仍然温和，市场在犹犹豫豫中上升，行情走的慢反而更健康，至少从现在来看，无论是行情空间和时间上，都仍有可为。

　　第三部分、投资策略——积极应对反弹时间窗口，斯诺克打法，积小胜为大胜

　　首先，参与此次反弹需要重视交易策略：还是那句话，想炒趁早，不炒拉倒，秉承震荡市的“斯诺克打法”，与大众情绪适度做些逆向，保持能忍受的风险敞口。

　　坚决不要“一涨就怕踏空，一跌就怕创新低”，而应保持平稳心态、尽快适应震荡市新常态：不必贪婪地追涨停板，而应保持好的心态“低买”，在低位怀着怜悯的心买入，毕竟在股灾之后弥漫惊弓之鸟心态的市场下，反弹行情大概率会是在退二进三的犹豫节奏中展开。

　　这两天，投资者投资者对人民币贬值会有分歧，甚至部分人会很悲观，从而可能引发盘中的震荡，但是，从逆向思维来看，此时的震荡反而是可以利用“低买”选择机会的时机。

　　其次，反弹值得参与的机会：立足基本面和政策面的确定性，寻找筹码松散之处进行突破，规避“堰塞湖”类股“跌深反弹”的诱惑。

　　(1)短期基本面的确定性，包括，短期行业景气度高的养殖、新能源汽车、航空、餐饮旅游、白酒等;也包括估值和盈利匹配度高的金融、医药等行业的二线蓝筹股。

　　这一类股票因为机构有仓位而存在博弈性抛压，应该适当做波段，不追高、在低位时买入。

　　以本轮股灾之后我们开始推介的养殖、航空为例，机构投资者手中的筹码已较多，已不是我们说“筹码松散之处”，对于这类股票，追涨不如低买。

　　周二航空大跌，刚才已经分析了人民币此次波动不构成趋势性，对于航空股的基本面影响不大，是短期预期的不确定性引发了获利回吐，跌的原因更多在于获利回吐、做波段，如果被继续抛售，则建议逢低买入。

　　(2)受益于“稳增长”政策加码的领域，包括，水泥、海绵城市规划、环保PPP、建筑、管网、电力设备和清洁能源、冬奥会和京津冀等区域相关的基建、受益于新批准的重大工程项目的公司。

　　如果阶段性财政、货币政策双松，受益于“稳增长”的细分行业则更有弹性。

　　(3)波段操作政策面的确定性：国企改革。

　　国企改革投资机会重在利用并购重组推动转型，国企改革现在既有顶层设计的系列政策方案，又有资本市场的广泛“群众基础”，行情节奏则是跟随相关政策落实的节奏，更适合交易型投资者。

　　兴业策略团队长期耕耘国企改革研究，一系列重点研究报告关注于以下领域找机会：

　　a)强强合并的机会，重点关注建筑、机械、航运、核电行业内的大型央企。从提升国际竞争优势的角度，海外业务收入高且属于同一业务板块的央企合并可能性更高;

　　b)试点公司，包括央企“四项改革”试点以及上海为代表的各地试点公司，容易形成联动效应;

　　c)“大集团，小公司”，特别关注拥有先进制造业资产以及通过海外收购资源、技术、品牌做大做强做优的国企;

　　d)业务转型的机会。

　　(4)短期有股价安全边际，长期跟着产业资本：并购重组、近期被大股东/高管大幅增持、举牌的股票。

　　(5)股灾重灾区TMT也会趁机演绎跌深反弹而且短期弹性大，但是，更适合小资金博弈，而机构投资者要抓住自救式反弹的窗口期，趁反弹优化持仓。

　　毕竟机构重仓的题材股等“堰塞湖”泄洪风险仍需警惕，估值体系重建需要时间，而大资金做反弹首先要考虑的是如何出得来。

　　现在的估值和市值泡沫，遭遇股灾之后股市造血功能的不足，导致资本市场和产业资本并购重组、上市公司外延式增长的正反馈被严重受损，需要时间来调整、修复。

　　(6)海外收入占营业收入比重较高的行业受益人民币贬值,短期有博弈机会，包括电子、船舶制造、通用机械、纺织、白色家电、通信设备、农产品加工、航运、化学制品等。

　　但这些行业多大程度上受益于人民币贬值，还不用太夸大，毕竟趋势性贬值的概率极低，这些出口型的行业最终还是要靠技术进步和效率的提升。（综合自华尔街见闻、路透社等消息）