美元没落（3）石油美元的崩溃与困境

　　★石油美元的崩溃

　　石油生产国正在以疯狂的速度抛售石油美元资产，如果在较长时间内原油价格维持在目前的水平，石油美元将继续消退。美国债务环境变糟，美联储面临穷途末路。

　　千帆竞发

　　⊙　石油美元的崩溃——产油国创记录抛售美元资产　(2015-04-21　证券市场周刊)

　　在二战之后的几十年中，石油生产国都会将石油美元再置换为美元资产，创造了一个循环不息的美元霸权体系，也维护了美元的储备货币地位。石油出口国将回投其收到的美元，通过购买更多的美元计价资产，提高其美元储备货币的持有量，从而导致更高的资产价格和更多以美元计价资产的购买等，这是一个良性循环。

　　【参见“美元没落（1）石油美元是如何静悄悄死去而没人注意到”http://www.wyzxwk.com/Article/jingji/2015/04/342866.html】

　　很少有人会料到石油美元会安静的死去，之前都是石油美元被石油生产国源源不断地输入到世界各地。归根到底，这是美联储任意挥霍强势美元政策的结果，而沙特阿拉伯也将世界原油供应提高至过剩的水平，首先旨在打击普京及其追随者，并改变美国原油的成本曲线。

　　然而，据路透社报道，能源出口国现在是将“石油美元”从世界市场上回流本国，这是近二十年中的首次。对此，美洲银行的观点大致可概括为如下：“石油美元循环链的终结，极大地冲击了世界的各个角落，包括俄罗斯的地缘政治、全球资本市场的流动性、持有美国国债的避险需求、发展中国家的社会紧张以及美联储的退出策略。”

　　高盛对石油美元动态进行了预测：在未来几年内，不断创出新低的石油价格将使石油美元每月减少高达240亿美元，未来三年相当于减少8600亿美元。当然，最终的影响也会取决于一些关键国家经常账户增加带来的缓冲。

　　在此背景下，石油生产国正在以疯狂的速度清算石油美元资产。

　　在大宗商品热潮时，石油资源丰富的国家积累了天量的财富，它们持有美国国债和其他证券，偶尔也会买纪念品性质的资产，如曼哈顿的摩天大楼、伦敦的豪宅或者巴黎圣日耳曼足球俱乐部。

　　现在油价已经下降至每桶50美元，沙特阿拉伯和其他商品资源丰富的国家正在迅速降低“石油美元”的储备。一些国家都在以创纪录的速度消耗美元储备，如安哥拉，导致全球美元流动性的紧张。

　　如果油价和其他商品价格保持低迷，从欧洲政府债券到美国房地产的需求都会急速降低，因为石油生产国需要资金回流填补其国内预算的漏洞。

　　法国巴黎银行主权信用研究部主管戴维·斯伯格说道，“这是20年内第一次欧佩克国家从世界市场吸走流动性，而不是通过投资增加流动性。”

　　根据各国央行和IMF的数据，许多国家的外汇储备开始不断下降，比如石油生产国阿曼、铜生产国智利和棉花种植国布基纳法索，这些国家的外汇储量正在下降，下降速度比大宗商品价格暴跌的2008年和2009年期间更快。

　　长达十年的资金流入(商品资源丰富的国家)有助于增加可用投资资金，提升资产价格，而购买债券也有利于维持低利率。如今这些国家则可能出售低收益的欧洲资产。

　　现有数据显示，商品资源丰富国家的外汇储备在全面下降。在智利这个世界顶级的铜出口国，外储在2月份下降19亿美元，是三年来的最大降幅。分析师和官员预计，这些大宗商品资源丰富的国家2015年将继续通过抛售外国资产来筹集本国所需资金。

　　国际货币基金组织官员阿尔扎基认为，除非削减开支，否则资源富有国“别无选择，只能动用其金融资产”，因为石油价格远低于财政收支平衡所需要的平衡点。国际货币基金组织估计，即使原油价格回升到75美元以上，许多石油国家只会勉强达到预算平衡。

　　所以，流动性枯竭是在继续，唯一的问题是后果会是多么深远、以及发达市场央行的慷慨是否能有效地抵消石油美元水龙头近20年来第一次被完全关闭，这意味着从仅在七年前就有超过5000亿的新兴市场石油美元淹没市场之水准的巨大下跌。花旗的一个有趣的评论如下：

　　从整个全球金融角度而言，如果在较长时间内原油价格维持在目前的水平，石油美元将继续消退。原油价格持续在目前水平的时间越长，越有可能是，这些投资者停止看到资金流入。如果是这样，那么原油价格的下降最终可能会有效地抵消BOJ日央行和ECB欧央行的资产负债表进一步扩张。

　　反对者认为这两个不一样的：QE量宽是创造货币而石油美元是一个零和游戏。换句话说，虽然因为原油价格已经下降而导致石油美元正在以较慢的速度积累，其他经济领域正在经历一个相应的意外之财。

　　虽然是如此，重要的是，从较低油价获得的节省，如何最终进行类似于主权财富基金和外汇储备经理的投资。在这一点上，我们表示怀疑，石油美元投资者普遍进行保守投资、本质上是固定收益类型，而汽价下降的节省倾向于提升消费品公司的表面收入、以及那些具有大量运输成本之公司的利润。因此，被抛弃的石油美元很少再回到固定收益市场。

　　那么，在一个非常真实的意义上，我们认为，石油美元的下降可能等同于对固定收益证券的需求减少，并使得美联储QE政策的退出更加明显。

　　⊙　瑞银：债务/金价看美国债务环境变糟利好黄金　(2015-04-27　FX168网站)

　　瑞银(UBS)的商品团队近期的一份报告称，美国的信用环境在变糟，美联储将会不得不再次开始宽松的政策，因此，这对黄金尤其是黄金股票是有利的。

　　瑞银报告指出，从债务/金价来看，美国的债务环境正在变糟。

　　报告称，美国的经济并没有外表看起来的那么健康，宏观的美国经济回报正在结构和周期性下降中，信用胃口减弱，这最终会带来增长放缓，并且出现新一轮的美联储宽松政策，在这样的情况下，黄金和黄金股票将会表现良好。

　　⊙　美联储两个死穴　(2015-04-24　许沂光)

　　截至2015年4月15日美联储的资本为577亿美元，持有总资产44,854亿美元，是资本的77.7倍，其中国库债券占24,598亿美元，按揭抵押债券(MBS Mortgage Backed Securities)占17,344亿美元。

　　美联储的资本只有持有资产的1.29% 【远低于Basel协议对于商业银行的4.5%核心资本金的最低要求，尽管美联储号称是印钞央行，但地方联储银行是参与商业银行借贷业务的】;换言之，倘若美联储持有的资产价格下跌1.30%，美联储便会陷入资不抵债的困境。

　　2007年雷曼、美林及贝尔斯登的资产/资本比率接近或高于30倍之后，相继倒闭，而今美联储的比率高达77.7倍，危如累卵。

　　美联储股东是会员银行，但持有巨额资产，究竟有甚么风险?

　　第一，美国债券市场总市值接近38万亿美元，美联储的资本只有577亿美元，美联储不可能阻止利率上升!万一投资者对美元及美国国债失去信心，利率将会急升。现时美国十年长债利率已下跌至历史低位，回升的可能性较大。利率回升，美联储可能损失惨重;

　　第二，美联储持有的按揭抵押债券可能因楼市见顶回落而蒙受损失。

　　总结：美联储面对利率回升及楼市下跌两个风险，随时可能资不抵债。

　　免责声明：以上分析，只供参考，投资买卖，必须审慎。

　　★美联储与石油美元的困境

　　千帆竞发

　　⊙　美联储穷途末路　(2015-03-01　许沂光)

　　美联储在1913年12月23日成立，目标有三: 确保充分就业，维持物价稳定及较低的长期利率 (Maximum employment, stable prices, and moderate long-term interest rates)。

　　美联储的三重身份

　　美联储是一个奇怪的机构，具有三重身份：

　　第一，由于股东是会员银行(member banks)，因此是私人机构。股东投入的资金每年享有6%的股息。

　　第二，盈亏由联邦政府负责，因此，是政府机构。

　　第三，美联储持有资产44,968亿美元，是资产净值572亿美元的78.6倍，过度投机

　　(overtrade)的程度，最激进的对冲基金也甘拜下风。因此，美联储实际上是极端激进的对冲基金。

　　美联储一直被犹太人操纵

　　美联储主席耶伦与副主席斯坦利费希尔都是犹太人。费希尔是美联储前任主席伯南克的论文导师，2005年5月至2012年6月担任以色列央行行长。再加上格林斯潘及伯南克，美联储一直被犹太人操纵，难怪美联储政策长久以来都向华尔街倾斜。

　　参见(24 Aug 2014)犹太人权倾天下

　　1920年代德国央行狂印钞票，导致德国崩溃的央行行长哈凡史坦也是犹太人，见《疯狂印钞没有好结果》。

　　美联储未能确保充分就业

　　美国劳工部2015年2月6日公布1月份非农业职位增加257,000个，失业率则由5.6%微升至5.7%。表面看来，2009年至今美国失业率改善，其实美国经济并没有改善，普罗大众生活依然水深火热。

　　美国劳动参与率在2000年2月见顶回落，之后持续下跌，现已跌至62.9%，平1978年4月的纪录。

　　盖洛普民意调查(Gallup)的主席兼行政总裁Jim Cliffton最近发表评论，指出美国失业率是天大的谎言，参见“美国就业数据谎言——来自Gallup的抨击和相关评论”。最重要的一点是，倘若长期失业人士不再寻求工作，便不计算在失业人数之内。

　　美联储被通缩打败

　　过去六年美联储接二连三推出QE，利率也维持于零水平。美联储持有的总资产由2009年的八千亿美元狂升至四万五千亿美元，但过去七个月期油急挫61%，比特币13个月暴泻86%，商品价格全面下跌。通缩已打到来。

　　物价下跌是通缩的表现，通缩的成因则是负债过多，需要减债。美国总债务(政府、企业及个人)占GDP比率升至史无前例的高水平，1930年代美国陷入通缩时候的比率也瞠乎其后。

　　此外，波罗的海干货轮指数(BDI)2015年2月19日跌收市报511，跌破金融海啸时的低位，再创1986年后新低。

　　标普500指数、商品指数及波罗的海干货轮指数由1990年至今的走势，见附图四。你认为标普500指数的走势是真的吗?通缩已经打到来，美联储难以只手遮天，被彻底打败了。

　　长期利率可能失控

　　美联储2014年10月29日开会后公布结束第三轮量化宽松。截至2015年2月18日美联储的资本为572亿美元，持有总资产44,968亿美元，是资本的78.6倍，其中国库债券占24,603亿美元，按揭抵押债券 (MBS Mortgage Backed Securities) 占17,490亿美元。

　　美国债券市场总市值接近38万亿美元，美联储的资本只有572亿美元，美联储不可能阻止利率上升!

　　美联储随时可能破产

　　美联储股东是会员银行，但持有巨额资产，究竟有甚么后遗症?倘若利率回升或持有的

　　按揭抵押债券下跌，美联储随时可能破产。

　　第一，万一投资者对美元及美国国债失去信心，利率将会急升。

　　第二，利率上升表示债券价格下跌，美联储可能要承担巨额的损失。

　　第三，美联储购入及持有MBS 17,490亿美元实际价值可能比购入价低，这是隠藏的风险。

　　德意志银行发表长达105页的报告，指出美国国债的持有人如下:

　　外国人 50%

　　美联储 20%

　　美国人 30% (1990年代初期为75%)

　　利率已跌至四百年以来的最低水平，见Gold Core提供的下图。

　　美国人持有的国债比率太低，都可能促使利率由极低水平回升。美联储持有资产与美股的关系见下图。

　　美联储只手遮天的日子将成过去

　　2014年9月美国众议院以大比数(327-98)通过议案要求审核美联储，等候参议院通过。2014年中期选举之前，美国民主党控制参议院，迟迟未有处理上述议案。去年中期选举美国共和党夺参众两院控制权，形势逆转。

　　倘若美国参议院通过审核美联储的议案，美联储只手遮天的日子将成过去。参见“审核美联储快成事实”和“审计美联储？做白日梦——美联储极力阻扰审计美联储”。